每經(jīng)編輯 趙慶

春節(jié)以后，中國(guó)股市走出了一波與全球股市截然相反的走勢(shì)--在全球股市持續(xù)上漲的背景下，中國(guó)股市卻出現(xiàn)了連續(xù)幾天急速調(diào)整甚至暴跌的走勢(shì)。在這個(gè)背景下，證監(jiān)會(huì)表示：4月起將容許港澳臺(tái)同胞直接購(gòu)買(mǎi)大陸A股，同時(shí)展開(kāi)新一輪QFII大擴(kuò)容，用意明顯鼓勵(lì)做多。而更多的跡象顯示，國(guó)外不少主權(quán)基金、私摹基金紛紛表示格外看好中國(guó)股市，認(rèn)為未來(lái)十年每年上漲15%可以期待，其中挪威擁有7120億美元石油基金的首席執(zhí)行官斯林斯塔在3月初公開(kāi)說(shuō)，該基金今年將大幅增倉(cāng)中國(guó)股票，他還證實(shí)，已經(jīng)再度申請(qǐng)?zhí)岣咄顿Y中國(guó)A股的QFII額度。同時(shí)，在今年初大幅增倉(cāng)中國(guó)A股的還有一些中東國(guó)家的主權(quán)基金以及一些東歐國(guó)家的主權(quán)基金。

觀點(diǎn)相反，多空相向，這是為什么？

從外國(guó)主權(quán)基金近幾年的動(dòng)向看，它們往往總能提前一步踩準(zhǔn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏，除了判斷準(zhǔn)確以外，操作節(jié)奏也把握的很好，它們往往在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始宏觀調(diào)控之前已經(jīng)主動(dòng)減倉(cāng)，而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的末端，尤其是在經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向偏暖之前則已經(jīng)提前進(jìn)場(chǎng)布局，因此很多人驚嘆：為什么抄底中國(guó)的往往是國(guó)外基金？一個(gè)與成熟市場(chǎng)完全相反的現(xiàn)象是：在中國(guó)股市賺大錢(qián)的往往不是中國(guó)人，更不是中國(guó)機(jī)構(gòu)，中國(guó)股市行情的發(fā)動(dòng)者往往是一些神秘的國(guó)際金融巨鱷，它們不僅能夠在股市的低迷時(shí)期提前開(kāi)始建倉(cāng)，而且能夠踩準(zhǔn)節(jié)奏，買(mǎi)對(duì)股票，一次次在中國(guó)股市賺大錢(qián)。比如在中國(guó)股市跌破2000點(diǎn)后，當(dāng)絕大多數(shù)中國(guó)股民和幾乎所有的大機(jī)構(gòu)都很緊張，不僅看空，而且慌忙割肉斬倉(cāng)時(shí)，外國(guó)主權(quán)基金卻不斷地申請(qǐng)?jiān)黾観FII額度，而且一直在悄悄地買(mǎi)入在中國(guó)股市最不被人待見(jiàn)的大盤(pán)股，尤其是金融股，房地產(chǎn)股。結(jié)果到2012年四季度，由它們主導(dǎo)發(fā)動(dòng)了一波大行情，金融股上漲超過(guò)40%。總結(jié)國(guó)外主權(quán)基金過(guò)去買(mǎi)賣(mài)中國(guó)股票的軌跡，我們不能不佩服它們把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)脈搏和抓熱點(diǎn)的能力。

其實(shí)，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的肯定不止是這些國(guó)外主權(quán)基金或?qū)_基金，但看好未必等于敢做，更不意味著能夠買(mǎi)對(duì)股票。很多中國(guó)投資者都是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的，但它們的看好往往是虛妄的，真的要真槍真刀的實(shí)干，讓它們買(mǎi)房子、買(mǎi)股票，很多人就退縮了。如果從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)策略上做比較，拿中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與國(guó)外主權(quán)基金尤其是私摹基金相比，更是小巫見(jiàn)大巫。

