國泰君安：券商信托引入做市制度創(chuàng)新藍海一片 場外交易市場已正式引入做市商制度。2013年2月2日證監(jiān)會公布“新三板”管理暫行辦法，首次將做市業(yè)務納入主辦券商業(yè)務范圍。2012年頒布的有關區(qū)域股權及券商柜臺交易市場的相關法規(guī)為做市商制度預留了政策空間，未來該制度有望擴張至衍生品、債券市場。 券商已在銀行間/ETF/區(qū)域股權市場開展做市業(yè)務。目前中信、國泰君安和中金公司3家券商已在銀行間債券市場開展做市服務，2011年合計成交額312億元，市場份額9%，中信證券做市業(yè)務收入僅約884萬元，空間巨大。從2012年5月起，海通、中信、長江等具備ETF代辦券商資格的證券公司開始為基金產(chǎn)品提供持續(xù)雙邊報價服務。天津股權交易所在2008年啟動試點，但目前注冊報價商絕大多數(shù)為投資和創(chuàng)投等非金融機構，未來將有望被綜合實力及凈資本更具優(yōu)勢的券商所取代。 做市業(yè)務收入將成為券商場外市場業(yè)務重要的收入來源。考慮到做市商與傳統(tǒng)交易制度的轉換需要過渡時間，我們假設2013-15年做市商交易占比分別為20%/40%/60%，按5%/4%/3%的有效價差計算，可帶來做市差價收入1.85/30.46/153.70億元。我們預計，到2015年做市業(yè)務收入約為傳統(tǒng)交易傭金收入的4.29倍，占新三板業(yè)務收入的68%。 由于綜合實力和區(qū)域優(yōu)勢的差異，券商將出現(xiàn)分化。凈資本充足、綜合實力強的大券商，以及具備實力領先高科技園區(qū)地緣優(yōu)勢的區(qū)域性券商將更多受益于場外市場的發(fā)展。大券商中信、海通和光大等受益最大；而中小券商中，長江、東吳、興業(yè)、方正等受益相對明顯。 風險提示：由于券商板塊前期漲幅較大，建議投資者注意回調風險，逢低介入。 中金公司：保險行業(yè)“開門紅”不紅 主要壽險公司“開門紅”業(yè)績將低于市場預期。我們預計，主要壽險公司1月份保費延續(xù)了2012年增長乏力的局面。其中，按照1月份有效工作日調整后的可比口徑，全行業(yè)個險新單保費同比下降約5%，銀保新單保費同比下降超過50%。保險公司投資收益將受益于12月份以來A股市場的良好表現(xiàn)，特別是銀行股近期的強勢表現(xiàn)。但考慮到中長期基本面并無明顯改觀且現(xiàn)階段保險股估值水平并不低，我們仍維持為保險板塊較為謹慎的判斷。 短期內看好持股銀行股比重更高的保險公司。上市保險公司均持有一定數(shù)量的銀行股，從而將在不同程度上受益于近期A股銀行板塊的超預期表現(xiàn)。與此同時，保監(jiān)會1月底對《保險公司次級定期債務管理公司》的修改方案公開征求意見，很可能近期放開對保險集團發(fā)行次級債的限制，上述政策的出臺將緩解部分保險集團的償付能力壓力。 中國太保受益于壽險業(yè)務扎實的基本面而具備一定投資安全邊際。我們預計，在剔除春節(jié)休假影響后，太保壽險1月份個險新單保費同比基本持平。但受累于銀保新單保費同比大幅下降超過50%，預計太保壽險總保費同比減少超過10%。在我們當前覆蓋的保險公司中，我們仍偏好中國太保，因其財務資本實力雄厚且業(yè)務轉型成效顯著。 中國人壽2013年將在規(guī)模和價值增長上面臨更多挑戰(zhàn)。如我們年度策略報告分析，由于面臨較大的滿期給付壓力，中國人壽2013年在規(guī)模和價值增長上，將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。我們預計，盡管存在同比“低基數(shù)”效應，中國人壽1月個險新單保費預計仍同比下滑超過15%，銀保新單保費同比則大幅下滑50%以上（以上均剔除春節(jié)休假影響）。 中國太平延續(xù)了去年四季度以來強勁的保費增速，但融資不確定仍在。我們預計，在剔除春節(jié)休假影響后，太平壽險1月份個險新單保費仍同比增長超過20%，銀保新單保費同比增速甚至超過50%。太平壽險去年四季度以來保費的強勁增長，主要受益于集團層面強調以規(guī)模為導向的業(yè)務戰(zhàn)略。但是我們仍需密切關注太平集團的重組情況以及潛在的募資進展。