最新數(shù)據(jù)顯示，1月匯豐PMI預覽值升至51.9，為連續(xù)第五個月回升，并創(chuàng)兩年來的最高水平。市場信心在逐步增強，基金等機構(gòu)的情緒正變得更為樂觀。去年四季度期間，基金轉(zhuǎn)守為攻的舉動也同樣印證了自身的預判。

“大部分基金都是在去年四季度，尤其是在去年11月中下旬，大面積地調(diào)倉換股后，最終得以于12月反擊，整體收益扭虧為盈。”一位基金公司的投研人士如此表示。

只是，逼近2300點的上證指數(shù)，又在近期的高位附近晃晃悠悠，基金的調(diào)倉換股行動似乎并未停止；攻防轉(zhuǎn)換節(jié)奏后續(xù)是加快還是減弱？

每經(jīng)記者 李娜

攻防轉(zhuǎn)換之倉位

七成以上倉位提升/

如約而至的基金四季報，向外傳遞出基金已提前加倉的明確信號。

事實上，去年10月開始，有關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標，特別是PMI指標持續(xù)小幅回升，顯示出經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的跡象。12月初，受經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)以及改革紅利預期的推動，A股迎來“絕地反彈”。在銀行及地產(chǎn)股的帶領下，水泥、基建、煤炭等大盤藍籌股輪番登場。

此前，海通證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度封閉式基金平均倉位為74.16%，股票型開放式老基金平均倉位為84.60%，混合型開放式老基金平均倉位為75.87%，QDII老基金平均倉位為88.59%。

從倉位變動方面看，各主動權(quán)益類基金加權(quán)平均股票倉位均較三季度末有所提升，且整體以主動增倉為主，七成以上基金公司倉位提升，中小公司倉位變動差異顯著。

倉位分布上，有六成以上股票、混合型開放式老基金倉位介于70%至90%之間，其中高倉位基金數(shù)量最多，共202只，占比達40.81%。股混開基倉位分布重心整體向高端偏移，高倉位及中高倉位基金數(shù)量有所增加，增幅分別為20.51%和32.03%，而中等及以下各檔倉位基金數(shù)量不同程度減少，其中以低倉位基金數(shù)量減少幅度最大，下滑超過70%。

在價值風格重歸主流后，上證指數(shù)又回到2000點之上，并在2300點附近震蕩。

“現(xiàn)在市場有調(diào)整跡象，基金的倉位估計也很難大幅提升，有的基金倉位已經(jīng)在90%以上了。我們的倉位也不低，去年底就在85%以上，今年還沒有怎么變化，主要是微調(diào)。”一位合資基金公司投資總監(jiān)如此向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

興全趨勢的基金經(jīng)理楊岳斌也表示：“在去年底我們判斷經(jīng)濟企穩(wěn)，所以把倉位加了上來。雖然在偏股中偏低，但結(jié)構(gòu)還可以，因此，我們?nèi)ツ甑滓呀?jīng)是擺出進攻態(tài)勢。今年從這個時點上來看，我們的策略是短期偏防守，不會進一步加倉。但如果市場出現(xiàn)比較大的調(diào)整，我們會更進取一些。”

深圳某基金公司的基金經(jīng)理則坦言：“2013年倉位略下滑，主要是調(diào)倉造成的，減持了一些前期漲幅明顯但后續(xù)沒有業(yè)績支撐的個股。”

不過，德圣基金研究中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2013年1月24日，根據(jù)倉位測算數(shù)據(jù)，偏股方向基金平均倉位該周繼續(xù)上升?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為84.9%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為80.33%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位73.95%，均呈現(xiàn)小幅上漲的態(tài)勢。

攻防轉(zhuǎn)換引擎之金融

金融股獲增持 利差等風險仍構(gòu)成壓制/

海通證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2012年四季報的主動股票型和混合型基金的前五大重配行業(yè)分別是金融保險、機械設備、醫(yī)藥生物、食品飲料和房地產(chǎn)業(yè)，持有市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為12.10%、10.45%、8.73%、7.99%和7.66%。與上季度對比，基金增持前五大行業(yè)為金融、機械、房地產(chǎn)、建筑和金屬非金屬，增持比例分別為3%、1.64%、1.42%、0.76%和0.59%。

