每經(jīng)評論員 葉檀

3月16日，周小川連任中國人民銀行行長，擺在他面前的，有兩項重大挑戰(zhàn)：匯率市場化改革與利率市場化改革。

如果說，前十年我國金融主要處于救火階段，那么，后十年我國金融應(yīng)進入改革時期，通過信用的分化、定價建立正確的激勵機制。本世紀之初國企改革與銀行壞賬，使得扶助銀行成為最大的任務(wù)。現(xiàn)在，大型銀行的資產(chǎn)負債表變得漂亮，銀行利潤上升到“不好意思”的程度，如果不對金融風(fēng)險、定價體制進行根本性改革，反對小貸公司轉(zhuǎn)型為村鎮(zhèn)銀行、反對利率市場化改革、反對房地產(chǎn)調(diào)控等也就有了充分的理由，如果等到銀行像“兩桶油”一樣，我國的金融行業(yè)市場將成為不可能完成的任務(wù)。

包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融行業(yè)最大的問題在于無法對信用進行準確定價。因此，我們擔(dān)保貸款與抵押貸款盛行，考慮到最大的資產(chǎn)品是房地產(chǎn)，因此，房地產(chǎn)成為金融杠桿的樞紐。

中國貨幣是否超發(fā)，姑且不論。貨幣超發(fā)的過程與資產(chǎn)品貨幣化的過程相當(dāng)，以前不受關(guān)注的土地、房產(chǎn)、藝術(shù)品，在最短的時間內(nèi)，成為主要的投資品種，前十年廣義貨幣發(fā)行量如此之大，而我國的通脹（按國家統(tǒng)計局口徑）尚在可控的范圍之內(nèi)，說明貨幣進入了資產(chǎn)品等交易市場。

在此基礎(chǔ)上，我國形成了新的風(fēng)險定價系統(tǒng)。大型國企、地方投融資平臺，由于政府的信用背書，而享有高信用溢價，民企的融資除了少量通過直接融資市場獲得資金外，主要通過擔(dān)保與抵押貸款從銀行得到間接融資。在這個過程中，貨幣化的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、倉單等抵押品，起到了極大的作用，其中尤其以房地產(chǎn)抵押品成為我國金融業(yè)的信用標準。如果沒有房地產(chǎn)抵押，就沒有中國式信用，就沒有中國式融資。

3月16日下午，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟論壇在北京舉行，學(xué)者袁鋼明指出，貨幣過多地支持了房地產(chǎn)市場的發(fā)展，過去十年，大量的貨幣流入房地產(chǎn)市場。他表示，不均衡的貨幣配置是非常危險的。

袁鋼明的表述，恰好說明了我國金融業(yè)的頑疾，即沒有真正的信用控制體系，主要依靠房地產(chǎn)市場作為融資的潤滑劑，在最嚴重的情況下，實體企業(yè)贏利下降，高利貸、房地產(chǎn)等成為資本貨幣市場最重要的利潤來源，銀行的貸款目的也就轉(zhuǎn)向追逐資本貨幣市場利潤，拋棄了實業(yè)。

這樣的惡性循環(huán)必須及時斬斷，以防止不可控制的資產(chǎn)品泡沫，以防止緊縮的、無力的實體經(jīng)濟成為我國經(jīng)濟的黑洞。

利率改革的市場化現(xiàn)階段主要表現(xiàn)在存款利率上限的松動與貸款利率下限的松動。存款利率上限繼續(xù)松動，要求金融機構(gòu)能夠控制資金成本，這必然導(dǎo)致金融機構(gòu)管理模式的改變；貸款利率下限松動，要求金融機構(gòu)對貸款者進行市場化的風(fēng)險控制，改變以往按照企業(yè)大小、與政府的關(guān)系制訂信用風(fēng)險的辦法，轉(zhuǎn)而通過真正的市場化評估體系，重新對資金進行定價。

由此衍生，國內(nèi)金融機構(gòu)將派生出不同的品種，一些金融機構(gòu)面向國際，一些金融機構(gòu)面向局部中小企業(yè)，不同的金融機構(gòu)有不同的組織架構(gòu)、不同的獨門風(fēng)控暗器，不可能出現(xiàn)某家機構(gòu)通吃所有市場的現(xiàn)象。

圍繞金融的服務(wù)業(yè)也必須極大的發(fā)展，如專司評級的機構(gòu)，如專司數(shù)據(jù)分析的機構(gòu)，如專司并購重組的機構(gòu)，未來改革的路徑有可能不再是小貸公司向村鎮(zhèn)銀行的發(fā)展，而是圍繞信用評估、定價、交易，進行的服務(wù)業(yè)大轉(zhuǎn)變。此時，央行需要在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上進行大膽的市場化改革，篩選出誠實的服務(wù)機構(gòu)，淘汰、嚴懲造假的機構(gòu)，大力發(fā)展市場化的金融服務(wù)業(yè)。

如果說十年前央行的主要任務(wù)是救市，那么，十年后的今天，央行的主要任務(wù)則是健市。