◎蘇培科 （對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）

讓我國(guó)股市扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)無(wú)非兩條路：一是改革各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，用法制化、市場(chǎng)化的手段來(lái)長(zhǎng)期治理，通過(guò)深層次制度改革來(lái)營(yíng)造分紅回報(bào)的“正和博弈”條件，減少欺詐圈錢(qián)；二是用資金推動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)來(lái)制造“人造牛市”。

從這兩條路來(lái)看，前者顯然是長(zhǎng)效機(jī)制，猶如中藥，療效可能會(huì)慢一些；而后者就像“抗生素”，雖能立竿見(jiàn)影，但經(jīng)常使用會(huì)有副作用，會(huì)改變市場(chǎng)自我的修復(fù)。最要命的是，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期沉迷于資金推動(dòng)下的“人造牛市”。

理論上，監(jiān)管部門(mén)的施政方略和路徑選擇不需要看點(diǎn)位，如果能營(yíng)造一個(gè)“三公”、有回報(bào)、法制化的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)自然就會(huì)有信心，可惜的是目前我國(guó)股市還不具備這樣的環(huán)境，制度改革仍然任重道遠(yuǎn)。

證監(jiān)會(huì)非常清楚A股市場(chǎng)信心不足的原因，除了存在各種制度性的弊端外，市場(chǎng)中的存量資金不足以支持大規(guī)模的IPO圈錢(qián)、再融資和限售股的解禁減持，再加上投資者信心喪失和被套者觀望情緒，從而市場(chǎng)自動(dòng)會(huì)凍結(jié)一部分流動(dòng)性，而市場(chǎng)中有效的流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)不足。于是，證監(jiān)會(huì)千方百計(jì)地拓展養(yǎng)老金、住房公積金、儲(chǔ)蓄存款等增量資金入市，想快速扭轉(zhuǎn)股市的頹勢(shì)，但努力了一圈之后收效甚微，最終將引入增量資金的期望寄托在外資身上。2012年4月3日將原本300億美元的QFII額度增加至800億美元，并在2012年11月13日將原有的700億元RQFII額度增加至2700億元，結(jié)果外資也是無(wú)動(dòng)于衷，大幅增加QFII額度并未帶來(lái)外資蜂擁而至的局面，甚至連以前300億的額度都沒(méi)用完，于是證監(jiān)會(huì)組織幾家交易所和各主要金融機(jī)構(gòu)奔赴海外路演。就在前幾天，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在香港出席“亞洲金融論壇”時(shí)說(shuō)：“目前合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）占A股市場(chǎng)的比例在1.5%~1.6%，我們希望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上可以乘以10或者乘以9這樣的規(guī)模。”消息一出，A股市場(chǎng)一片沸騰，如此大規(guī)模地引入外資入市利弊何在？A股市場(chǎng)的定位究竟是什么？QFII大擴(kuò)容能不能挽救A股市場(chǎng)的信心？

早在2006年筆者就曾指出，在一個(gè)充滿投機(jī)的市場(chǎng)里很難指望QFII來(lái)充當(dāng)價(jià)值投資的布道者，QFII遲早都會(huì)“入鄉(xiāng)隨俗”，別指望QFII來(lái)拯救和穩(wěn)定A股市場(chǎng)。

從QFII這10年的運(yùn)作歷程來(lái)看，確實(shí)如筆者所料，QFII并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)監(jiān)管者預(yù)期的效果，反而在入鄉(xiāng)隨俗。

現(xiàn)在全世界都在搞量化寬松，國(guó)內(nèi)也并不缺錢(qián)，主要是缺乏信心，如果在這個(gè)時(shí)候大肆擴(kuò)容QFII額度，未來(lái)外資的大進(jìn)大出會(huì)給我國(guó)的流動(dòng)性管理和外匯管理帶來(lái)什么樣的挑戰(zhàn)？一旦出現(xiàn)快速抽逃會(huì)對(duì)我國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么樣的影響？我們有沒(méi)有做好準(zhǔn)備？希望我們的決策部門(mén)最好有戰(zhàn)略性的思考，千萬(wàn)別為了“人造牛市”的短期效益而埋葬我國(guó)股市。雖然中國(guó)資本項(xiàng)下對(duì)外開(kāi)放是必然趨勢(shì)，但得循序漸進(jìn)，不能太過(guò)盲目。

尤其在我國(guó)股市基礎(chǔ)制度尚未完善，價(jià)值投資尚不具備條件的情況下，投資信心并未從骨子里煥發(fā)，“人造牛市”只會(huì)掩蓋制度性缺陷，只是讓投資者在短期內(nèi)忘記傷疤、忘了疼。

全世界發(fā)展股市的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一個(gè)市場(chǎng)的繁榮與穩(wěn)定不能僅靠外資來(lái)支撐，最主要的是有什么樣的游戲規(guī)則和市場(chǎng)環(huán)境就會(huì)有什么樣的投資者。如果我們?cè)俨患皶r(shí)營(yíng)造價(jià)值投資的氛圍，再不懲罰違規(guī)者和造假者，則市場(chǎng)很難規(guī)范發(fā)展，也很難指望投資者能長(zhǎng)期持股。

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們期冀中國(guó)股市的游戲規(guī)則更加市場(chǎng)化，希望中國(guó)股市繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)深層次的制度改革，營(yíng)造法制化的投資環(huán)境。