金融類再獲青睞

整體來看，四季度單只基金對行業(yè)的增減持判斷一致性較高，60%以上的基金增持了機械和金融。曾被拋棄的金融、地產(chǎn)又重新在去年四季度回歸大家的視野，并成為基金增持的重點品種，這是來自于機構(gòu)對市場復蘇的信心。

“經(jīng)濟復蘇起初階段，金融股作為早周期品種自然會成為基金青睞的對象。況且，金融股整體估值也偏低，內(nèi)在也有上漲的需求。即使現(xiàn)在市場震蕩，其中的銀行板塊仍呈現(xiàn)出很好的穩(wěn)定性。”前述滬上投資總監(jiān)表示。

然而，就基金行業(yè)配置與整個股票市場行業(yè)分布對比看，金融行業(yè)整體仍處于低配位置，低配了22.09%。

興全趨勢基金經(jīng)理楊岳斌對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“銀行股在近期表現(xiàn)十分搶眼。事實上，QFII十分看好國內(nèi)的經(jīng)濟，當然也就看好銀行。在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，息差穩(wěn)定的環(huán)境下，我們覺得銀行的估值在2013年1.2倍PB之前，以目前整體估值情況來看，應該還有一定的安全邊際，絕對收益可能性比較大。”

“我還是比較堅定地看好銀行股的投資價值，未來應該還會有上漲的空間。”談起未來銀行股的表現(xiàn)，滬上一位基金公司的金融研究人士說道。

增持動機存分歧

不過，對于銀行股的投資價值，公募基金并沒有達成一致，四季度增持背后的動機也不盡相同。

“我確實在四季度加倉了銀行股，但并不是出自銀行股自身的投資價值，而是出于經(jīng)濟復蘇的早期階段，估值偏低投資機會明顯。”前述深圳基金經(jīng)理坦言。

不少基金經(jīng)理亦對銀行的不良資產(chǎn)有自己的看法。銀行此前快速信貸擴張產(chǎn)生的不良資產(chǎn)攀升，由此帶來的隱憂正是部分基金對銀行股持謹慎態(tài)度的重要原因。銀行股未來面臨較多的不確定性因素：利差在逐漸縮小，還有很多收費也在降低或取消等等，諸多因素也對銀行股的空間起到了一定的壓制作用。

據(jù)了解，在未來相當長的一段時間，基金對于銀行股的分歧仍將存在。

除銀行股外，四季度曾一度風光的券商股也遭遇了基金的明顯減持。與三季度末相比，基金重倉的17只券商股中有12只遭遇減持，海通證券被明顯減持，而華泰證券則得到增持。

對于保險股，基金態(tài)度不一，中國平安、新華保險被部分基金調(diào)出重倉股行列，而中國太保以及中國人壽則均被增持。對于保險股的投資價值，有基金經(jīng)理認為，保險的遞延養(yǎng)老政策是市場渴望已久的信息，今年有望出臺。如果真的推出，對于改善較為疲軟的保費收入有比較直接的利好，當然也會利好盈利。但是其政策性比較強，不太好把握。

攻防轉(zhuǎn)換引擎之地產(chǎn)

地產(chǎn)股投資價值獲認可 新年仍賣座/

2012年，房地產(chǎn)板塊的投資機會顯得格外明確。盡管在去年三季度，房地產(chǎn)板塊整體大幅回調(diào)，卻于四季度重獲青睞。

《每日經(jīng)濟新聞》記者近期在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，即使在2013年，地產(chǎn)股依然在基金公司的配置中占據(jù)一席之地，其長期投資價值仍然受到認可。