據(jù)了解，國(guó)外主權(quán)基金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看好不僅是長(zhǎng)周期的、戰(zhàn)略的，而且是有深入分析和細(xì)節(jié)把握的，絕不是跟風(fēng)炒作，因此它們更大膽、更準(zhǔn)確。同時(shí)，它們看好中國(guó)，未必掛在嘴邊，相反，幾乎所有看空中國(guó)的聲音都發(fā)自國(guó)外主權(quán)基金--相反，中國(guó)的機(jī)構(gòu)從來(lái)不會(huì)講看空中國(guó)，哪怕是階段性的看空也不敢說(shuō)，但最被老外看空中國(guó)言論迷惑的倒往往是中國(guó)的大機(jī)構(gòu)，殊不知，國(guó)外主權(quán)基金往往利用看空中國(guó)做煙霧彈，嚇唬中國(guó)投資者，掩護(hù)它們逢低建倉(cāng)中國(guó)。

比如在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)最嚴(yán)厲調(diào)控的2011-2012年，看空中國(guó)的言論最囂張，中國(guó)股市下跌最猛烈，但國(guó)外主權(quán)基金卻一直在悄悄地布局中國(guó)的銀行股。仔細(xì)地分析一下近幾年外國(guó)主權(quán)基金的投資行為就會(huì)明白：在國(guó)有大型股份制銀行包括眾多商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中都有外國(guó)主權(quán)基金的身影，占股比例逐漸提高，這也是為什么在2012年末到2013年初，中國(guó)股市會(huì)突然間爆發(fā)以銀行股為龍頭的大型反彈行情的本質(zhì)原因。

比如分析中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，至少有7家外國(guó)主權(quán)基金作為其基石投資者，其H股IPO的國(guó)際配售部分基本被國(guó)外主權(quán)基金認(rèn)購(gòu)。這些機(jī)構(gòu)投資者包括中東主權(quán)基金卡塔爾投資局的28億和科威特投資局的8億美元，同時(shí)淡馬錫控股、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局等主權(quán)基金對(duì)農(nóng)行IPO都有認(rèn)購(gòu)。相比國(guó)外主權(quán)基金包括對(duì)沖基金，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者卻很謹(jǐn)慎，中小投資者更是反其道而行之。這就難怪，為什么2012年末到2013年初，中國(guó)股市突然間爆發(fā)了幾百點(diǎn)的大行情，銀行股基本上都上漲超過(guò)30%，但很多中國(guó)股民卻說(shuō)沒(méi)有掙到錢(qián)--不是沒(méi)要買(mǎi)，就是沒(méi)有買(mǎi)對(duì)，誰(shuí)敢相信，超級(jí)大盤(pán)的銀行股會(huì)率先反彈，領(lǐng)漲大盤(pán)，而且能狂跑一大截。

春節(jié)之后，就在很多中國(guó)機(jī)構(gòu)開(kāi)始看好中國(guó)股市的時(shí)候，就在市場(chǎng)瘋傳QFII大擴(kuò)容，國(guó)外主權(quán)基金大舉涌入中國(guó)的時(shí)候，中國(guó)股市卻突然間出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，這一次，很多機(jī)構(gòu)又看錯(cuò)！是不是國(guó)外主權(quán)基金又在借利好掩護(hù)撤退，借建倉(cāng)中國(guó)的傳言又一次做空中國(guó)呢？

我認(rèn)為，肯定不是。我在上面講了，國(guó)外主權(quán)基金往往能夠提前一步布局中國(guó)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)，同時(shí)找準(zhǔn)中國(guó)A股，它們從長(zhǎng)周期或曰大趨勢(shì)上肯定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，出現(xiàn)短暫回落，尤其是板塊輪動(dòng)節(jié)奏也是把握很準(zhǔn)的。在一個(gè)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體中，即可能出現(xiàn)超高速發(fā)展，也可能出現(xiàn)莫名其妙的大調(diào)整，大起大落是難免的，尤其是在單靠房地產(chǎn)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)期。房地產(chǎn)大熱是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特色，房地產(chǎn)政策的不確定性，調(diào)整的隨意性和突然性，也是中國(guó)的特色，所以，做空中國(guó)的往往是中國(guó)自己。對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)，才能在中國(guó)賺大錢(qián)。

