每經(jīng)編輯 高連奎    

近期，前海人民幣跨境貸款業(yè)務(wù)正式開閘，對于前海的金融改革，人們總喜歡與人民幣利率市場化改革和人民幣國際化改革聯(lián)系起來，其實后者意義更大，這種意義又主要體現(xiàn)在機制設(shè)計上。

前海金融改革的重要意義是增加了人民幣回流的渠道，即銀行這個渠道。其實外幣更喜歡股市和債市這種流動性強的渠道，而銀行渠道更具備政策和理論意義。

美元的回流主要靠國債市場，中國將來也是，因為國債相對于銀行和股票有著天然的優(yōu)勢，股市不穩(wěn)定，只有少數(shù)喜歡高風(fēng)險的投資者才喜歡股市，而銀行利息低，且交割手續(xù)麻煩，雖然現(xiàn)在都是電子交易，但最終還是靠真實貨幣進(jìn)行交割，特別是不同國家之間。

現(xiàn)在還有個很熱的詞，那就是離岸中心，貨幣最主要的交易中心肯定在發(fā)行國內(nèi)部，外部交易中心沒必要發(fā)展得很大，這對貨幣回流沒好處，而貨幣又必須回流，不回流就會造成通貨緊縮。美國發(fā)行那么多美元，全世界都在用，但其實絕大部分都以金融債務(wù)，或金融投資的形式回流到了美國，不然美國早就通貨緊縮了。中國共持有超過3萬億美元的外匯，如果這些錢全部放中國的倉庫里，那美國經(jīng)濟早就無錢可用了，因為美國的基礎(chǔ)貨幣也差不多這么多。

也就是說貨幣缺少回流渠道是非常危險的，這種危險不是對持有外幣的國家，而是對發(fā)行國，因為這會造成通貨緊縮，流出的都是基礎(chǔ)貨幣，如果按照貨幣乘數(shù)進(jìn)行放大，那是非常大的量。2011年下半年起，中國出現(xiàn)了明顯貨幣通縮，一方面是央行提高存款準(zhǔn)備金率的原因，一方面就是人民幣缺乏回流渠道所致。據(jù)統(tǒng)計目前境外人民幣超過1萬億元，其實截至去年11月底,僅僅中國香港人民幣存款就達(dá)5710億元，而這至少影響內(nèi)地銀行的放貸規(guī)模4萬億元。這個規(guī)模足以拯救一場金融危機了，這種影響足以讓中國金融體系傷筋動骨。因此一定要重視人民幣國際化的貨幣緊縮效應(yīng)。

對前海金融改革的意義，我們也不能過分夸大，當(dāng)前中國的改革分為兩部分，一部分是頂層設(shè)計，一部分是機制設(shè)計，在輿論界人們更注重頂層設(shè)計，而在學(xué)術(shù)界，特別是經(jīng)濟學(xué)界，人們更注重機制設(shè)計，機制設(shè)計也是近年經(jīng)濟學(xué)界研究的重點，這標(biāo)志著人們看待事物的觀念發(fā)生巨大變化。

當(dāng)前溫州、前海等地的金融改革，也更多是機制設(shè)計，筆者也觀察到了溫州傳來的一些聲音，那就是很多改革受制于大環(huán)境，而無法進(jìn)展，這就是對自己的定位不準(zhǔn)確，現(xiàn)在的改革試驗區(qū)都是功能性試驗區(qū)，跟當(dāng)年的特區(qū)完全不同，只要在功能方面設(shè)計出一些好的機制就是完成了實驗任務(wù)，這才是真正的定位，而頂層設(shè)計顯然不是一些小規(guī)模的實驗區(qū)所能承擔(dān)的。

目前中國的國力與美國有不小差距，即使中國從經(jīng)濟總量上趕上美國也還需要大約十五年的時間。人民幣國際化，需要中國或是成為貿(mào)易逆差國，或是成為凈海外投資國，這兩點對中國現(xiàn)在的經(jīng)濟發(fā)展都不利，貿(mào)易逆差肯定是有害的，而成為凈海外投資國則需要經(jīng)濟實力作支撐，中國現(xiàn)在卻處于吸引外資的階段，條件并不具備。

現(xiàn)在是金融衍生品定價的時代，中國人民幣國際化可以爭取定價權(quán)，但是也很難，這不僅僅是貨幣的問題，還需要市場建設(shè)的問題，是綜合國力的體現(xiàn)。綜合國力沒到那個地步，想得再好也沒有用。等中國強大了，人民幣國際化根本無需中國自己推動，那時自然有外部的需求來推動，那時的人民幣國際化才是水到渠成。

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