海通證券的統(tǒng)計顯示，從單只基金的表現(xiàn)來看，去年四季度期間，50%以上的基金都增持了地產(chǎn)股。

四季報顯示，工銀瑞信、廣發(fā)等基金公司都大幅增持了地產(chǎn)股。其中，工銀瑞信基金公司增持最明顯，從2012年三季度末的10.67%增加到了四季度末的15.87%，增長幅度達到5.2個百分點。而廣發(fā)基金公司也有明顯的增持舉動，持有比例從4.1%提高到了7.41%。具體來看，廣發(fā)核心的增持最為明顯，地產(chǎn)行業(yè)配置比例從去年三季度末的1.01%增加到了年底的11.1%，增加超過10個百分點；工銀瑞信平衡的同期地產(chǎn)配置比例也增長超過9個百分點。嘉實基金增持了2~3個百分點；另外，南方和博時兩家基金公司增持的重點更多在銀行股身上，前者只是微幅增加了地產(chǎn)股比重。

四季度得到增持的地產(chǎn)行業(yè)，即使在2013年依然是不少基金經(jīng)理鐘愛的對象。

去年重兵布局房地產(chǎn)板塊的中歐中小盤掌門人王海表示，即使去年地產(chǎn)股大幅回調(diào)時，也沒有動搖。展望2013年，他透露，仍然看好房地產(chǎn)企業(yè)，預計房地產(chǎn)板塊在2013年或?qū)⒂懈映錾谋憩F(xiàn)。在其看來，過往歷史規(guī)律顯示，在任何一個大國經(jīng)濟體發(fā)展過程中，城市化率在到達70%之前，房地產(chǎn)行業(yè)是首屈一指的支柱性產(chǎn)業(yè)。

興全趨勢的舵手楊岳斌也同樣認可地產(chǎn)投資價值。他認為，地產(chǎn)的問題在于去年超額收益太多，漲幅太大，再加上一線城市面臨上漲壓力引發(fā)調(diào)控擔憂，出現(xiàn)調(diào)整是非常合理的。龍頭股中，如果跌到一定程度，還是很有持有價值。

南方基金也將地產(chǎn)列為2013年可重點配置的目標。其給出的理由是，由于前兩年調(diào)控的影響，購房需求壓抑較多，因此，2013年將釋放出更多成交量。估值水平并不高，盈利增長仍屬領先，地產(chǎn)板塊將在今年繼續(xù)跑贏大盤。

海富通基金則表示，對于未來行情，可能影響市場的利空因素來自兩方面，其一是房地產(chǎn)政策加壓，其二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期。2012年底至2013年初，在房地產(chǎn)成交活躍的情況下，房價也躍躍欲試。按照新上任中央政府對于房地產(chǎn)的態(tài)度，一旦這種苗頭有成型之勢，不排除招致重拳打擊的嫌疑，屆時市場信心將遭受打擊。在經(jīng)歷此前限購等高壓調(diào)控政策后，未來地產(chǎn)行業(yè)對于調(diào)控政策的邊際效用或?qū)②呌谙陆?；一旦調(diào)控加碼，對地產(chǎn)股的影響心理層面將大于實際層面。目前，相對歷史數(shù)據(jù)而言，地產(chǎn)上市公司的財務狀況都比較健康，同時具備低估值和成長性的想象空間，中長期仍值得關(guān)注。

攻防轉(zhuǎn)換之操作

調(diào)倉換股繼續(xù) 環(huán)保安防等新興產(chǎn)業(yè)受捧/

四季度，基金為迎接市場反彈展開了大面積調(diào)倉換股的行動。

海通證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年四季度期間，基金減持的前五大行業(yè)為食品飲料、信息、批零、醫(yī)藥和采掘業(yè)，減持的比例分別為2.57%、0.75%、0.4%、0.32%和0.31%。在減持行業(yè)方面，七成以上基金減持食品飲料，50%以上基金減持信息技術(shù)、醫(yī)藥和批發(fā)零售。

前期熱點出現(xiàn)在減持前列

毫無疑問，在2012年2月持續(xù)大幅上漲后，食品飲料行業(yè)的估值已不具備優(yōu)勢。四季度的塑化劑事件，注定讓白酒股成為基金減持的重點。統(tǒng)計顯示，在減持個股的前十大股票中，酒類個股就占據(jù)6席，首當其沖的是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等。