我們認為中國太平可能存在的短期交易性機會。 業(yè)務結構轉型以及“高基數(shù)”效應致使新華保險1月份保費增速弱于同業(yè)。我們預計，在剔除春節(jié)休假影響后，新華保險1月份個險和銀保渠道新單保費均同比下滑20%以上，主要原因在于公司業(yè)務結構轉型以及“高基數(shù)”影響。同時，考慮到解禁風險尚存，我們仍對新華保險股價表現(xiàn)持謹慎態(tài)度。 估值及投資建議 目前保險股A/H對應于2013年業(yè)績的壽險業(yè)務內含價值估值倍數(shù)均為1.6/1.4倍。我們維持“審慎推薦”投資評級。個股排序方面，A股為中國太保，中國人壽，新華保險；H股為中國太保，太平保險，中國人壽和新華保險。 風險提示 A股股市強勁表現(xiàn)大幅提升保險公司投資收益以及凈資產(chǎn)，推動保險公司股價上揚。 廣發(fā)證券：商業(yè)百貨再分配環(huán)節(jié)是改革可行重點 方案八年終出臺 國務院近日批轉收入分配改革方案意見，方案醞釀八年，終于出臺。本次意見稿主要針對近年來城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距較大，社會隱性收入、非法收入突出，宏觀收入分配格局有待優(yōu)化等問題。本次國務院意見稿中提及堅持初次分配和再分配調節(jié)并重，但我們總的觀點是：在現(xiàn)有國情下，初次分配環(huán)節(jié)更容易受到既得利益者掣肘，改進效果難以樂觀。再分配環(huán)節(jié)的優(yōu)化是中國收入體制改革重點所在，可行性更大。 初次分配環(huán)節(jié)改革阻力較大，改革效果有待觀察 初次分配改革層面最主要涉及的是各要素的收入分配，尤其是勞動要素在參與分配過程中的收入提升進程。隨著中國經(jīng)濟人口紅利拐點將近，人力成本被動提升，但仍難以抵消日益增長的生活成本，同時在人力成本提升下數(shù)量眾多的中小企業(yè)經(jīng)營狀況堪憂。消除所有制歧視，給予所有類型（規(guī)模）企業(yè)一致的市場化定價要素資源，才能破解人力成本抬升背景下企業(yè)的經(jīng)營難題。由于初次分配環(huán)節(jié)中的要素資源價格市場化改革問題將牽涉到眾多國有經(jīng)濟體的利益，我們認為推進的阻力很大。中小企業(yè)創(chuàng)造了國內大部分就業(yè)，但在外需增速放緩、國內人口紅利消失背景下，中小企業(yè)生存問題將成為困擾中國未來經(jīng)濟的難題。如果不能理順要素價格，壓低市場運行的尋租空間，就業(yè)市場就會承受壓力，進而影響到中國的消費轉型進程。 加大再分配保障將成為未來消費轉型的推力 再分配環(huán)節(jié)將以優(yōu)化稅制、社會保障、轉移支付為主要手段。其中健全公共財政體系，完善轉移支付制度，大力推進基本公共服務等措施能夠有效提振居民消費信心。雖然在稅制改革過程中仍然存在信息不對稱導致稅收效果失真現(xiàn)象，但改革阻力較初次分配要小，可行性較強。 另外，高層已經(jīng)形成城鎮(zhèn)化將成為中國未來十年經(jīng)濟發(fā)展的主要動力的共識，在該背景下，城郊農(nóng)民土地增值收益是一次性將土地資源貨幣化的手段，將對消費轉型形成良好推動，這塊收益的兌現(xiàn)與否也將成為本次意見稿的重點關注對象。中國農(nóng)村土地確權等工作的積極推進也能夠為農(nóng)業(yè)土地集中生產(chǎn)后的農(nóng)民提供支付保障。我們認為再分配環(huán)節(jié)將成為收入分配改革的重點所在。 風險提示 方案在實際操作過程中執(zhí)行效果低于預期。 興業(yè)證券：電子信息估值將出現(xiàn)分化 一、策略觀點：目前計算機板塊的估值較歷史上一季度具備吸引力，基本面也逐漸回暖，將隨市場情緒好轉迎來上漲，中期依然維持中性判斷，主要理由： 1）行業(yè)增長尚未確定見底，1-11月份行業(yè)增速27.3%，較去年同期下降5.5個百分點，一、二、三季度的增速逐漸趨緩； 2）持續(xù)擴容及解禁的壓力導致整體估值的調整，2013年1-5月份的解禁逐月遞增，仍是影響估值的重要力量; 3）目前整個板塊與大盤的溢價率在128%，仍處于較高的水平，估值調整的壓力依然不小。 