每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習(xí)記者 王一鳴    

每經(jīng)實習(xí)記者 王一鳴

日前，凱利泰、華銳風(fēng)電相繼發(fā)布董事長的辭職公告；更早之前，金風(fēng)科技曾掀起十多位高管的離職潮。

這一個個看似獨立的核心高管的離職事件，背后卻有相似之處——實際控制人缺位。某投行高管向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，對正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來說，實際控制人的存在十分重要，因為這直接關(guān)系管理層的穩(wěn)定。

凱利泰、華銳風(fēng)電董事長離職

2011年虛增利潤1.6億元一事曝光后，華銳風(fēng)電（601558，收盤價5.60元）3月12日突發(fā)人事地震，帶領(lǐng)公司上市、曾被評為全國勞模的韓俊良宣布辭去董事長職務(wù)。對于韓的辭職，公司僅稱“個人原因”。

3月8日凱利泰（300326，收盤價47.21元）也發(fā)布了董事長兼技術(shù)總監(jiān)辭職的公告，這距離公司發(fā)布2012年年報僅兩天。公司董秘丁魁此前在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，韓壽彭辭職是其個人決定，公司核心技術(shù)及資源不會只掌握在一個人手中，因此其對公司生產(chǎn)經(jīng)營沒有影響。對于市場關(guān)注度較高的股權(quán)分散問題，丁魁則表示，無實際控制人意味著幾位股東的利益共同，公司的決策也不會一家獨大。

這兩個看似獨立的個例，相似之處在于兩家公司實際控制人的缺位。

某資深投行人士向記者表示，較常見的無實際控制人的上市公司大致可分兩種：第一種是股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，這在成熟市場的大公司中十分普遍，例如IBM、可口可樂股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散，公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股權(quán)分散并不影響其投資價值，A股市場的萬科A（000002，收盤價10.80元）也是其中代表。

另外一種是股權(quán)結(jié)構(gòu)并不分散，但單一股東并不能控制公司的股東大會、董事會或?qū)镜闹卮鬀Q議造成影響，比如2005年的阿里巴巴，因雅虎的入股及軟銀的存在，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)形成“三足鼎立”的局面，并為之后的股權(quán)紛爭埋下種子。

成長階段不同 影響不同

長城證券并購部總經(jīng)理尹中余在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，在A股IPO審核上，股權(quán)結(jié)構(gòu)雖不是硬性指標(biāo)，但若股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散、無實際控制人，則易引起發(fā)審委對公司控制權(quán)是否穩(wěn)定以至于未來發(fā)展前景的擔(dān)憂。就規(guī)模較小的公司而言，股權(quán)分散且無實際控制人，管理層面容易動蕩，投資風(fēng)險也更大。如凱利泰在招股說明書中提示，因股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，如控制權(quán)發(fā)生變動，可能對公司的人員管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

又如實際控制人缺位的金風(fēng)科技（002202，收盤價5.73元），從2009年下半年至今，包括大批元老和職業(yè)經(jīng)理人在內(nèi)的十多位高管相繼離職或崗位變動。其中前總裁郭健，其在公司工作超過25年，最終選擇辭去總裁職務(wù)，令人扼腕。此前媒體曾報道，金風(fēng)科技高管出走主要源于內(nèi)部治理問題，與行業(yè)危機卻關(guān)系不大。

某投行高管向記者表示，對正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來說，如果不存在實際控制人，管理層的穩(wěn)定對于公司未來發(fā)展至關(guān)重要。

逾40家公司無實控人

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，當(dāng)前A股市場有40余家無實際控制人的上市公司。從行業(yè)來看，除金融地產(chǎn)外，無實際控制人上市公司多分布在科技含量較高的IT、通信、醫(yī)療等領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資這類公司時，應(yīng)關(guān)注三個方面：

第一，對于高科技企業(yè)，如果出現(xiàn)核心高管離職，需研究公司的技術(shù)研發(fā)、持續(xù)競爭力是否會受損。除了凱利泰，已上市高科技企業(yè)中硅寶科技、沃森生物、天源迪科、南大光電等均為無實際控制人。

第二，選擇規(guī)模較大、治理結(jié)構(gòu)完善的上市公司。尹中余認(rèn)為，相較而言，小公司如無實際控制人，高管團隊又不穩(wěn)定，前景比較黯淡，長期投資不確定性較大。建議關(guān)注大公司，以萬科A為例，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層素質(zhì)高且強勢、股權(quán)分散反而是好事。事實上，萬科的股權(quán)分散程度在A股市場引人注目。截至2012年底，前十大股東合計持股占總股本的23.45%。以王石為首的管理團隊與身為財務(wù)投資者的華潤的良好互動，在國內(nèi)亦十分少見，其樣本意義更顯珍貴。

第三、具備獨特并購價值的企業(yè)值得關(guān)注。一位券商分析師認(rèn)為，由于股權(quán)分散且實際控制人缺位，這類公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業(yè)系舉牌。