長江證券：三諾生物 業(yè)績符合預(yù)期 高成長有望延續(xù)（謹(jǐn)慎推薦）

業(yè)績符合預(yù)期，增長有望延續(xù)：2012 年公司歸屬上市公司股東凈利潤同比增長46%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.46元，符合我們之前的預(yù)期。公司業(yè)績高增長主要是兩方面的原因：行業(yè)高景氣度，儀器大量投放帶動(dòng)試條增長。目前我國糖尿病患者超過9,000 萬，血糖儀使用率和監(jiān)測頻度仍然偏低，隨著醫(yī)療消費(fèi)的升級(jí)， 行業(yè)將會(huì)保持高景氣度。 2012年預(yù)計(jì)公司共投放近145萬臺(tái)，市場存量已經(jīng)接近300萬臺(tái)，存量儀器使用率有望逐步提升，推動(dòng)試條的消費(fèi)。高成長仍將延續(xù)。

銷售費(fèi)用率大幅提升，2013 年有望穩(wěn)定：公司銷售費(fèi)用率迅速提升，由2011年的16.49%提升至 2012年的 26.34%，增加了近10 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因有兩點(diǎn)，一是公司銷售人員由 2011 年的不到 200 人增長到 2012年的300多人，使得工資社保支出增多；二是公司加大了市場宣傳營銷力度，促銷費(fèi)用增長提升銷售費(fèi)用率5.5個(gè)百分點(diǎn)。短期銷售費(fèi)用的提升對(duì)業(yè)績?cè)鏊儆幸欢ㄓ绊?，但也為銷售體系打下了良好的基礎(chǔ)。目前公司銷售體系已經(jīng)基本成型，我們認(rèn)為明年費(fèi)用率將會(huì)逐步回落。

新產(chǎn)能即將釋放， 產(chǎn)品線穩(wěn)步拓展： 公司募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2013年上半年正式投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)血糖儀200萬臺(tái)，配套血糖試紙5億支的，未來產(chǎn)能無憂。同時(shí)公司在研尿微量白蛋白、尿酸檢測儀器研發(fā)進(jìn)展順利，血糖醫(yī)院銷售隊(duì)伍已經(jīng)開始組建。未來血糖醫(yī)院市場和新產(chǎn)品有望成為公司新的增長點(diǎn)。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：公司作為國內(nèi)血糖檢測業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，積極下沉渠道開拓基層藍(lán)海，推動(dòng)血糖儀銷售來鎖定客戶群體，帶動(dòng)試條銷售。同時(shí)隨著銷售體系的成型，未來費(fèi)用率將會(huì)保持在穩(wěn)定水平，利潤增速將接近收入增速。預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年 EPS 分別為 1.98 元和 2.61元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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