針對(duì)目前市場發(fā)出的比較明確的調(diào)整信號(hào)，我們認(rèn)為，眾多跡象表明，經(jīng)驗(yàn)化的判斷在本次行情中可能形成錯(cuò)誤的結(jié)論，在策略研究上需要開啟新思維，時(shí)常反思，才能走在趨勢(shì)與市場結(jié)構(gòu)變化前面。因?yàn)槎唐诳?，調(diào)整不簡單，后續(xù)反彈趨復(fù)雜；中期看，本輪反彈可能開啟A股市場非牛非熊的“第三類形態(tài)”，其中銀行與軍工將成為重要看點(diǎn)。

四個(gè)“反彈終結(jié)者”離我們還有多遠(yuǎn)？

我們確信，如果存在“反彈終結(jié)者”，那應(yīng)該來自政策通脹容忍度、房地產(chǎn)調(diào)控加碼、防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及供給層面的IPO開閘。其中，銀監(jiān)會(huì)年度監(jiān)管會(huì)議議明確了2013年銀行業(yè)監(jiān)管工作重點(diǎn)：切實(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在近期我們與機(jī)構(gòu)投資者交流過程中發(fā)現(xiàn)，市場圍繞信貸受限、信托等渠道融資風(fēng)險(xiǎn)受控→負(fù)面影響地方政府基建投資增速→經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑的憂慮邏輯正若隱若現(xiàn)。其次，從IPO開閘與股票供給變化的歷史表現(xiàn)看，其順周期特征較為明顯，既供給變化不會(huì)構(gòu)成轉(zhuǎn)勢(shì)因素，但會(huì)成為放大市場內(nèi)在趨勢(shì)的催化劑。

上述四個(gè)“反彈終結(jié)者”兩三個(gè)月內(nèi)還難以生成逆轉(zhuǎn)反彈的殺傷力。不過，“政策回歸正?；?rarr;宏觀流動(dòng)性收縮→經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑”未來大概率地將成為最持久“做空籌碼”。

QFII與產(chǎn)業(yè)資本對(duì)峙的結(jié)果

近期股票型基金倉位逼近88%，但我們認(rèn)為“八八魔咒”效應(yīng)難現(xiàn)。市場進(jìn)入全流通階段，基金話語權(quán)亦持續(xù)降低。2012年末基金持股市值為1.4萬億元，當(dāng)期A股流通市值為18.2萬億元，基金持股市值占A股流通市值比下降僅為7.8%。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前多空對(duì)峙力量主要來自QFII與產(chǎn)業(yè)資本。從未來來看，這種多空對(duì)峙因素在結(jié)構(gòu)性、穩(wěn)定性、數(shù)量比較三方面的變化，將對(duì)反彈的發(fā)展模式形成實(shí)質(zhì)影響。產(chǎn)業(yè)資本占流通市值比例從2005年的5%逐年上升至超過50%，方向標(biāo)意義漸強(qiáng)。今年以來產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)凈減持金額在60億左右，且方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板小盤股方面。

去年2012年10至12月，國家外匯局分別新批QFII額度約合人民幣416億元，雖僅占滬深股市流通總市值約0.23%左右，但這部分新增QFII額度仍將在一季度對(duì)銀行等藍(lán)籌權(quán)重股形成穩(wěn)定需求。

綜合來看，投資者內(nèi)部分歧不支持大盤深幅調(diào)整，但市場活躍度與參與度的背離可能使得市場表現(xiàn)為階段性的“小眾化”特征；基金話語權(quán)下降導(dǎo)致“八八魔咒”效應(yīng)弱化；QFII與產(chǎn)業(yè)資本多空力量對(duì)峙的結(jié)果是：小盤股間歇性供給沖擊與銀行等權(quán)重股穩(wěn)定需求階段性共存。

“第三類形態(tài)”中關(guān)注銀行與軍工

新增QFII額度形成的穩(wěn)定需求對(duì)銀行股的推動(dòng)是一種解釋。另外從資金博弈角度看，在經(jīng)濟(jì)減速與結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀背景下，A股市場整體上漲空間與波動(dòng)空間的縮減，需要凸顯銀行板塊的“波動(dòng)價(jià)值”來強(qiáng)化指數(shù)杠桿工具（股指期貨、分級(jí)基金等）的收益空間。

我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)減速、全流通、多元資產(chǎn)配置等主導(dǎo)因素共同作用下，A股市場未來的整體上漲空間與波動(dòng)空間縮減特征將繼續(xù)顯現(xiàn)且不具歷史可比性。未來A股市場除了熊市外未必就是牛市，大概率存在第三種趨勢(shì)形態(tài)， 銀行板塊的“波動(dòng)價(jià)值”的體現(xiàn)才剛剛開始，其擴(kuò)大指數(shù)杠桿工具收益空間的市場屬性在經(jīng)濟(jì)減速與結(jié)構(gòu)調(diào)整、A股市場整體上漲空間與波動(dòng)空間縮減的背景下，將進(jìn)一步持續(xù)。

滬指1949點(diǎn)見底以來，銀行股市值增加7000億元，這在6124高點(diǎn)熊市以來絕無僅有。題材股依然會(huì)好戲連臺(tái)，但銀行板塊并非被動(dòng)“搭臺(tái)者”，不重視其“波動(dòng)價(jià)值”，我們就無法對(duì)目前的調(diào)整與反彈進(jìn)程做客觀的前瞻。

短期我們依然維持前期“題材青春期，反彈黃昏戀”的判斷，中期我們認(rèn)為A股市場的趨勢(shì)演變大概率存在熊市、牛市之外的第三類趨勢(shì)形態(tài)。將本次調(diào)整與未來復(fù)雜的反彈模式置于第三類趨勢(shì)形態(tài)中，有助于摒棄舊思維，拓展新策略：1、重視銀行股的“波動(dòng)價(jià)值”；2、在四個(gè)“反彈終結(jié)者”未現(xiàn)身之前，謹(jǐn)慎主動(dòng)性做空；3、主題投資方面，建議中線高度關(guān)注軍工板塊，其中運(yùn)-20起飛成功與“兩會(huì)”軍費(fèi)開支是重要的觀察窗口。