國(guó)外主權(quán)基金對(duì)中國(guó)的投資策略是，總體上看好中國(guó)，但不排除階段性做空，大方向上看好中國(guó)，未必一直看好房地產(chǎn)和銀行業(yè)。它們善于利用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嘴大肆炒作中國(guó)經(jīng)濟(jì)，一會(huì)熱捧，一會(huì)又高調(diào)宣傳做空，在大起大落間游刃有余，在板塊輪動(dòng)中高拋低吸，賺大錢(qián)。比如在2011-2012年，它們通過(guò)一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家（很多是恐怖經(jīng)濟(jì)學(xué)家）宣稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)充滿了危險(xiǎn)的泡沫，長(zhǎng)時(shí)間的高速發(fā)展肯定不能持續(xù)，需要大調(diào)整，主動(dòng)的調(diào)整，甚至說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨崩潰，誰(shuí)再買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)誰(shuí)就是冤大頭，等等。它們的言論搞得中國(guó)投資者暈頭轉(zhuǎn)向甚至膽戰(zhàn)心驚，不得不割肉，它們卻在做空中國(guó)聲音很強(qiáng)大的時(shí)候偷偷地建倉(cāng)中國(guó)，撿了一大堆便宜貨。說(shuō)白了，它們建倉(cāng)中國(guó)是長(zhǎng)周期的，是戰(zhàn)略性的，做空中國(guó)則是短線，是噱頭，是戰(zhàn)術(shù)，是板塊轉(zhuǎn)移的擋箭牌。

高調(diào)宣傳做空中國(guó)不僅能夠迷亂中國(guó)投資者，甚至可以迷亂中國(guó)決策者，讓房地產(chǎn)調(diào)控政策更加具有不確定性，讓中國(guó)投資者更加看不準(zhǔn)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。做空中國(guó)不如說(shuō)是搞亂中國(guó)（市場(chǎng)），目的是以更低成本建倉(cāng)中國(guó)。

其實(shí)，國(guó)外主權(quán)基金往往比中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者更加看好中國(guó)，它們決定長(zhǎng)周期地做多中國(guó)不僅是看準(zhǔn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大的基本面支持，而且它們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)做了很長(zhǎng)時(shí)間，很深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究，即看好，也看準(zhǔn)，看的更清楚--包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋在哪，未來(lái)的優(yōu)勢(shì)在哪。

它們認(rèn)識(shí)到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動(dòng)力源是勞動(dòng)生產(chǎn)率的上升空間仍然很大，是中國(guó)人具有超凡的創(chuàng)造性和模仿能力，同時(shí)，由于中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值還處于低估狀態(tài)，人民幣匯率具有長(zhǎng)周期的上升空間，股市豈能不漲。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展具有很強(qiáng)烈的階段性特征，推動(dòng)力過(guò)于單一。過(guò)去的三十幾年，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的主要是所謂的三駕馬車，其實(shí)就是靠出口和基本建設(shè)，尤其是近十幾年的房地產(chǎn)，幾乎成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的唯一。這樣的經(jīng)濟(jì)體，既具有爆發(fā)力，也具有殺傷力。有的人會(huì)看重它的爆發(fā)力，更多的人會(huì)看到它的殺傷力。所以做空中國(guó)與做多中國(guó)真是公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生潛力是源于于中外勞動(dòng)力勞動(dòng)力價(jià)值比較的比較優(yōu)勢(shì)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)的作用期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有終結(jié)，同時(shí)中國(guó)地域廣大，騰挪空間很大，一旦找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，又是一片藍(lán)天。為什么外國(guó)主權(quán)基金會(huì)在2010年后逐漸地調(diào)整投資戰(zhàn)略，逐步地撤離歐洲進(jìn)入中國(guó)，就是它們看準(zhǔn)了中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)值比較優(yōu)勢(shì)已經(jīng)對(duì)歐洲制造業(yè)構(gòu)成了直接威脅，歐債危機(jī)不僅是債務(wù)危機(jī)，而且是勞動(dòng)力價(jià)值高估的危機(jī)，而這個(gè)危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)都是長(zhǎng)周期的，是相輔相成的，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與歐元區(qū)的長(zhǎng)周期衰落正好形成長(zhǎng)周期反差。所以它們選擇要做空歐洲，做多中國(guó)。