伴隨整個市場風格轉(zhuǎn)向價值方向的同時，前期大幅上漲的熱點板塊，也出現(xiàn)在基金減持榜的前列，伊利股份、立訊精密、海大集團、海康威視、洪濤股份、康緣藥業(yè)等遭到基金明顯減持。

海通證券統(tǒng)計出基金持有市值最大的20只股票，其共占基金持股市值比例的20%，比較能夠代表基金的核心持倉。從這20只股票來看，基金目前的持倉仍然以大消費和大金融為主。大消費類包括白酒（貴州茅臺）、食品（伊利股份）、醫(yī)藥（天士力）、家電（格力電器）以及上海家化、上汽集團等泛消費個股。大金融類包括保險 （中國平安）、銀行（興業(yè)銀行）、證券（中信證券）等。除大消費與大金融外，地產(chǎn)行業(yè)個股也在基金核心持倉中占有一席之地。

四季報顯示，基金重倉股共有691只，相比于三季報的682只有所增加。新增的重倉股中，前二十大重倉股中包含了大盤股與小盤股，行業(yè)方面以周期性的機械、金屬非金屬以及醫(yī)藥行業(yè)為主。被剔除的個股主要為小盤股，TMT行業(yè)和化工行業(yè)個股。

事實上，在構(gòu)建大金融與大消費核心基礎后，基金深度挖掘一批個股并進行重點配置。從行業(yè)上來看，這些股票多數(shù)屬于環(huán)保、裝飾、安防等新興產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，碧水源、東方園林、亞廈股份、歐菲光、大華股份等10家上市公司，基金持有市值占公司流通市值的比例超過了30%，對碧水源的持有比例更是超過了40%。

醫(yī)藥股需綜合估值等因素

由于基金四季報披露有著明顯的滯后期，此時滬深A股市場已大幅上漲，市場環(huán)境已發(fā)生明顯變化?；鸬恼{(diào)倉換股似乎已進入到第二輪。

“基金有減持本輪反彈強勢品種的意愿，特別是經(jīng)濟還處在弱復蘇的階段。四季度的進攻型組合可能會有所緩和，各方面的配置會均衡一些?？傮w變化可能不會很大，因為上市公司業(yè)績披露期要到了。”華南某基金公司的研究總監(jiān)如此表示。

北京某基金經(jīng)理則告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“盡管四季報顯示，基金整體是在減持醫(yī)藥股，其實業(yè)內(nèi)對醫(yī)藥股的價值還是很認可的，特別是一些優(yōu)勢品種。近期醫(yī)藥股的表現(xiàn)也比較強勢，不排除基金有再度增持的可能，特別是在四季度減持過度的基金。此前，市場就預期本輪反彈上證指數(shù)將會達到2300點，現(xiàn)在已漲了不少。業(yè)績穩(wěn)定且具有一定成長性的醫(yī)藥股，仍舊具有一定的安全邊際。”

“醫(yī)藥作為穩(wěn)定成長品種，近期表現(xiàn)突出。但是作為穩(wěn)定成長板塊，估值切換到2013年已經(jīng)有些不便宜，仍舊需要綜合考慮估值、成長、基本面再來判斷。”有基金投研人士分析表示。

攻防轉(zhuǎn)換之藍籌

短期風險積聚 藍籌股走勢待政策明朗/

在金融、地產(chǎn)帶領下，各板塊輪番起舞，上證指數(shù)漲幅超過20%之后，市場流露出震蕩痕跡。

特別是在剛剛過去的一周，只有金融業(yè)相對較好，電子、食品飲料、紡織服裝、有色金屬等跌幅居前。

“市場短期有調(diào)整的內(nèi)在要求，尤其是本輪領漲的大盤藍籌。目前整體經(jīng)濟還處在弱復蘇階段。”上述基金公司的投資總監(jiān)對當下的經(jīng)濟做出了解讀。

