匯川技術：股權激勵完成授予 靜待行業(yè)拐點確認（買入）

股權激勵授予完成，授予日股價為25.19 元。按照公司的行權條件中基于2012年的凈利潤的年均復合增速，我們測算2013/2014/2015年的業(yè)績增速為12%、16%和16%，我們預計2012年的凈利潤為3.2億元，預計2013至2015年的凈利潤下限分別為3.58、4.16、4.82億元。參考1月31日授予日收盤價格25.19元，根據(jù)BS公式，測算授予的1252萬份股票期權總價值9146.89萬元，其中2013-2016年每年分攤的費用為4670.84、2906.15、1457.87、112.03萬元，2013年需要承擔的股權激勵費用相當于2012年凈利潤的14%，預測對2013年業(yè)績增速還是有一定的壓力，2014年及以后將有望明顯緩解。

領先指標已好轉，靜待低壓變頻行業(yè)拐點確認。2012年10月份PMI指數(shù)為50.2%，比9月份上升0.4個百分點，回到臨界點以上，反應制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、訂單等開始回暖，11月、12年和2013年1月分別為50.6、50.6、50.4%，持續(xù)向好的態(tài)勢明顯。另一方面，輕工業(yè)用電2012年11月同比增長8.2%也顯示低壓變頻直接下游開始恢復。按照歷史數(shù)據(jù)來看，低壓變頻行業(yè)的好轉會滯后2個季度，我們推測低壓變頻行業(yè)低點可能在2013年2季度。由于宏觀經(jīng)濟增長放緩，輕工企業(yè)低迷，預計低壓變頻行業(yè)2012年整體下滑約15%，預計2013年低壓變頻行業(yè)需求將有望恢復正增長，增長的幅度的預期在5-15%不等。在低壓變頻行業(yè)需求逐步回暖的過程中，匯川技術作為領頭羊企業(yè)，預計增速將是低壓變頻行業(yè)增速的1.5-2倍。從企業(yè)微觀的角度來看，目前訂單同比略有好轉，環(huán)比保持穩(wěn)定，結合前面的分析，我們預計在2013年2季度訂單好轉將逐步體現(xiàn)出來，行業(yè)拐點將逐步得到確認。

財務與估值

我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元，參考可比公司PE，考慮匯川行業(yè)地位品牌價值和增長，給予2013年25倍PE估值，對應目標價27.25元，維持公司買入評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑、房地產(chǎn)開工持續(xù)下滑、產(chǎn)品價格下降。