每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻實(shí)習(xí)記者 蓬勃 曾慈航    

每經(jīng)記者 楊可瞻實(shí)習(xí)記者 蓬勃 曾慈航

要將戴爾這個(gè)全球第三大PC生產(chǎn)商私有化，買(mǎi)家需要拿出接近200億美元的資金，這一規(guī)模將成為自金融危機(jī)以來(lái)最大的杠桿收購(gòu)（LBO)案。但這一切并非沒(méi)有可能，在繼私募股權(quán)大佬銀湖（Silverlake)被報(bào)道出正洽購(gòu)后，戴爾的“盟友”微軟更被傳將為其私有化提供幾十億美元的資金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者昨日（1月23日）致電微軟（中國(guó)）有限公司，對(duì)方就提供融資傳聞不予置評(píng)。另外，就私有化一事，記者試圖聯(lián)系戴爾（中國(guó)），但電話并未能接通。

資金缺口或填平/

一周前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)戴爾要完成私有化的可能性?xún)H為20%~30%，但目前這一幾率顯然正快速攀升。外電報(bào)道稱(chēng)，有不愿具名的知情人士稱(chēng)，戴爾日趨接近與銀湖達(dá)成杠桿收購(gòu)協(xié)議，其價(jià)格約每股13.5美元~14.25美元。同時(shí)，微軟正協(xié)商為該交易提供約20億美元的融資。

知情人士透露，包括加拿大皇家銀行、瑞信、巴克萊和美國(guó)銀行在內(nèi)的貸款銀行，最早可能在周四向潛在收購(gòu)方非正式披露過(guò)橋貸款條件，貸款銀行正在非正式調(diào)查債務(wù)投資者，以判斷一旦交易確定，它們能否搭建起“銀團(tuán)貸款”。上述人士進(jìn)一步提醒稱(chēng)，銀湖是推動(dòng)交易的核心，如果本周交易無(wú)法完成，就意味著價(jià)格已成為障礙，私有化可能會(huì)有談崩的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，戴爾企業(yè)價(jià)值目前約197億美元，要完成交易，預(yù)計(jì)投資人需要籌集至少187億美元，其中銀湖等私有化伙伴拿出56億美元，戴爾公司動(dòng)用一半的現(xiàn)金 （56.5億美元）、銀行提供60~70億美元的融資，資金缺口尚余5~15億美元。如果微軟能拿出20億美元，私有化的資金缺口將不成問(wèn)題。

另外，如果收購(gòu)價(jià)鎖定在13.5美元~14.25美元，這僅比本周二收盤(pán)價(jià)13.12美元溢價(jià)2.9%~8.6%，即便按上限看，仍低于過(guò)去3年科技行業(yè)LBO的平均并購(gòu)溢價(jià)30%?？瓷先?，價(jià)格暫時(shí)不會(huì)成為收購(gòu)方的絆腳石。

微軟、銀湖再次結(jié)盟？/

雖然傳聞未獲回應(yīng)，但微軟并非沒(méi)有可能參與本次交易。彭博數(shù)據(jù)顯示，在截至去年9月底的2013年第一財(cái)季，微軟貨幣資金為666.44億美元，同比上升16%。需要注意的是，這一現(xiàn)金水平為自2010年下半年以來(lái)新高。

更令人關(guān)注的是微軟和銀湖之間的密切關(guān)系。2009年9月，由銀湖、Indexventures組成的投資財(cái)團(tuán)，以19億美元收購(gòu)了著名網(wǎng)絡(luò)電話公司Skype65%的股份，其中一半以上是銀行貸款。兩年后，微軟卻同意以85億美元收購(gòu)Skype，這使得銀湖成為背后的最大贏家。

2011年下半年，為了吞下雅虎，銀湖與微軟甚至共同出面以研究聯(lián)合收購(gòu)方案。當(dāng)時(shí)的收購(gòu)方案包括微軟出資數(shù)十億美元，銀行安排額外融資，再由銀湖等投資機(jī)構(gòu)籌集剩余資金，但出資額低于微軟。最終，該交易因雅虎拒絕而流產(chǎn)。

成立于1999年的銀湖，對(duì)投資科技企業(yè)有著極大興趣。公司官網(wǎng)顯示，其投資組合包括大市值科技股和中等市場(chǎng)科技股。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在其25個(gè)被投資的公司中，有電腦業(yè)務(wù)或與之沾邊的公司至少有10家。

