通過模擬計算，到2050年，城鎮(zhèn)企業(yè)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶總體收支缺口將由改革前占GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由占GDP的69%下降至占GDP的1%。

對于改革的方案，我們認(rèn)為提高企業(yè)職工退休年齡和劃撥國有股份是兩項(xiàng)最根本的措施。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近7歲 (男性提高4歲，女性提高9歲) ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統(tǒng)。

馬駿德意志銀行董事總經(jīng)理

2011年數(shù)據(jù)顯示，中國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金總收入為1.7萬億元，總支出為1.3萬億元，年末累計結(jié)存達(dá)1.9萬億元。當(dāng)前看來，中國養(yǎng)老金收支狀況良好，但根據(jù)我們的養(yǎng)老金模型研究發(fā)現(xiàn)，未來中國養(yǎng)老金將可能出現(xiàn)巨大的收支缺口風(fēng)險。

如果不改革

養(yǎng)老金體系不可持續(xù)

在短中期內(nèi)，中國養(yǎng)老金風(fēng)險主要來源于城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險的轉(zhuǎn)軌成本。根據(jù)我們的模型測算，未來38年內(nèi)(但主要集中在2021年前)，轉(zhuǎn)軌成本帶來的城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老金累積缺口相當(dāng)于2011年GDP的12%(采用名義GDP增長率作為折現(xiàn)率).

在中長期內(nèi)，人口老齡化是導(dǎo)致養(yǎng)老金收支缺口的更為主要的因素。人口老齡化將直接改變中國養(yǎng)老金繳費(fèi)群體和負(fù)擔(dān)群體的規(guī)模和比例，進(jìn)而對養(yǎng)老金收支產(chǎn)生重要影響。我們的模型顯示，目前在城鎮(zhèn)養(yǎng)老金體系內(nèi)，大約是3個勞動力贍養(yǎng)1個老人；到了2050年，將變?yōu)榧s1個勞動力贍養(yǎng)1個老人。由于贍養(yǎng)率的大幅提高，而替代率又難以下降，就會導(dǎo)致很大的養(yǎng)老金缺口。我們的測算結(jié)果是，在未來38年內(nèi)，人口因素帶來的城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老金累計缺口相當(dāng)于2011年GDP的57%，人口因素帶來的機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老金累計缺口相當(dāng)于2011年GDP的14%。很顯然，如果不改革，養(yǎng)老金體系將不可持續(xù)。

對于改革的時間表，我們認(rèn)為今后十年是機(jī)遇期，機(jī)不可失。我們根據(jù)養(yǎng)老金模型預(yù)測了繳費(fèi)群體和支出群體的數(shù)量變化，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金收支面臨的三個時期，即2022年之前的“寬松期”，2022年-2035年的“漸緊期”，2035年之后的“惡化期”。在今后十年的寬松期內(nèi)，由于城鎮(zhèn)化和參保率的提高，養(yǎng)老金的缺口還不會很大，因此為改革提供了重要的窗口。在“漸緊期”內(nèi)，中國城鎮(zhèn)養(yǎng)老金收支壓力逐漸顯現(xiàn)，如屆時改革的效果尚未顯現(xiàn)則將體現(xiàn)為對財政的巨大壓力，更不用說之后的“惡化期”。換句話說，如果不在寬松期內(nèi)未雨綢繆及時改革，養(yǎng)老金問題就可能在2035年后成為政府債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索之一。

對于改革的方案，我們認(rèn)為提高企業(yè)職工退休年齡和劃撥國有股份是兩項(xiàng)最根本的措施。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近七歲 (男性提高4歲，女性提高9歲) ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統(tǒng)。

延遲退休

被各國普遍選擇

在退休年齡改革方面，目前中國企業(yè)男性職工平均退休年齡約為60歲，企業(yè)女性職工的平均退休年齡約為52歲，相對于美國、日本等主要國家以及OECD國家的平均水平都明顯較低，具備提高的空間，尤其是女性。從動態(tài)來看，中國退休年齡的提高也是合理和必要的。1980年至2010年間，中國人口的平均預(yù)期壽命每五年上升約1歲，這一趨勢在未來幾十年內(nèi)仍將持續(xù)。到2050年，中國的人均壽命很可能會達(dá)到82歲，女性會更高。如果那時候企業(yè)女性職工的平均退休年齡還是52歲的話，那么退休后還有30多年的時間無所事事，實(shí)在是人力資源的巨大浪費(fèi)，同時也會大幅度增加養(yǎng)老金的支付壓力。

