梅新育 作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，我國(guó)2012年末外匯儲(chǔ)備已達(dá)33115.89億美元。中國(guó)國(guó)家外管局這個(gè)“全世界最大的機(jī)構(gòu)投資者”更是各國(guó)市場(chǎng)參與者們密切關(guān)注的對(duì)象。那么，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理，當(dāng)如何安排？ 首先，需要明確的是，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理是優(yōu)化整個(gè)對(duì)外資產(chǎn)管理的有機(jī)組成部分。在對(duì)外資產(chǎn)的對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資（包括貿(mào)易信貸、貸款等）、儲(chǔ)備資產(chǎn)四大類中，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備占比過(guò)高而對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資等民間資產(chǎn)占比過(guò)低，提高對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資等民間資產(chǎn)占比是我國(guó)優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方向。 盡管如此，目前我們已無(wú)需刻意強(qiáng)調(diào)增加民間持有外匯資產(chǎn)，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)、居民海外投資的實(shí)踐已展示了其中的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變既然已全面啟動(dòng)，我們需要關(guān)注的重點(diǎn)就不是應(yīng)否實(shí)施這種轉(zhuǎn)變，而是如何才能平穩(wěn)完成這種轉(zhuǎn)變，保證副作用最小化。不宜繼續(xù)刻意強(qiáng)調(diào)增加居民持有外匯資產(chǎn)，以免迫使其頭腦發(fā)熱采取過(guò)于激進(jìn)的措施，致使自己蒙受損失。同時(shí)，只要我們總體上還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，只要我們的貨幣還沒(méi)有贏得十足國(guó)際貨幣的地位，我們就永遠(yuǎn)有可能遭遇國(guó)際收支危機(jī)沖擊。因此，無(wú)論如何優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，前提是國(guó)家須保證足夠規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。 在此基礎(chǔ)上，第二個(gè)層次的問(wèn)題才是創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率。外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)無(wú)非是安全、流動(dòng)和收益，而中國(guó)作為全球頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，一年外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增量拿出來(lái)就可以躋身全世界外匯儲(chǔ)備前五位。而且至少就近期而言，不能指望近年貿(mào)易順差和國(guó)際資產(chǎn)積累從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為減少。在此情況下，我們?cè)谕鈪R儲(chǔ)備管理指導(dǎo)思想勢(shì)必更加重視收益性。 創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)持有的資產(chǎn)組合可包括外國(guó)證券資產(chǎn)、戰(zhàn)略資源、乃至對(duì)部分工商企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的直接投資；其所管理的資產(chǎn)也可以劃分為自營(yíng)和信托兩部分。后者委托優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營(yíng)，我們從中學(xué)習(xí)其管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。這種做法在國(guó)際上并不少見(jiàn)，近年被越來(lái)越多的中央銀行采用。 中投公司的做法通常是投資于海外機(jī)構(gòu)的股票和債券，借此獲得高于外國(guó)政府債券的收益。但海外機(jī)構(gòu)往往又重倉(cāng)投資中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。實(shí)質(zhì)上等于中投公司的投資最終進(jìn)入了國(guó)內(nèi)企業(yè)，卻經(jīng)過(guò)了黑石集團(tuán)的中轉(zhuǎn)，為此付出了巨大的成本。一個(gè)問(wèn)題也就相應(yīng)浮現(xiàn)出來(lái)——外匯儲(chǔ)備是否可以、如何直接用以支持國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)？不久前設(shè)立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室就是對(duì)這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)回答。而與上述“中轉(zhuǎn)”方式相比，設(shè)立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，直接用于支持中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和中國(guó)企業(yè)走出去，顯然更有利于我國(guó)。 創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，直接目的是提高外匯儲(chǔ)備管理的收益率，但也向安全性管理提出了新挑戰(zhàn)。總體而言，提高外匯儲(chǔ)備管理收益性不能以犧牲安全性為代價(jià)。同時(shí)，也需看到由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的巨大規(guī)模，其投資的不同類別資產(chǎn)安全性概念差異開(kāi)始拉大。就實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門投資而言，其安全性與投資者資產(chǎn)規(guī)模并無(wú)直接關(guān)系；但就虛擬經(jīng)濟(jì)部門投資而言，投資者資產(chǎn)規(guī)模與其安全性之間的關(guān)系密不可分，外匯儲(chǔ)備管理部門內(nèi)部管理者和公眾需要意識(shí)到這一點(diǎn)，對(duì)其從事虛擬經(jīng)濟(jì)部門投資的人員與決策表現(xiàn)出較高的容忍度——既然外匯儲(chǔ)備管理部門幾乎不用擔(dān)憂流動(dòng)性短缺，那么管理者和公眾為什么不允許我們的操盤手利用這一點(diǎn)堅(jiān)守較長(zhǎng)的周期、去賺取別人賺不到的錢呢？ （作者系商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員）