借力戴爾渠道/

據(jù)CNBC周二引述匿名消息人士報(bào)道稱(chēng)，微軟提供的貸款方式為夾層融資。所謂夾層融資（MezzanineFinance），是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。

那么，通過(guò)為戴爾私有化融資，微軟能得到什么好處？

有分析人士指出，微軟如果能夠完成這次夾層融資，或可借助戴爾在PC市場(chǎng)的份額來(lái)推廣Windows8，增加此款操作系統(tǒng)的市場(chǎng)份額，NetMarketShare網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月12日，Windows8的市場(chǎng)份額還只有1.45%，遠(yuǎn)低于Windows7的40.68%和WindowsXP的34.47%。

除了傳統(tǒng)的PC市場(chǎng)，完成夾層融資還能夠幫助Windows操作系統(tǒng)占有平板電腦市場(chǎng)份額。

據(jù)CNNMoney報(bào)道，雖然目前戴爾的平板電腦生產(chǎn)線只安裝Windows8一種操作系統(tǒng)，倘若這些產(chǎn)品的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)到年中時(shí)還不能獲得提升，戴爾可能會(huì)開(kāi)始尋找微軟Windows以外的操作軟件。微軟如果能成功完成此次融資，或能夠讓戴爾繼續(xù)在其平板電腦上安裝Windows操作系統(tǒng)。

根據(jù)著名數(shù)據(jù)分析公司高德納（Gartner）市場(chǎng)報(bào)告，雖然戴爾公司去年第四季度的個(gè)人電腦出貨量約有920萬(wàn)臺(tái)，同比下降了約240萬(wàn)臺(tái)，但戴爾在12年第四季度的PC發(fā)貨量，依然占有市場(chǎng)約10%的份額，僅次于聯(lián)想和惠普。

微軟意在防御/

對(duì)于微軟若出資戴爾私有化帶來(lái)的影響，華創(chuàng)證券TMT研究員李怒放接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，該事件影響并不是特別確定，隨著后PC時(shí)代到來(lái)，目前由微軟和Intel控制的PC生態(tài)演進(jìn)將面臨一定變數(shù)。一方面，預(yù)計(jì)PC市場(chǎng)逐步萎縮，將重回企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，而普通消費(fèi)者的PC需求會(huì)被平板電腦、智能手機(jī)等產(chǎn)品分化。另一方面，來(lái)自新進(jìn)入者的威脅，如谷歌將以新版本的操作系統(tǒng)和新版本的CPU、硬件解決方案打進(jìn)微軟目前主要產(chǎn)品市場(chǎng)。同時(shí)，還面臨蘋(píng)果這個(gè)一直存在的一體化廠商的挑戰(zhàn)。因此如果微軟整合下游PC廠，是為提升一體化的提供能力。

李怒放進(jìn)一步指出，蘋(píng)果和谷歌也想在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)分得一塊蛋糕，幫助它們對(duì)企業(yè)用戶提供更好的信息化服務(wù)，進(jìn)而助其銷(xiāo)售智能手機(jī)、平板電腦以及辦公軟件產(chǎn)品，這將強(qiáng)有力地挑戰(zhàn)微軟的操作系統(tǒng)與OFFICE辦公軟件。微軟如果出資戴爾私有化，一方面是適應(yīng)行業(yè)潮流進(jìn)行整合，另一方面意在防御。

聯(lián)系此前微軟推出的Surface平板電腦，國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）的分析師AlHilwa表示，“看得出微軟打算更強(qiáng)勢(shì)地控制和引導(dǎo)個(gè)人電腦硬件行業(yè)的生態(tài)環(huán)境?！?/p>

對(duì)于戴爾而言，獲得微軟的夾層融資能在很大程度上幫助其完成杠桿收購(gòu)。但楊基集團(tuán)（YankeeGroup）分析師卡爾·豪（CarlHowe)則認(rèn)為，“微軟這個(gè)外部投資者的出現(xiàn)，只會(huì)讓這趟水變得更加渾濁，如果戴爾獨(dú)自面對(duì)接下來(lái)的路，那公司未來(lái)將更有確定性。

美國(guó)媒體 《BusinessInsider》的分析也表示出一定的擔(dān)憂，如果微軟作為戴爾公司的一個(gè)投資人，那微軟將對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生影響，這可能會(huì)限制戴爾去尋找新的商業(yè)模式的能力。

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