每經(jīng)評論員 葉檀

1月21日，大公國際在北京公布大公地方政府評級方法體系。

大公國際強調(diào)這是“非西方化”的版本，是世界首部非西方型的地方政府信用評級，意在打破西方評級公司壟斷世界評級市場，對部分夸大地方政府評級和地方債，做空中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行挑戰(zhàn)。大公董事長兼總裁關(guān)建中表示，大公地方政府評級方法體系具有 “里程碑意義”：改變了長期以來世界只有一類評級標(biāo)準(zhǔn)，更無從判斷其正確與否的現(xiàn)狀。他指出，正是過去對西方國家評級方法的“盲從”，使得評級標(biāo)準(zhǔn)成為少數(shù)權(quán)威控制評級話語權(quán)的工具。

初生牛犢可以挑戰(zhàn)權(quán)威，但在挑戰(zhàn)的過程中必須腳踏實地，在方法與技術(shù)上取得突破，逐步取得市場認(rèn)可，試圖以“非西方”挑動情緒，試圖以民族主義大旗占據(jù)道德至高點，從一開始立足點就錯了。

根據(jù)大公國際的說法，地方政府評級有三個核心問題需要回答，一是地方政府債務(wù)上限的安全邊界；二是存量債務(wù)能否按期償還；三是如何衡量新增債務(wù)空間。具體分析方法包括，償債環(huán)境、財富創(chuàng)造能力、償債來源、償債能力、級別確定、級別驗證與調(diào)整、壓力測試、預(yù)測方法和債項評級。關(guān)建中表示，其中最重要的是財富創(chuàng)造能力，這是償債的根本來源。最后一點恐怕就是“非西方”的要點，也就是未來的財富創(chuàng)造能力與資產(chǎn)增值能力的評判。

假設(shè)，某地方政府借了200億的債，按照原有的地方稅費與土地資產(chǎn)估值進(jìn)行評級，償債能力不足。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與人口的聚集，當(dāng)?shù)刎斦杖朐黾?、地價翻番，地方政府表示償債毫無壓力。這是財富增長之后所帶來的償債能力的動態(tài)增長。許多樂觀人士表示，上世紀(jì)80年代我國土地資產(chǎn)沒有盤活之時，土地一錢不值，而到了2011年，土地出讓收入高達(dá)3.3萬億，加上其他國有資產(chǎn)估值提升，所以，地方負(fù)債不是問題，養(yǎng)老金缺口不是問題，面包會有的，一切都會解決的。

真正的問題在于，資產(chǎn)的估值隨經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的狀況而不同，資產(chǎn)價格不會永遠(yuǎn)上漲，否則就不存在金融危機、房地產(chǎn)泡沫了。償債能力的動態(tài)上升受到許多外部因素的牽制，經(jīng)濟(jì)景氣陷入低迷周期怎么辦？當(dāng)?shù)責(zé)o法聚集人口資金，土地價格上不去怎么辦？房地產(chǎn)市場調(diào)控之后土地收入下降，中國某些中小城市房地產(chǎn)市場崩潰，就是最典型的例證。

任何評級，數(shù)據(jù)的公開、準(zhǔn)確、全面是基礎(chǔ)工程。信用基礎(chǔ)不牢固，根源就是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)失真。

關(guān)建中承認(rèn)，與主權(quán)國家信息公開不同，地方政府信息極不公開，機構(gòu)很難主動做信息評級，需要通過授權(quán)委托方式展開，這要取決于政府部門的需求。目前，有國外的地方政府委托大公做信用評級，但中國各級地方政府還沒有。他指出，地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴信用規(guī)模的擴展，自身不知道有多大信用資源可以支撐多大規(guī)模的負(fù)債，從而進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展。

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不可靠，會得出南轅北轍的結(jié)論。在經(jīng)歷了去年4月的“云南省公路開發(fā)投資有限公司違約事件”之后，6月29日，另一家云南省政府的獨資平臺公司云投集團(tuán)主體信用評級，被大公國際從AA上調(diào)至AA+。也許大公國際覺得城投債可視為政府債，風(fēng)險不大，那地方政府評級又有什么意義？

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不可靠是一個方面，地方政府或者企業(yè)信用不佳轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，或者內(nèi)部處理資產(chǎn)，又是一個黑洞。

2011年7月25日，云南省投資控股集團(tuán)公司發(fā)布公告稱，根據(jù)云南省政府2011年第56次常務(wù)會議，云南省決定組建云南省能源投資集團(tuán)有限公司，組建方案涉及公司部分資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)方案正在擬定中。此后市場反響強烈，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移才未成行。而今年1月16日，昆明環(huán)湖東路10號地塊的掛牌出讓，價格只有市場10%左右，云城投的資產(chǎn)處置再次讓市場嘩然。

評級公司各有方法，目前的資金，未來的發(fā)展，潛藏的風(fēng)險是三大關(guān)注要點。如果大公國際能夠獲得準(zhǔn)確的地方財務(wù)數(shù)據(jù)，如果能夠立足于本地較為準(zhǔn)確地評判未來的財務(wù)風(fēng)險，所有購買地方債的投資者會尊重具有公信力與專業(yè)素質(zhì)的公司。

打破評級市場的壟斷，靠的不是煽動情緒的大話，而是業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)可，請從具體的受到認(rèn)可的評級案例開始。