◎熊錦秋

近日，全國(guó)政協(xié)委員、上交所理事長(zhǎng)桂敏杰透露，對(duì)于推出個(gè)股期權(quán)以及是否要改T+1為T(mén)+0的交易方式，監(jiān)管層還在研究當(dāng)中。筆者認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待T+0的交易方式。

有人認(rèn)為股市實(shí)行T+1，股指期貨則實(shí)行T+0交易，機(jī)構(gòu)可以利用期指T+0優(yōu)勢(shì)，通過(guò)操縱股票影響期指，在期指市場(chǎng)先行獲利了結(jié)，使股市投資者處于被動(dòng)地位。筆者對(duì)此難以認(rèn)同。不管機(jī)構(gòu)如何利用股指期貨或融資融券在現(xiàn)貨市場(chǎng)玩什么花活，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)最終都要受到T+1規(guī)則的限制，也就是當(dāng)日買(mǎi)入的股票不能賣(mài)出，這與其他投資者毫無(wú)兩樣，股市跌機(jī)構(gòu)持股照樣市值縮水。當(dāng)然，如果機(jī)構(gòu)買(mǎi)完股票后碰上股市下跌，可以迅速通過(guò)股指期貨或融資融券反向做空，等于在市場(chǎng)變相玩T+0避免總體虧損；但當(dāng)天股市下跌誰(shuí)能肯定它是短暫下跌還是持續(xù)下跌到收盤(pán)？真要知道持續(xù)下跌到收盤(pán)，那散戶(hù)買(mǎi)它干啥？事實(shí)上，即使散戶(hù)買(mǎi)完后短暫下跌，尾盤(pán)也可能重新拉起暴漲，那么散戶(hù)由此獲利，機(jī)構(gòu)由于實(shí)施期指套?；蚱谥竿稒C(jī)操作反而什么也得不到，誰(shuí)能肯定享受股指期貨T+0的特權(quán)就會(huì)由此受益？在期指市場(chǎng)虧錢(qián)的投機(jī)機(jī)構(gòu)同樣不少。

事實(shí)上，很多大宗商品由于運(yùn)輸、稅收等問(wèn)題，現(xiàn)貨市場(chǎng)很難做到T+0交易，但大宗商品期貨T+0照樣玩得好好的，誰(shuí)規(guī)定交易標(biāo)的之現(xiàn)貨和期貨必須同時(shí)是T+0？

也有人認(rèn)為，T+1交易方式下，投資者如果出現(xiàn)交易失誤，不能在盤(pán)中及時(shí)糾正，必須要等到第二天，難以回避有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。筆者以為，這個(gè)觀點(diǎn)同樣站不住腳。持上述觀點(diǎn)的人，其實(shí)隱藏了大量假設(shè)前提，比如在T+1交易方式下，投資者買(mǎi)完股票后就遇上大利空；或者在T+0交易方式下，投資者當(dāng)天買(mǎi)入的股票及時(shí)在當(dāng)天拋出而不是持股過(guò)夜、躲過(guò)了第二天的開(kāi)盤(pán)暴跌。但這些情況只是各種各樣狀況中的兩種，更多的卻可能是其他情況，比如投資者由于T+1交易方式被動(dòng)持股第二天卻碰上大利好；或者在T+0交易方式下，投資者當(dāng)日買(mǎi)入的股票在賣(mài)出后它又重新買(mǎi)回來(lái)，同樣沒(méi)有回避第二天下跌風(fēng)險(xiǎn)，反而為此付出更多交易成本等代價(jià)。以特殊情況來(lái)證明T+0的好處純屬以偏概全。

另有人認(rèn)為成熟股市實(shí)行T+0，A股應(yīng)該跟隨國(guó)際慣例。但是，有些市場(chǎng)的T+0與我們的T+0其實(shí)還不是一個(gè)概念，比如美國(guó)股市結(jié)算制度是T+3，它允許在信用交易賬戶(hù)進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，但禁止在現(xiàn)金賬戶(hù)進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易。筆者以為，A股投機(jī)過(guò)甚，適合自己的制度才是最好的。

還有人認(rèn)為，T+1和漲跌停限制并沒(méi)有杜絕和限制住操縱和投機(jī)，理應(yīng)取消。筆者認(rèn)為，單靠T+1和漲跌停板制度來(lái)控制A股投機(jī)是不可能的，這需要有關(guān)部門(mén)加大對(duì)操縱投機(jī)的打擊力度。事實(shí)上，一些連續(xù)漲停的個(gè)股，其實(shí)都存在操縱嫌疑，如果以三個(gè)連續(xù)漲停板作為指標(biāo)參照，按圖索驥，或許就能深挖追查到不少操縱者。即使實(shí)行T+0，如果保持目前的監(jiān)管力度，操縱投機(jī)或?qū)⒏鼮榀偪?。在目前T+1交易方式下，個(gè)股換手率最高只能是流通股的100%，比如最為投機(jī)的新股上市初期，其日換手率只有90%多、不會(huì)超過(guò)100%，實(shí)行T+0后新股日換手率就可能超100%。也就是說(shuō)，T+0交易方式下，換手率在目前基礎(chǔ)上很可能有所提高，T+0交易方式很有可能導(dǎo)致市場(chǎng)交易成本增加。假如新股日換手率達(dá)200%，日交易成本將達(dá)到其市值的千分之六，不到一年，其市值就將被交易成本所耗光。

市場(chǎng)財(cái)富源泉只有上市公司紅利，投資者回報(bào)還要從中刨掉交易成本，無(wú)論是選擇T+0還是T+1的交易方式，都不可能對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)有多大影響，也不可能對(duì)上市公司的回報(bào)有什么影響，投資者要更多獲利，就只能伸手從別的投資者兜里頭掏。在與散戶(hù)博弈過(guò)程中，機(jī)構(gòu)擁有資金、持股、信息等優(yōu)勢(shì)，無(wú)論實(shí)行T+1還是T+0，機(jī)構(gòu)這些優(yōu)勢(shì)都同樣存在，在T+1時(shí)機(jī)構(gòu)會(huì)形成一套相應(yīng)操作手法，在T+0時(shí)機(jī)構(gòu)會(huì)變成另外一套手法，市場(chǎng)操縱不除，散戶(hù)就總是機(jī)構(gòu)砧板上的魚(yú)肉。在目前技術(shù)條件下，一旦實(shí)行T+0，那么股票高頻交易就可能應(yīng)運(yùn)而生，散戶(hù)通過(guò)鍵盤(pán)委托，又如何能跑得過(guò)機(jī)構(gòu)的電腦程式交易？散戶(hù)貪婪與恐懼的人性弱點(diǎn)將在T+0交易方式下得以更多暴露。