每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠 （國家信息中心預(yù)測部副研究員）

安倍政府正在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，日本的經(jīng)濟困境不但不會因經(jīng)濟刺激而改變，反而可能提前引爆潛伏的慢性債務(wù)危機。

安倍新內(nèi)閣批準(zhǔn)了92.6萬億日元（約合1.02萬億美元）的2013財年預(yù)算草案，再次刷新日本財政預(yù)算規(guī)模。安倍上臺后，主張財政政策、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松的“三松政策”，這是安倍政府上臺的主政方向。不僅通過無限期購債計劃，大幅推動日元貶值，更拋出了總額20.2萬億日元（約合2262億美元）的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。據(jù)日本內(nèi)閣府測算，該計劃將令日本實際國內(nèi)總產(chǎn)值增加約2%。

然而，日本經(jīng)濟頹勢難因經(jīng)濟刺激而改變，日本推出貨幣寬松政策，是在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，不但解決不了長期經(jīng)濟通縮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡以及競爭力下降的問題，還可能激化主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。而如果未來日本貿(mào)易形勢繼續(xù)出現(xiàn)惡化，主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)的臨界點可能提前到來。

217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本這個全球第三大經(jīng)濟體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是發(fā)達(dá)國家中表現(xiàn)最糟糕的。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過意大利，在發(fā)達(dá)國家中最高。

根據(jù)日本內(nèi)閣最新通過的2013財年預(yù)算草案，有一半的預(yù)算需要通過發(fā)債融資，這使得日本的國債依存度進(jìn)一步上升。更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財政中越陷越深，在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進(jìn)一步擴大，但稅收缺口卻越來越大，國家預(yù)算在近三年連續(xù)創(chuàng)出新高。

“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長型衰退的真正原因。日元持續(xù)升值導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)不斷向國外轉(zhuǎn)移。隨著海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內(nèi)儲蓄的下降，意味著到時日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)難以控制。

為了延續(xù)長期“以債養(yǎng)債”的模式，日本的貨幣政策早已經(jīng)失去獨立性。本世紀(jì)初，日本采用定量寬松貨幣政策后，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上。同時，需求缺口、人口老齡化、以及“流動性陷阱”使日本陷入了所謂“增長型衰退”，并形成日本“低增長、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)。

低利率政策最大的影響是使日元長期成為全球的套利和廉價融資貨幣。日本長期超低利率和國際上主要國家的利率形成了極大的利差，這樣吸引了大量的國際套利投機和投資者，這些投機和投資者大量從日本低息借出日元，投資外國的高收益金融產(chǎn)品。日元套利交易盛行國際金融市場已有十多年時間，據(jù)估計，金融危機前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元。

2008年金融危機以后，日元套利回流潮起，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，即拋售高收益貨幣資產(chǎn)，同時買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道，日本央行連續(xù)實施了11輪量化寬松，仍效果甚微。而2013年初，為對抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底。由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國家政府的反彈，以及匯率市場的干預(yù)。由于日元廉價融資的屬性難以改變，再加上各國也通過貨幣競爭性貶值來不斷抵抗日元大幅貶值，因此，日本政府的如意算盤可能落空，不但達(dá)不到日元大幅貶值的預(yù)期效果，反而會加劇日本貿(mào)易形勢的不確定性。

更危險的是，在國民儲蓄率趨勢性下降，以及貿(mào)易赤字急劇惡化的情況下，安倍政府推出的無底線的刺激政策，很可能讓日本長期的經(jīng)濟衰退和潛伏的慢性債務(wù)危機提前被引爆。

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