二、推薦組合： 1）東華軟件（002065）：股權激勵行權業(yè)績較高，根據(jù)目前的訂單、預收和存貨來看，實現(xiàn)的可能性較大，計算機板塊中少有的訂單較為確定的公司。 2）漢得信息(300170）：公司是本土高端ERP咨詢的領頭軍，近2年來高端市場進入快速發(fā)力期，近期公司收購內容管理提供商，以此邁向綜合性IT服務商。 3）博彥科技（002649）：國內外包第一梯隊選手，專業(yè)從事IT外包服務，行業(yè)變革期通過兼并收購優(yōu)質外包企業(yè)大幅提升市場份額，以此獲得超越行業(yè)的成長。 風險提示：市場情緒大幅波動解禁對流通盤股價影響超預期 安信證券：汽車行業(yè)經(jīng)濟回暖助汽車銷量回升 2012年汽車銷量同比增長4.3%，基本符合預期：2012年12月我國汽車產(chǎn)銷178.49萬輛和180.99萬輛，同比分別增長5.49%和7.12%，環(huán)比分別增長1.34%和1.05%。其中乘用車銷售146.29萬輛，同比、環(huán)比分別增長6.87%和0.11%；商用車銷售34.7萬輛，同比、環(huán)比分別增長8.20%和5.24%。2012年我國汽車產(chǎn)銷1927.18萬輛和1930.64萬輛，同比分別增長4.63%和4.33%。其中乘用車銷售1549.52萬輛，同比增長7.07%；商用車銷售381.12萬輛，同比增長-5.49%。 2013年汽車銷量增長10%左右，一季度有望超預期。2013年汽車銷量增速將達10%左右，高于2012年，其中一季度銷量增速可能會超出市場預期，主要理由：1.央行問卷調查顯示，居民購車意愿創(chuàng)1999年以來新高。2.宏觀數(shù)據(jù)進一步回暖，汽車消費環(huán)境繼續(xù)改善。3.2012年12月部分隱藏銷量的釋放。 乘用車看格局之變：群雄瓜分日系讓出的市場份額，我們通過以下幾點來判斷車企的受益程度：1.和日系對標車型。2.新產(chǎn)品迅速推出。3.品牌知名度。眾所周知，和日系對標車型較多的是韓系品牌，我們認為短期受益較大的會是韓系、德系和美系品牌。由于節(jié)能減排的需要，乘用車柴油化春天即將到來，相關補貼政策有望出臺。 商用車看重卡反彈和公交市場復蘇：2012年12月重卡銷售4.98萬輛，同比增長-11.25%，同比降幅有所收窄。2012年累計同比增長-27.78%，連續(xù)兩年負增長。我們認為重卡銷量已經(jīng)見底，主要原因有以下幾點：1.目前銷量已經(jīng)滿足不了報廢更新需求。據(jù)我們估算，目前國內重卡保有量在420萬左右，以5-7年更新需求來算，每年僅報廢更新的量就在60-84萬輛之間，而2012年銷量在63.6萬輛，已經(jīng)處于滿足最低更新需求的狀態(tài)。2.固定資產(chǎn)投資有望回升。3.2013年7月1號國四標準實施，可能會導致透支2013年下半年及2014年的部分需求?！秶鴦赵宏P于城市優(yōu)先發(fā)展公共交通的指導意見》的發(fā)布將使得各城市優(yōu)先發(fā)展公交系統(tǒng)滿足居民出行需求，公交車市場復蘇態(tài)勢顯現(xiàn)。 投資策略：維持汽車行業(yè)“領先大市-B”的投資評級：我們維持行業(yè)“領先大市-B”的投資評級。推薦公司是：1.格局變動中存在機遇，推薦悅達投資、上汽集團。2.乘柴化春天即將到來，推薦云內動力和上柴股份。3.重卡持續(xù)復蘇，推薦威孚高科和濰柴動力。4.自主品牌和經(jīng)銷商受益于城鎮(zhèn)化的陸續(xù)推進。推薦江淮汽車、國機汽車。 風險提示：日系大幅降價擾亂市場價格體系；國內經(jīng)濟復蘇乏力，乘柴政策不達預期。 平安證券：銀行業(yè)浦發(fā)依然是優(yōu)選合作對象 不會影響移動與浦發(fā)的戰(zhàn)略合作：此事項對于浦發(fā)會造成少許負面心理影響，市場可能會暫時的擔心浦發(fā)和移動的合作深度，我們認為問題不大，我們最看重的話費存款和渠道建設方面并沒有因此受到影響。由于移動對浦發(fā)的投資屬于長期股權投資，按照權益法來計算投資收益。每年的話費存款放在浦發(fā)獲得的收入除了來自于正常的利息收入還有浦發(fā)運營以后的收入并表。