海通證券：中國石化 擬配售H股 總股本擴張3.28%（增持）

1. 配售完成后，股本擴張3.28%

擬募資凈額約為 239.70億港元。此次 H 股配售價格為 8.45 港元，較前一交易日（2013年2 月4 日）收盤價折價約9.5%，較最近連續(xù) 30個交易日平均收市價折讓約 7.4%。

配售完成后，股本擴張 3.28% 。此次公司擬配售 28.45 億股H 股，較占配售前 H 股總數(shù)增長約 16.96%。在配售完成后，公司總股本將增長 3.28% 。股本規(guī)模擴張并不大，對公司每股盈利指標的影響有限。

H 股配售完成后，A 股在公司總股本中的占比為 78.11%（其中中石化集團持股 73.38%，其他流通 A 股股東持股 4.73% ）；H 股在總股本中的占比達到 21.89%。

所募集資金將主要用于補充流動資金。公司每年的資金需求較大，且目前公司資產(chǎn)負債率達到55.05%（截止2012年第三季度末，公司總負債達到 5070億元），每年的財務(wù)費用在100 億元左右（2012年前三季度達到 82.84 億元）。為緩解公司資金壓力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司希望通過配售 H 股的形式來降低負債水平，降低財務(wù)費用。

2. 油品質(zhì)量升級

中石化董事長傅成玉近日表示：中石化每年投入 300 億左右解決油品質(zhì)量問題，2014年中石化將全面供應(yīng)國四標準車用油。

我們認為未來公司用于成品油質(zhì)量升級的支出不會大幅增加。主要原因：（1）每年的煉油資本性支出計劃中有相當一部分就是用于油品質(zhì)量升級；（2）目前公司在國內(nèi)多個省市已開始供應(yīng)國 IV 、國V 成品油。

2011年公司資本性支出達到 1301.84 億元，其中用于煉油業(yè)務(wù)的支出達到 257.67億元，估計 2012年公司煉油業(yè)務(wù)的資本性支出將在 350 億元以上。煉油業(yè)務(wù)的資本性支出主要用于油品的質(zhì)量升級和煉廠改擴建。

目前我國北京、上海、廣東、江蘇四省市已開始供應(yīng)國 IV 、國V 成品油，而這些區(qū)域的成品油主要供應(yīng)商就是中石化。未來公司成品油質(zhì)量升級將主要集中在其他省市。

3. 海外油氣資產(chǎn)

近幾年中石化集團的海外油氣產(chǎn)量快速增長。2011年中石化集團海外原油產(chǎn)量達到 2288萬噸，當年股份公司原油產(chǎn)量為4525萬噸，集團原油產(chǎn)量占股份公司的比重達到 50.56%。

期待股份公司參與海外油氣資產(chǎn)收購。2010年初，上市公司完成了對安哥拉油田區(qū)塊的收購（目前該區(qū)塊每年貢獻的原油產(chǎn)量為 300 萬噸）；2012年初，公司公告稱，在綜合考慮政治、經(jīng)濟等相關(guān)因素后，擬擇機收購中國石化集團公司屆時擁有的海外油氣資產(chǎn)。海外油氣資產(chǎn)的注入將增強公司上游業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性。

2010年安哥拉油田區(qū)塊的收購。2010年公司以 16.78 億元（約 100 億元人民幣）的價格收購了安哥拉油田區(qū)塊，該區(qū)塊原油儲量 1.025 億桶，目前產(chǎn)量穩(wěn)定在 300 萬噸/年。

4. 盈利預(yù)測與投資評級

我們對公司凈資產(chǎn)進行拆分，并對不同業(yè)務(wù)板塊進行 PB估值。按照 2013年6.45 元（我們的預(yù)測）的每股凈資產(chǎn)計算，公司股票合理估值為 8.08 元。

我們維持對公司“增持”投資評級。我們預(yù)計公司 2012-13 年EPS 分別為0.65 、0.75 元，給予8.08 元的目標價，對應(yīng)2013年1.25 倍PB，10.77 倍PE。

5. 風險提示

原油價格大幅上漲將不利于行業(yè)景氣的復(fù)蘇；成品油價格能否及時調(diào)整將影響煉油業(yè)務(wù)盈利。