老百姓不贊成提高退休年齡是全世界都存在的普遍情況。但是，幾乎所有嚴(yán)重老齡化的國家最后都提高了退休年齡也是無法回避的事實(shí)。目前許多發(fā)達(dá)國家都已經(jīng)進(jìn)入政府債務(wù)危機(jī)或債務(wù)危機(jī)的邊緣，其中一個原因就是與老齡化相關(guān)的社會保障支出大幅上升。要推動退休年齡的提高，必須有效地化解來自于社會民眾的壓力。英美德等國采取的對策是，以立法形式達(dá)成在長期內(nèi)逐漸提高退休年齡的全民公識，避免一次性大幅提高退休年齡造成的短期社會壓力。如英國已經(jīng)通過《就業(yè)平等協(xié)議》，退休年齡將從現(xiàn)在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年的68歲(男女一樣).1983年美國《社會保障法案》也規(guī)定，至2017年，美國退休年齡將由65歲逐步提高到67歲。參照其他國家的改革經(jīng)驗(yàn)，對于中國而言，退休年齡的提高，應(yīng)該未雨綢繆，逐步提高社會民眾的接受度。特別需要提到的是，中國男女現(xiàn)存的退休年齡差距較世界其他國家明顯偏高，在改革過程中應(yīng)該盡量減小這一差距。

擴(kuò)大國有股份

劃撥社保規(guī)模和比重

在國有股份劃撥方面，我們建議在今后38年中，逐步將80%的政府持有的上市國企股份劃撥到社保，使所劃撥的股份所帶來的股息紅利成為養(yǎng)老金的重要的可持續(xù)的收入來源之一。目前中央和地方政府持有市值約12.2萬億元的上市國有企業(yè)(按2012年8月末的市場價格估計)的股份。其中，中央政府系統(tǒng)持有約9.7萬億的企業(yè)股份，包括國資委和其他部委系統(tǒng)的6.1萬億元，匯金和財政部的3.4萬億元，以及地方政府系統(tǒng)持有約2.4萬億元的企業(yè)股份等。關(guān)于改革的時間表，我們的具體假設(shè)是，作為試點(diǎn)，今后幾年內(nèi)將20%-30%的上市國有企業(yè)的股份劃撥到社保，為今后更大規(guī)模的劃撥提供經(jīng)驗(yàn)。

社保如果需要套現(xiàn)一部分國有股份，應(yīng)如何操作？本文預(yù)測中的一個技術(shù)性假設(shè)是，國有企業(yè)股份劃撥到社保體系后，由社保繼續(xù)長期持有，這些股份的分紅將成為社保系統(tǒng)的一個重要的可持續(xù)的收入來源。但是，這并不排除社保套現(xiàn)一些增長潛力較弱的企業(yè)的股份，然后用套現(xiàn)的收入投資于其他更有升值潛力的企業(yè)股份或其他資產(chǎn)。套現(xiàn)的具體操作方法，除了在交易所市場上出售，還可以通過OTC市場定向拍賣、通過各種衍生工具(比如可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券)來實(shí)施轉(zhuǎn)讓。另外，還可以考慮用ETF (類似于香港的盈富基金)的形式將部分社保持有的國有資產(chǎn)打包掛牌上市，以提升市場的流動性。

如果以上兩項(xiàng)改革同時實(shí)行，將極大地改善中國城鎮(zhèn)企業(yè)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶的收支狀況。我們的模擬計算表明，到2050年，城鎮(zhèn)企業(yè)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶總體收支缺口將由改革前占GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由占GDP的69%下降至占GDP的1%。這兩項(xiàng)改革將基本解決城鎮(zhèn)企業(yè)養(yǎng)老體系面臨的缺口問題，保證其財務(wù)上的可持續(xù)性。

對于改革的方案，我們認(rèn)為提高企業(yè)職工退休年齡和劃撥國有股份是兩項(xiàng)最根本的措施。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近7歲 (男性提高4歲，女性提高9歲) ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統(tǒng)。