國(guó)泰君安：恒生電子 未來(lái)三年 公司有望進(jìn)入新成長(zhǎng)階段

資本市場(chǎng)回暖提升客戶盈利能力。2013年中國(guó)資本市場(chǎng)呈明顯回暖之勢(shì)。在2005-2007年資本市場(chǎng)上行周期，核心券商營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)548%，利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)404%。同期，恒生電子利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)510%。其高業(yè)績(jī)彈性顯示受益資本市場(chǎng)程度。上年12月以來(lái)，公司明顯感受到新增訂單的快速增加，以及客戶對(duì)產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格敏感度的降低。自12月份以來(lái)，合同量呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)之勢(shì)，我們預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)至13年未執(zhí)行合同達(dá)3億。13年1月份新增訂單預(yù)期有大幅提升。

金融創(chuàng)新落地提升公司IT產(chǎn)品需求。自12年下半年以來(lái)，金融創(chuàng)新正步入落地階段：柜臺(tái)交易市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)政策突破，泛資產(chǎn)管理時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，證券業(yè)準(zhǔn)入門檻有望放寬，私募基金將允許發(fā)行公募產(chǎn)品，轉(zhuǎn)融通、約定式購(gòu)回等產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。所有這些，意味著公司潛在客戶數(shù)量和產(chǎn)品需求容量正呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

逆周期投入，順周期產(chǎn)出。12年以來(lái)加大了與金融創(chuàng)新有關(guān)的研發(fā)支出，12年全年研發(fā)支出同比增速預(yù)計(jì)將近60%。隨著各項(xiàng)金融創(chuàng)新的落地，公司理所當(dāng)然地成為各項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)與市場(chǎng)擴(kuò)張的直接受益者。

公司產(chǎn)品線仍有較大提升空間，效率優(yōu)化提升盈利能力。公司在權(quán)益類業(yè)務(wù)擁有優(yōu)勢(shì)同時(shí)，固定收益業(yè)務(wù)仍有待強(qiáng)化；在后臺(tái)系統(tǒng)擁有優(yōu)勢(shì)同時(shí)，中臺(tái)、前臺(tái)系統(tǒng)仍有待強(qiáng)化。從人均盈利能力來(lái)看，公司目前人均盈利水平為5萬(wàn)元，較歷史上10萬(wàn)元人均盈利高峰仍有較大改善空間。精細(xì)化管理將成為公司新增利潤(rùn)的又一重要來(lái)源。