國(guó)泰君安：中聯(lián)重科 13年增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期 估值將得到修復(fù)（增持）

結(jié)論：預(yù)計(jì)公司13年將有15%左右增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，前期壓制估值的因素消除，將迎來(lái)估值修復(fù)行情。預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為1.00、1.15、1.28元，目標(biāo)價(jià)12.5元，30%空間。

邏輯：公司前期估值低于行業(yè)水平，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為公司12年風(fēng)險(xiǎn)釋放的不夠充分，擔(dān)心13年成長(zhǎng)性。但實(shí)際上公司12年7、8月份已經(jīng)開始收緊銷售政策，并且從審慎角度，我們判斷公司第四季度會(huì)計(jì)提較多的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，意味著13年彈性比市場(chǎng)預(yù)期的高。

13 年增長(zhǎng)來(lái)自哪里： 混凝土機(jī)械中的攪拌車，目前攪拌車市場(chǎng)仍較分散，龍頭公司基于全系列混凝土設(shè)備，將進(jìn)一步體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度加速提升，預(yù)計(jì)13年將有50%左右增長(zhǎng)，可分別為公司混凝土機(jī)械、整體貢獻(xiàn)10%、5%左右增量； 挖掘機(jī)，公司基數(shù)較低，將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13年增速超過(guò)50%； 起重機(jī)，隨著海外市場(chǎng)和升降機(jī)產(chǎn)品的開拓，預(yù)計(jì)將有15%左右的增長(zhǎng)； 環(huán)衛(wèi)機(jī)械，行業(yè)仍處于景氣階段，加之餐廚垃圾設(shè)備的推出，預(yù)計(jì)將有15-20%的增長(zhǎng)。

13年盈利能力判斷：13年增長(zhǎng)較快的產(chǎn)品毛利率不高，預(yù)計(jì)將拉低公司整體毛利率和凈利率，導(dǎo)致13年凈利潤(rùn)增速低于收入增速，不過(guò)我們測(cè)算增速差有限。

工程機(jī)械行業(yè)觀點(diǎn)：增持！基于 前期漲幅較少； 機(jī)構(gòu)目前仍處于低配狀態(tài)； 此前市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期普遍比較悲觀，已經(jīng)不能更悲觀； 從調(diào)研情況來(lái)看，預(yù)計(jì)龍頭公司13年都有超過(guò)10%的增長(zhǎng)。推薦順序中聯(lián)重科、三一重工、徐工機(jī)械、山推股份、恒立油缸，首推中聯(lián)重科！