海通證券：中南傳媒 穩(wěn)健增速符合預(yù)期（增持）

收入確認(rèn)存在季節(jié)波動(dòng)，全年看增速依舊穩(wěn)健。公司 2012年四個(gè)季度的收入增速分別是 44% 、5.5%、6.5%和23%，主要還是受收入確認(rèn)進(jìn)度影響，今年教輔政策的調(diào)整導(dǎo)致無(wú)論發(fā)貨還是收入確認(rèn)，整體進(jìn)度都偏慢。從全年看，公司整體增速依然平穩(wěn)。

凈利潤(rùn)增速與收入基本同步，顯示出較強(qiáng)的發(fā)展持續(xù)性。公司在今年利息收入貢獻(xiàn)彈性大幅下降、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅上升和新業(yè)務(wù)加大投入的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)基本保持了和收入一致的增速，我們認(rèn)為這顯示了公司業(yè)務(wù)發(fā)展較強(qiáng)的后勁。根據(jù)我們了解，自 2011年教輔新政以來(lái)，各個(gè)國(guó)有出版集團(tuán)都加大了搶占教輔市場(chǎng)的力度，不可避免的帶來(lái)較高的研發(fā)和市場(chǎng)投入，但前期的費(fèi)用之后會(huì)換來(lái)市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)健提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

預(yù)計(jì)公司 2012年-2014 年盈利預(yù)測(cè)分別為 0.52 元、0.63 元、0.81 元，目前估值對(duì)應(yīng) 2012年18倍、2013年14倍。公司從2008-2012 年，收入復(fù)合增速 18% ，凈利潤(rùn)復(fù)合增速 26% （若扣除利息收入帶來(lái)的影響，復(fù)合增速在 20%左右）。2012年無(wú)論是收入還是凈利潤(rùn)，基本上與此前一致，我們判斷公司整體的業(yè)務(wù)發(fā)展仍在健康的軌道上，雖然公司體量在不斷增大，但后續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然存在；同時(shí)，我們也看好出版行業(yè)享受的政策紅利和公司在數(shù)字出版上敢為人先、積極探索中形成的深厚積累。我們認(rèn)為可以按照 2013年20倍PE給予估值，目標(biāo)價(jià) 12.6 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：電子書(shū)包項(xiàng)目推進(jìn)時(shí)的不確定性；并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)度。