邱思甥（國際理財規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）

美國十年期國債的利率今年1月底觸及2%，而標(biāo)普500指數(shù)則站穩(wěn)于1500點關(guān)卡。債息上漲，意味著債價下跌，近來美國債券表現(xiàn)相對較弱，相較標(biāo)普500指數(shù)1月大漲5%，創(chuàng)2011年10月來最大月漲幅，也是1997年來同期最大漲幅，引發(fā)外界揣測資金大量回流股市的“大輪動”（great rotation）。那么，現(xiàn)在果真是到了要棄債從股的時候了嗎？筆者認(rèn)為，今年股市或表現(xiàn)亮眼，債券投資需要策略性思考，其回報魅力依然不減。

所謂資產(chǎn)“大輪動”，是指退休金基金和保險基金等對長期資產(chǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，一改過去較偏愛債券等安全資產(chǎn)的傾向，把資金轉(zhuǎn)投入股票等風(fēng)險性資產(chǎn)。資產(chǎn)大輪動是今年來美國金融市場的熱門話題，美銀、美林等甚至宣稱今年將是資產(chǎn)大輪動的一年。

對股市多頭來說，“大輪動”意味著過去幾年因歐美危機不絕、一窩蜂躲進(jìn)債市避險的“死錢”，隨著環(huán)球系統(tǒng)性風(fēng)險的減退而蠢蠢欲動，各國投資者焦點開始從保本變?yōu)樘尜Y本增值。由于宏觀環(huán)境大為改善，今年經(jīng)濟復(fù)蘇形勢或?qū)⑤^前幾年更為確定，股市或?qū)⑴苴A債市。然而，經(jīng)濟復(fù)蘇的過程并非一帆風(fēng)順，過去幾年也都出現(xiàn)過第一季投資人樂觀押寶景氣復(fù)蘇，后來卻是落得個鎩羽而歸的下場。因此，在筆者看來，投資人不可偏廢債券投資。

不妨比較一下歷史記錄。過去30年以來，投資債券的平均年化報酬率約當(dāng)8%，9年收益可以翻上一番，報酬看起來可能還差強人意，但如果與股市的跌幅相比較，情況就極為可觀了。標(biāo)普500指數(shù)在1968年至1969年、1972年至1974年、1981年至1982年、1985各下跌38%、46%、27%、35%，新世紀(jì)以來兩次股市大跌更創(chuàng)下兩年半內(nèi)下跌48.3%(2001年科技泡沫)及一年半內(nèi)下跌57.6%(2008年次貸危機)的紀(jì)錄。反觀債券市場，觀察由公債及投資等級公司債組合成的Barclays USA ggregate指數(shù)自1977年以來最大跌幅從未超過5.2%。50%的跌幅對比5%的跌幅，債券市場變得非常安全且具有吸引力。顯而易見的是，投資債券既可部分維持購買力，又不必承受股市的高波動性。

因此，投資人理該先分清楚債券投資與股票投資的最大不同之處，投資債券是以穩(wěn)健收益為主。只要投資標(biāo)的不發(fā)生違約，投資人的本金加上利息將到期返回。而投資股票卻是以追求收益為導(dǎo)向，股價只要不漲，投資人并沒有任何收益(分配的股息應(yīng)視為股價的減項)。從宏觀經(jīng)濟景氣循環(huán)的角度來看，在景氣衰退的情況下，大部分上市公司都可能會虧損，投資的股票也相應(yīng)地會產(chǎn)生虧損。然而，只要不發(fā)生違約，手握債券的投資者皆可輕易獲得本金加上利息。即使全球經(jīng)濟陷入蕭條，引發(fā)大規(guī)模公司違約，債券投資人償債優(yōu)先級，仍排在股東之前。根據(jù)歷史經(jīng)驗，上市公司一旦發(fā)生違約，股東(股票的投資人)通常血本無歸，而債券投資人平均還可拿回40%的本金(債券回收率平均約為40%)。

另外，有個投資學(xué)上的誤區(qū)不能不提。

有一些投資者認(rèn)為，市場利率上揚，債券價格會下跌，由于原先發(fā)行的債券票面利率將低于新發(fā)行的債券，其市價必須下跌至收益等同于新的債券，才能吸引市場資金，所以不適合投資債券。這種說法并不全然錯誤，但顯然限制了投資債券的時間點。嚴(yán)格來說，債券市價暫時會下跌，但只要接近債券到期日，價格就會回到100，所以，公司償還債務(wù)的價格并不會因為利率高低而有不同。因此，應(yīng)該說，任何時候都是投資債券的好時機，因為投資債券，只有絕對收益的高或低之別，并不存在真正的虧損。

在國際市場上，債券投資的渠道分為債券ETF、債券基金、單一債券，三者各勝擅場。債券ETF最大的好處是，費用比債券基金低，以老牌ETF發(fā)行公司Vanguard為例，美國債券ETF系列每年的費用率約在0.10%-0.15%之間，Power Share、iShare等公司的新興市場ETF費用率大約在0.35%-0.6%之間，比起債券型基金動輒1%-1.5%的管理費顯然要劃算許多，配息自動滾入本金，也免除了投資人再投資的麻煩。相對的，債券基金的好處是經(jīng)理人可主動調(diào)整操作策略，部分老牌債券基金表現(xiàn)因此相當(dāng)優(yōu)異。

在全球景氣持續(xù)復(fù)蘇方向不變及多國央行普遍維持低利率及高流動性的大背景下，一旦股票市場遇有政治（如朝鮮核子試爆）或經(jīng)濟（美國債務(wù)上限、歐債危機）等利空而下跌的時候，都將是投資人短線賺取市場波動價差的好時機?？傮w來說，今年的全球股市有望獲得不錯回報，但債券市場的投資除了能有效平衡投資組合、降低市場波動風(fēng)險外，更可以獲取基本的穩(wěn)定收益，所以仍然應(yīng)該是投資人的核心資產(chǎn)，不必因宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇或股市上漲而放棄。