相比同樣的資金放在其他銀行會更加有吸引力。根據(jù)中國移動2012年中報，中移動擁有的銀行存款2972億元，同時披露了在浦發(fā)的話費存款為212.09億元，浦發(fā)占話費總量的比重大概在9%。簡單假設移動話費存款中浦發(fā)的占比上升到20%，就有接近600億的存款貢獻，單純按照75%的貸存可以產(chǎn)生450億的存款，若以目前浦發(fā)2.51%的息差、28.2%的成本收入比、0.5%的信用成本和25%的所得稅率，份額上升帶來的業(yè)績貢獻可能會高達4億，貢獻業(yè)績在2%左右。移動支付領域對于業(yè)績的貢獻則會比較少。目前浦發(fā)貼片型支付卡去年新增有50多萬的用戶，今年上半年將主動推進SIM卡整合型的NFC支付方式，預計新增客戶不會少于去年。 對于招行基本沒有影響，移動支付前景廣闊，未來市場還要看各家銀行的產(chǎn)品和渠道建設。中移動的客戶數(shù)已經(jīng)達到7.1億，其中移動3G（TD）用戶數(shù)達到0.8億，是3家國內移動運營商中用戶數(shù)最多的?？梢哉f，與中國移動合作對于每一個進行移動支付的銀行來說都是非常重要的。此前招行行長馬蔚華已經(jīng)明確在多個場合強調未來移動支付可能對于信用卡的替代，而能夠有機會與用戶數(shù)最多的移動運營商合作絕對是這些銀行的一個重要的突破。就移動支付市場而言，到目前為止，央行一共發(fā)放223張機構支付牌照，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2011年中國移動電子商務市場交易規(guī)模為156.7億元，同比增長609.0%；預計2012年中國移動電子商務市場規(guī)模將達到251.5億元，市場空間廣闊。 申銀萬國：機械行業(yè)第一季度選重卡第二季度選煤機 2012年下半年表現(xiàn)依然不佳。我們覆蓋的過半數(shù)的重點上市公司下半年的業(yè)績不及去年同期。我們覆蓋的重點上市公司中只有兩家公司的凈利潤同比增速超過20%，半數(shù)覆蓋的重點上市公司出現(xiàn)凈利潤環(huán)比增速下降。我們預計覆蓋的機械行業(yè)重點上市公司2011年度的平均凈利潤增速還有10.9%；由于去年第三季度經(jīng)濟不振，2012年度的平均凈利潤下跌21.9%。我們對2012年的盈利預測普遍低于一致預期。 投資策略：第一季度選重卡，第二季度選煤機。 投資項目儲備依然充足。盡管城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)新開工都沒有出現(xiàn)強勁的反彈，2012年度的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)新開工項目計劃總投資增速為28.6%，預示著城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)項目儲備還是保持充足。 貨幣政策逐步轉向寬松。2012年M2增速還維持在低位，同比增長13.8%；但是在固定資產(chǎn)投資的資金來源中，國家預算內資金和國內貸款都在2012年下半年出現(xiàn)反彈，全年增速分別為29.7%和8.4%（上半年增速分別為26.7%和5.8%）。 重卡比工程機械更有吸引力。重卡的銷量已經(jīng)連續(xù)2年下跌，目前的庫存水平也維持在2個月的正常水平。而工程機械在過去2年采用融資租賃等激進的銷售政策，目前經(jīng)銷商的庫存水平依然偏重。重卡的銷量在2012年9月已經(jīng)看到回升，即將來臨的開工旺季將是重卡行業(yè)業(yè)績向上的催化劑。 煤機企業(yè)業(yè)績的季度環(huán)比改善可能出現(xiàn)在2013年第二季度。受累于2012年下半年走弱的煤價，2012年煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資同比增速只有7.7%（上半年為23.1%）。煤炭固定資產(chǎn)投資增速從下半年開始就在減速，但是在12月份出現(xiàn)了一個明顯的反彈。由于下游客戶要求延遲交付設備，2013年第一季度的業(yè)績將比較平淡；積極的信號是這些要求延遲交付的訂單并沒有被取消。 