每經(jīng)編輯 葉檀    

2012年我國并購市場體現(xiàn)出兩大特點：一是海外并購熱；二是資源性行業(yè)與某些亟需品牌與技術的制造行業(yè)并購熱。

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心1月初發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在清科的研究范圍內(nèi)，中國并購市場共完成了991起并購交易，其中披露金額的883起并購涉及并購總額507.62億美元；與2011年的1157起并購及669.18億美元的交易總額相比，今年案例數(shù)同比下降14.3%，并購金額同比下降24.1%。

雖然從案例看，國內(nèi)并購多于海外并購，國內(nèi)并購837例，占據(jù)84.5%的權重，海外并購112例，占據(jù)11.3%的權重，但海外并購的重要性在上升。根據(jù)清科的數(shù)據(jù)，2012年海外并購在并購案例數(shù)和并購總額兩方面都再創(chuàng)新高，其平均并購額高達3.39億美元；而國內(nèi)并購不僅在活躍度上有所下降，其所涉交易額下降更快，平均2241.11萬美元的并購額尚不足海外并購的十分之一。前十大并購案例均是并購海外公司的案例，有八宗涉及能源礦產(chǎn)，另外兩宗分別為食品飲料與機械制造。

2011年排名第一的能源及礦產(chǎn)行業(yè)再次居于首位，去年共涉及案例112起，同比下降26.8%，并購總額為222.25億美元，同比上升1.1%，占比高達全行業(yè)的43.8%。機械制造行業(yè)共完成并購交易112起，同比上升17.9%，活躍度排名并列第一，涉及交易額50.08億美元，同比提高82.2%。房地產(chǎn)業(yè)共涉及案例100起，并購總額為39.04億美元，同比分別下降11.5%、28.4%。

海外并購方興未艾，大企業(yè)之間海外并購競爭如火如荼。

海外并購熱，主要是企業(yè)獲取資源為未來發(fā)展獲取先機，其次是獲得品牌與技術優(yōu)勢，食品與機械制造領域的并購就是如此。機械工程行業(yè)近幾年掀起海外并購潮，集體出海，而在媒體披露的信息顯示，國內(nèi)企業(yè)爭先出海，主觀上是為了與同行競爭，以免被甩出快速行進的火車，中國企業(yè)之間競價，使海外公司賣出了天價。

國內(nèi)企業(yè)之間相互并購少，一是因為同業(yè)之間同質(zhì)競爭，你有的我有，你無的我也無，無法通過競爭實現(xiàn)優(yōu)勢互補，無法打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)快銷品的盛行，品牌企業(yè)熱衷于把下游制造企業(yè)納入自己的代工基地，而非進行并購。企業(yè)更愿意擠垮對手，以白菜價把對手收入囊中。房地產(chǎn)行業(yè)并購盛行，無疑是因為各房地產(chǎn)企業(yè)擁有不同的地塊，其他行業(yè)則無此優(yōu)勢。

國內(nèi)并購劣勢顯示在高昂的成本中，不僅資金成本高，并購者無法獲得相應的管理權。即使并購成功成為大股東，控股股東也無法撼動受到地方保護的高管，并購者無法獲得相應的權利。國企不習慣國內(nèi)并購，只習慣于拉郎配式的同行資產(chǎn)劃撥，我們很難把以往中國三大航空公司吞并小航空公司的案例稱為并購，同理，目前中鋼集團正在從事的談判也不叫市場化并購。

每一輪調(diào)控都使國企力量更強大，尤其是房地產(chǎn)領域。近日，一份根據(jù)北京房地產(chǎn)交易管理網(wǎng)所作的統(tǒng)計顯示，2012年，北京房企商品房銷售金額排行榜中，北京城建、中海、保利、首開、中國鐵建、中化方興等國企以迅猛的態(tài)勢搶占了前十名，民企只有龍湖、SOHO中國尚存。地產(chǎn)老大萬科在北京已跌出前三。而萬科在北京市場的合作方，均是清一色的國企。SOHO中國銷售的產(chǎn)品類型均為商業(yè)、辦公單元。

有一則案例可以印證國內(nèi)并購市場的非市場性風險。日前，卡特彼勒公告稱，發(fā)現(xiàn)去年6月完成收購的全資子公司鄭州四維機電設備制造有限公司，多年來存在蓄意的不當財會處理，導致卡特彼勒去年四季度出現(xiàn)5.8億美元的非現(xiàn)金商譽損失，相當于減少每股盈利0.87美元。

這宗交易涉及數(shù)據(jù)造假、盡職調(diào)查不力，事實上，對于當?shù)嘏c政府有著千絲萬縷聯(lián)系的大企業(yè)的盡職調(diào)查，常常不受歡迎，地方政府希望通過并購把過往的“難言之隱，一洗了之”。

中國企業(yè)之所以愿意出口而不愿內(nèi)銷，原因之一是出口成本低內(nèi)銷隱性成本高；中國企業(yè)之所以熱衷于海外并購，而不愿在國內(nèi)并購，重要原因是國內(nèi)并購無法獲得足夠的權利，隱性成本過高。

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