歐洲央行行長德拉吉今天恐怕會由“鷹”轉“鴿”了。

盡管過去一個月內的歐元回落讓歐洲央行少了一個降息理由，但如今歐元區(qū)經濟復蘇不如預期，同時意大利政治不確定性再次攪動金融市場，讓歐洲央行可能會在今日（3月7日）的貨幣政策會議上選擇降息——即便按兵不動，德拉吉至少也會表現(xiàn)得非常鴿派。

經濟衰退擔憂加劇

歐洲央行上個月決定將主要再融資操作利率(歐元區(qū)基準利率)、隔夜貸款利率、隔夜存款利率依次維持于0.75%、1.50%、0不變，連續(xù)第七個月按兵不動。

不過，德拉吉在2月議息會議后的新聞發(fā)布會上暗示，如果歐元持續(xù)升值并對經濟增長和通脹前景造成顯著影響的話，歐洲央行可能會采取行動。同樣，他也暗示歐洲央行管理委員會對金融機構提前償還長期再融資操作（LTRO）導致貨幣市場利率上升的情況并不太滿意。

此后的一個月里，歐元對美元從2月初的1.36高位回落至如今的1.305左右，貨幣市場利率在1月的反彈后也出現(xiàn)了大幅修正。這些進展讓德拉吉稍稍松了一口氣。

但危機總是此消彼長。近期歐元區(qū)經濟數(shù)據(jù)顯示，雖然德國正逐漸走出經濟衰退，但歐元區(qū)其他國家的復蘇卻變得更為艱難，整體看來，經濟活動的發(fā)展并沒有達到預期水平，制造業(yè)和服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)均在收縮。歐元區(qū)經濟衰退的擔憂正在加劇。疲弱的銀行貸款、緊縮的信貸條件和低水平的消費者信心都在起火上澆油的作用。

歐洲央行將在本次會議上公布最新一期經濟預測數(shù)據(jù)。盡管去年12月的上一次預測已經相當悲觀了（2013年GDP增速中值為-0.6%，2014年為+1.2%），但最近三個月的進展也不太可能讓歐洲央行上調預測值。即便有變化，也可能是下調，尤其是對2014年的預測值。

除此之外，幾乎沒有證據(jù)顯示金融市場環(huán)境改善正傳遞至實體經濟，而這也是歐洲央行的心頭之患。盡管自2012年夏天的低谷以來，消費者和生產者信心已普遍回升，對私營部門的信貸供給卻持續(xù)下降。西班牙和意大利的新增企業(yè)貸款利率自去年8月以來持續(xù)上升，德國卻截然相反。

與此同時，歐元區(qū)通脹在過去數(shù)月內已大幅下降，從去年9月的2.6%降低至今年2月的1.8%。除食品和能源外的核心通脹今年1月僅有1.3%，是2011年8月以來的最低值。在上一次預測中，歐洲央行對2013和2014年的通脹預測中值分別是1.6%和1.4%。本次仍可能略微下調。

更重要的是，上述變化可能會迫使歐洲央行將其對通脹風險的評估從“廣泛平衡”(broadlybalanced）改為“下行風險”（downsiderisks）。這一措辭改變將被市場視為明顯的“鴿派”信號。

債券市場風險上升

讓歐洲央行考慮采取行動的原因不僅僅是經濟前景，更是近期政治不確定性導致的金融市場風險。

意大利領導人組建新政府的努力并未成功，市場恐慌情緒顯著上升，擔憂意大利政局的不穩(wěn)定性會將該國融資成本推向更高水平。如果意大利政治不確定性持續(xù)下去，有可能會對整個歐元區(qū)產生更廣泛的負面影響。歐洲央行此前表示，如果意大利需要資金來避免債務違約，歐洲央行將提供支持。

更進一步來看，民眾對進一步緊縮措施的支持正在減弱，而且這種現(xiàn)象已經不局限于意大利。不幸的是，歐元區(qū)各國的財政整頓還未完成，如果各國政府在政策態(tài)度上出現(xiàn)180度轉彎而導致財政整頓努力半途而廢的話，歐元區(qū)債券市場將會出現(xiàn)新一輪危機。

西班牙就是一例。歐盟預計西班牙2013年的財政赤字是6.7%，如果不采取進一步措施，到2014年將上升至7.2%。這意味著，西班牙距離2014年赤字降至3%以下的目標還很遙遠。給予西班牙一年寬限期也明顯不夠，因此西班牙政府將不得不采取進一步緊縮措施。其他歐元區(qū)成員國恐怕也會面臨類似赤字達標問題。

在這種情況下，歐洲央行能做的就是確保貨幣市場利率盡可能低，至少防止今年出現(xiàn)上升。

防止貨幣市場利率反彈

歐洲央行希望維持貨幣市場流動性充裕，從而讓隔夜存款利率盡可能接近0。德拉吉上個月警告稱，歐洲央行將“密切關注貨幣市場狀況及其對貨幣政策的潛在影響”，暗示了歐洲央行并不太滿意貨幣市場利率1月的反彈。

今年1月中旬宣布的第一輪LTRO償還主要是由于銀行想要顯示其健康狀況。各國央行的數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)提前還款的銀行來自核心成員國或屬于全球性金融機構。目前為止，約有2250億歐元LTRO貸款已被償還，占兩輪總規(guī)模10190億歐元的22%。但未來的還款動機將更多出于市場融資環(huán)境和外圍國家銀行的存款流入程度。

盡管LTRO償還完全出于銀行自愿，如果歐洲央行將隔夜貸款利率降低25個基點（即使將隔夜存款利率維持在0不變），將削減外圍國家銀行的融資成本，從而幫助貨幣市場利率進一步回落。