大通證券：農(nóng)牧飼漁繼續(xù)關注主題性投資機會 1.1月農(nóng)業(yè)板塊走勢回顧 截止1月30日，農(nóng)業(yè)板塊1月漲跌幅為6.68%；滬深300指數(shù)漲跌幅為6.57%；農(nóng)業(yè)板塊整體走勢小幅跑贏滬深300指數(shù)0.11個百分點。 2.農(nóng)產(chǎn)品價格整體平穩(wěn) 美國農(nóng)業(yè)部1月供需報告基本面中性。USDA1月報告大幅上調全球大豆產(chǎn)量，小幅下調玉米和小麥產(chǎn)量，同時上調2012/13年度全球玉米、小麥和大豆的消費量。受國際大豆、玉米、小麥價格處于高位影響，農(nóng)戶的種植意愿預計將持續(xù)增強，預計下一作物年度全球大豆、玉米、小麥等種植面積增加。相比之下，國際需求卻因價格高企而受到抑制。預計國際糧價將繼續(xù)處于高位震蕩。國內方面，糧食供應總體充足，但受到糧食最低收購價格支撐，預計后期基本保持平穩(wěn)或小幅上升。 3.畜禽養(yǎng)殖：生豬價格反彈 12年12月，生豬存欄4.69億頭，環(huán)比上升0.10%。12年12月，全國能繁母豬存欄5005萬頭，環(huán)比下降1.18%。預計13年上半年生豬價格依然低迷，下半年或現(xiàn)回升，但幅度不大。 4.海產(chǎn)品價格繼續(xù)堅挺，糖棉價格弱勢，番茄醬、蘋果汁價格繼續(xù)震蕩 海參價格維持高位。受12年養(yǎng)殖效益不佳影響，預計13年南參供應量將大幅減少。扇貝價格繼續(xù)堅挺。棉花：棉花需求疲軟以及國內供應充足，預計國內棉花價格維持震蕩弱勢。食糖：全球食糖市場供求寬松局面不變，糖價后期繼續(xù)震蕩。番茄醬、蘋果汁：受全球經(jīng)濟持續(xù)低迷影響，行業(yè)還難言樂觀。 5.農(nóng)林牧漁行業(yè)2月投資策略 維持中性評級。受國際大豆、玉米、小麥價格處于高位影響，農(nóng)戶的種植意愿預計將持續(xù)增強，預計下一作物年度全球大豆、玉米、小麥等種植面積增加。相比之下，國際需求卻因價格高企而受到抑制。預計國際糧價將繼續(xù)處于高位震蕩。國內方面，糧食供應總體充足，但受到糧食最低收購價格支撐，預計后期基本保持平穩(wěn)或小幅上升。冬末春初是農(nóng)業(yè)相關政策密集出臺期，短期關注農(nóng)業(yè)股的脈沖式機會。關注行業(yè)：（1）種業(yè)；（2）飼料行業(yè)；（3）水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)。關注公司：壹橋苗業(yè)、大北農(nóng)、海大集團。 6.行業(yè)風險 自然災害、突發(fā)事件；疫病、污染事件等。 大通證券：煤炭采選煤炭市場短期以穩(wěn)為主 投資建議及風險 （1）投資建議：2月份春節(jié)以及隨后的兩會召開，政府加大對煤礦安全生產(chǎn)要求，國內煤炭產(chǎn)量受限，下游采購較積極，支撐煤市企穩(wěn)向好。動力煤受進口煤壓力，走勢較其他煤種偏差。城鎮(zhèn)化帶來了一波以焦煤帶領的快速反彈，2月份煤炭市場板塊亮點仍集中在焦煤板塊。我們強調經(jīng)濟增速仍是以穩(wěn)為主，煤炭下游行業(yè)需求回升也是一個緩慢恢復的過程，我們維持行業(yè)“中性”評級。但考慮2月份焦煤無煙煤板塊受限產(chǎn)因素影響較多，建議投資者可以多多關注焦煤焦炭和無煙煤板塊表現(xiàn)。如：冀中能源、永泰能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)等。 （2）風險關注：主要發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松對大宗商品價格影響；美國財政危機緩解但并未解決；基建城鎮(zhèn)化等對煤炭短期刺激后，煤炭下游還要面臨著長期復蘇過程；行業(yè)自身面臨稅收改革、事故安檢等風險。 （聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網(wǎng)觀點，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。）