每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京

盡管ST超日 （002506，SZ）3月7日如期支付了“11超日債”的首期利息，暫時避免成為我國公司債歷史上首個違約案例，但危機并未消除。

3月18日晚，ST超日發(fā)布公告，否認(rèn)此前媒體報道稱 “上海超日正在申請破產(chǎn)保護”的說法，且ST超日及11超日債于3月19日開市起復(fù)牌。不過，該公告同時承認(rèn)，公司的流動性困難尚未得到根本性緩解。

經(jīng)降級后的“11超日債”其主體評級和債項仍屬于風(fēng)險較低的AA-投資級。但對此，卻有業(yè)內(nèi)同行提出質(zhì)疑。

聯(lián)合信用評級有限公司總經(jīng)理張志軍對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“2012年末，ST超日已經(jīng)出現(xiàn)貸款逾期；目前，ST超日貸款逾期情況進一步惡化。因此，ST超日主體信用級別應(yīng)已屬于違約級。”

對此，記者致電“11超日債”的發(fā)行評級機構(gòu)鵬元資信評估有限公司（以下簡稱鵬元資信）及相關(guān)分析師，但對方表示不方便回應(yīng)。

遭評級公司質(zhì)疑

今年以來，ST超日和 “11超日債”已連續(xù)發(fā)布了十多次“特別風(fēng)險提示”。3月18日，再次發(fā)布公告稱，ST超日、“11超日債”自2013年3月18日起臨時停牌。

據(jù)了解，“11超日債”發(fā)行于2012年3月，受2012年光伏行業(yè)景氣度下降影響，債券發(fā)行后發(fā)行人ST超日經(jīng)營狀況不斷惡化。

去年年末，評級機構(gòu)鵬元資信公告將超日太陽的主體長期信用等級由AA下調(diào)為AA-，評級展望維持為負(fù)面，“11超日債”信用等級由AA下調(diào)為AA-。隨后，超日太陽被列入信用評級觀察名單。以當(dāng)時的評級來說，“11超日債”仍屬“債券安全性很高，違約風(fēng)險很低”的投資級債券。

張志軍對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“ST超日債務(wù)違約已是客觀事實，因此ST超日主體信用級別應(yīng)已屬于違約級。普通公司債券在無信用增進的情況下，債券級別等同于發(fā)行人主體信用級別。由于‘11超日債’屬于無擔(dān)保債券，未采取任何擔(dān)保增信措施，其債券違約與主體違約的違約概率相同，債券本息償付存在重大不確定性，有重大投資風(fēng)險。”

在張志軍看來，對應(yīng)評級中主體及債券信用級別和符號的定義，ST超日的償還債務(wù)能力已屬較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，債務(wù)違約已經(jīng)出現(xiàn)，“11超日債”應(yīng)屬投機類債券，其評級應(yīng)該被歸入投機級（BBB以下）才能真正起到警示市場及投資者的作用。

聯(lián)合資信評估有限公司(以下簡稱聯(lián)合資信）常務(wù)副總裁邵立強也表示：“各家評級機構(gòu)的評級符號含義沒有太大差別，因為每個符號代表的風(fēng)險含義人民銀行有統(tǒng)一規(guī)定。AA級別意味著償債不存在太大風(fēng)險。通常認(rèn)為BBB上都是投資級別，違約的概率相對較低，級別越高，出現(xiàn)違約的概率越低，相反，出現(xiàn)違約的概率就越高。而違約的概率越高，發(fā)行的成本也會越來越高。”《每日經(jīng)濟新聞》記者就此致電鵬元資信及其相關(guān)分析師，但被告知不方便回應(yīng)。

債市違約概率加大

隨著我國債券市場不斷擴容，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，債券市場面臨的信用風(fēng)險也在逐步積累，“零違約”現(xiàn)狀將被打破。

前有山東海龍、江西賽維等企業(yè)出現(xiàn)了信用風(fēng)險，此次的“11超日債”也面臨很大的償付風(fēng)險。雖然多數(shù)債券后期通過當(dāng)?shù)卣С帧⒌谌綋?dān)保代償?shù)汝懤m(xù)完成了本息支付，但未來債券市場的實質(zhì)性違約將是大概率事件。

張志軍認(rèn)為，違約風(fēng)險的加大使得市場對評級機構(gòu)風(fēng)險預(yù)警的前瞻性提出了更高要求，評級機構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)也進一步加大。

和“11超日債”相比，相似的是山東的“海龍債”。與之不同的是，海龍債的評級機構(gòu)聯(lián)合資信在山東海龍及子公司的逾期貸款后將評級直接降到了違約的C級，而且每一步的評級調(diào)整也較為及時。

聯(lián)合資信在2010年12月21日首次評級報告中，給予山東海龍主體長期信用等級為A+，評級展望為 “穩(wěn)定”。2011年5月8日到6月21日，海龍的董事長等多名高管相繼辭職。次日，海龍即被列入信用評級觀察名單。

2011年6月末，山東海龍的資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率升至91.46%和88.70%。9月16日，聯(lián)合資信首次下調(diào)海龍的主體評級和其短融的債項評級，分別降至為A-和A-2級。2011年12月9日，海龍公告2011年3季度末該公司負(fù)債率高達103.42%，已陷入資不抵債的泥潭。12月19日，聯(lián)合資信就將其主體長期信用等級由“A-”直接降至“BB+”。

邵立強對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，發(fā)行人出現(xiàn)貸款逾期，肯定算是違約，極有可能會影響評級。“海龍當(dāng)時發(fā)生了特殊情況，一是經(jīng)營本身面臨困境，二是財務(wù)狀況極度惡化。我們根據(jù)事態(tài)進展的不同階段，做了相應(yīng)調(diào)整。最終我們是基于違約的判斷了。”

2011年底，海龍及子公司在金融機構(gòu)的逾期貸款累計高達5.27億元。2012年2月15日，聯(lián)合資信將山東海龍主體評級由BB+下調(diào)至CCC，將“11海龍CP01”信用等級由B下調(diào)至C。

邵立強表示：“各家評級公司雖有各自的判斷，但評級都應(yīng)是立足于對企業(yè)歷史、現(xiàn)狀和未來發(fā)展的分析，對企業(yè)未來償債能力所做出的判斷。企業(yè)在未來經(jīng)營過程中，可能會出現(xiàn)特殊情況，這些情況與常規(guī)情況下的判斷存在差異，評級機構(gòu)就需要做出分析判斷，所以要有跟蹤評級。”

關(guān)于下調(diào)企業(yè)評級，邵立強表示，一般是因企業(yè)內(nèi)外部兩方面因素造成。外部因素包括宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境的惡化等不利變化，影響到企業(yè)經(jīng)營進而影響企業(yè)的信用狀況；內(nèi)部因素很多，如企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)決策失誤導(dǎo)致債務(wù)巨額增長等等。