弱復蘇階段的短期風險

事實上，“經(jīng)濟處于弱復蘇階段，短期調(diào)整風險漸行漸近”，也是公募基金時下的主流看法。

匯豐晉信就認為，市場短期調(diào)整的風險正在不斷增加。首先，短期內(nèi)的連續(xù)上漲已累積了不少獲利了結(jié)動力，自觸及1949.46點后，上證指數(shù)在此期間漲幅已經(jīng)超過20%，很多個股的漲幅也在10%以上；其次，當大家重新關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)并沒有想象中那么美好，或是預期經(jīng)濟增速放緩時，期待經(jīng)濟迅速復蘇不僅不合理也不科學；最后，中小板和創(chuàng)業(yè)板個股的解禁壓力以及IPO的重啟，也給市場資金面帶來不小的壓力。

天治基金也表示，目前已臨近春節(jié)，各項經(jīng)濟活動趨于平淡，經(jīng)濟基本面、政策面缺乏超預期的新信息。去年12月在銀行、地產(chǎn)、汽車等拉動下，大盤出現(xiàn)了顯著上漲；元旦過后，大盤總體震蕩盤整，主題股、部分泛消費、成長股表現(xiàn)搶眼，金融服務延續(xù)了去年12月的強勢，大部分周期品種則較為疲弱。這表明，股市已較大程度反映了經(jīng)濟弱復蘇的預期，未來的走勢需等待春節(jié)后經(jīng)濟走勢、政策變化的進一步明朗。

“前期在改革紅利、經(jīng)濟復蘇等預期的提振下，市場信心受到鼓舞，估值率先回升，大盤連續(xù)上揚；短期內(nèi)估值或面臨一定的回調(diào)壓力。但中長期而言，支持行情向上的邏輯并未改變——對于2013年經(jīng)濟和市場持中性偏樂觀的態(tài)度。影響大盤上漲的重要邏輯目前均未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因此市場出現(xiàn)大級別下行的可能性較小。”海富通基金有關(guān)人士認為。

楊岳斌則認為：“短期市場面臨挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)可能壓力更大一些。但是市場總體跌幅不會太大，依然有結(jié)構(gòu)性機會。3月兩會之前，在進一步經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來之前，市場如果跌幅過大就應該會有好的買點。”

年報披露大幕將啟

由于上市公司年報披露將拉開序幕，上市公司業(yè)績將逐一呈現(xiàn)。對此，基金公司認為，當前，市場即將面臨業(yè)績披露的挑戰(zhàn)，此輪市場的反彈主要來自行業(yè)和個股估值的提升。在過去的幾年時間里，A股投資者們一直對中小板和創(chuàng)業(yè)板的高成長充滿期待，這也是為什么有關(guān)行業(yè)和個股能夠取得高估值的原因。但隨著一系列中小板和創(chuàng)業(yè)板個股業(yè)績快報的披露，不僅沒有看到高成長的預期，反而出現(xiàn)很多不達預期的現(xiàn)象，高成長變成了偽成長。

在部分基金公司看來，市場短期的機會集中在主題、業(yè)績超預期個股等需要自下而上挖掘的領域，系統(tǒng)性機會尚需等待；系統(tǒng)性風險也不大，經(jīng)濟復蘇雖然還不顯著，但就目前看，會持續(xù)下去。因此，在投資操作上，短期應相對謹慎，但要以相對積極的心態(tài)關(guān)注未來機會的結(jié)構(gòu)和主線。

“大盤藍籌階段性要調(diào)整。但是如果只靠穩(wěn)定增長的消費和醫(yī)藥，市場難以進一步向上。興全趨勢藍籌、消費、醫(yī)藥都持有，階段性會略有調(diào)整。均衡也許是最好的策略。”楊岳斌進一步表示。

滬上一家小基金公司投研人士認為，相對看好擁有安全邊界和估值提升空間的藍籌股以及具備確定業(yè)績預期的成長股；長期而言，消費服務領域具備成長性的優(yōu)質(zhì)上市公司較值得關(guān)注。