每經(jīng)編輯 趙慶

春節(jié)以后，中國股市走出了一波與全球股市截然相反的走勢--在全球股市持續(xù)上漲的背景下，中國股市卻出現(xiàn)了連續(xù)幾天急速調(diào)整甚至暴跌的走勢。在這個背景下，證監(jiān)會表示：4月起將容許港澳臺同胞直接購買大陸A股，同時展開新一輪QFII大擴(kuò)容，用意明顯鼓勵做多。而更多的跡象顯示，國外不少主權(quán)基金、私摹基金紛紛表示格外看好中國股市，認(rèn)為未來十年每年上漲15%可以期待，其中挪威擁有7120億美元石油基金的首席執(zhí)行官斯林斯塔在3月初公開說，該基金今年將大幅增倉中國股票，他還證實，已經(jīng)再度申請?zhí)岣咄顿Y中國A股的QFII額度。同時，在今年初大幅增倉中國A股的還有一些中東國家的主權(quán)基金以及一些東歐國家的主權(quán)基金。

觀點相反，多空相向，這是為什么？

從外國主權(quán)基金近幾年的動向看，它們往往總能提前一步踩準(zhǔn)中國經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏，除了判斷準(zhǔn)確以外，操作節(jié)奏也把握的很好，它們往往在中國經(jīng)濟(jì)開始宏觀調(diào)控之前已經(jīng)主動減倉，而在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的末端，尤其是在經(jīng)濟(jì)政策開始轉(zhuǎn)向偏暖之前則已經(jīng)提前進(jìn)場布局，因此很多人驚嘆：為什么抄底中國的往往是國外基金？一個與成熟市場完全相反的現(xiàn)象是：在中國股市賺大錢的往往不是中國人，更不是中國機(jī)構(gòu)，中國股市行情的發(fā)動者往往是一些神秘的國際金融巨鱷，它們不僅能夠在股市的低迷時期提前開始建倉，而且能夠踩準(zhǔn)節(jié)奏，買對股票，一次次在中國股市賺大錢。比如在中國股市跌破2000點后，當(dāng)絕大多數(shù)中國股民和幾乎所有的大機(jī)構(gòu)都很緊張，不僅看空，而且慌忙割肉斬倉時，外國主權(quán)基金卻不斷地申請增加QFII額度，而且一直在悄悄地買入在中國股市最不被人待見的大盤股，尤其是金融股，房地產(chǎn)股。結(jié)果到2012年四季度，由它們主導(dǎo)發(fā)動了一波大行情，金融股上漲超過40%?？偨Y(jié)國外主權(quán)基金過去買賣中國股票的軌跡，我們不能不佩服它們把握中國經(jīng)濟(jì)脈搏和抓熱點的能力。

其實，看好中國經(jīng)濟(jì)的肯定不止是這些國外主權(quán)基金或?qū)_基金，但看好未必等于敢做，更不意味著能夠買對股票。很多中國投資者都是看好中國經(jīng)濟(jì)的，但它們的看好往往是虛妄的，真的要真槍真刀的實干，讓它們買房子、買股票，很多人就退縮了。如果從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)策略上做比較，拿中國機(jī)構(gòu)投資者與國外主權(quán)基金尤其是私摹基金相比，更是小巫見大巫。

據(jù)了解，國外主權(quán)基金對中國經(jīng)濟(jì)的看好不僅是長周期的、戰(zhàn)略的，而且是有深入分析和細(xì)節(jié)把握的，絕不是跟風(fēng)炒作，因此它們更大膽、更準(zhǔn)確。同時，它們看好中國，未必掛在嘴邊，相反，幾乎所有看空中國的聲音都發(fā)自國外主權(quán)基金--相反，中國的機(jī)構(gòu)從來不會講看空中國，哪怕是階段性的看空也不敢說，但最被老外看空中國言論迷惑的倒往往是中國的大機(jī)構(gòu)，殊不知，國外主權(quán)基金往往利用看空中國做煙霧彈，嚇唬中國投資者，掩護(hù)它們逢低建倉中國。

比如在中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)最嚴(yán)厲調(diào)控的2011-2012年，看空中國的言論最囂張，中國股市下跌最猛烈，但國外主權(quán)基金卻一直在悄悄地布局中國的銀行股。仔細(xì)地分析一下近幾年外國主權(quán)基金的投資行為就會明白：在國有大型股份制銀行包括眾多商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中都有外國主權(quán)基金的身影，占股比例逐漸提高，這也是為什么在2012年末到2013年初，中國股市會突然間爆發(fā)以銀行股為龍頭的大型反彈行情的本質(zhì)原因。

比如分析中國農(nóng)業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，至少有7家外國主權(quán)基金作為其基石投資者，其H股IPO的國際配售部分基本被國外主權(quán)基金認(rèn)購。這些機(jī)構(gòu)投資者包括中東主權(quán)基金卡塔爾投資局的28億和科威特投資局的8億美元，同時淡馬錫控股、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局等主權(quán)基金對農(nóng)行IPO都有認(rèn)購。相比國外主權(quán)基金包括對沖基金，中國的機(jī)構(gòu)投資者卻很謹(jǐn)慎，中小投資者更是反其道而行之。這就難怪，為什么2012年末到2013年初，中國股市突然間爆發(fā)了幾百點的大行情，銀行股基本上都上漲超過30%，但很多中國股民卻說沒有掙到錢--不是沒要買，就是沒有買對，誰敢相信，超級大盤的銀行股會率先反彈，領(lǐng)漲大盤，而且能狂跑一大截。

春節(jié)之后，就在很多中國機(jī)構(gòu)開始看好中國股市的時候，就在市場瘋傳QFII大擴(kuò)容，國外主權(quán)基金大舉涌入中國的時候，中國股市卻突然間出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，這一次，很多機(jī)構(gòu)又看錯！是不是國外主權(quán)基金又在借利好掩護(hù)撤退，借建倉中國的傳言又一次做空中國呢？

我認(rèn)為，肯定不是。我在上面講了，國外主權(quán)基金往往能夠提前一步布局中國經(jīng)濟(jì)大趨勢，同時找準(zhǔn)中國A股，它們從長周期或曰大趨勢上肯定看好中國經(jīng)濟(jì)，但對中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，出現(xiàn)短暫回落，尤其是板塊輪動節(jié)奏也是把握很準(zhǔn)的。在一個高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體中，即可能出現(xiàn)超高速發(fā)展，也可能出現(xiàn)莫名其妙的大調(diào)整，大起大落是難免的，尤其是在單靠房地產(chǎn)拉動中國經(jīng)濟(jì)的特殊時期。房地產(chǎn)大熱是中國經(jīng)濟(jì)的特色，房地產(chǎn)政策的不確定性，調(diào)整的隨意性和突然性，也是中國的特色，所以，做空中國的往往是中國自己。對此要有清醒認(rèn)識，才能在中國賺大錢。

國外主權(quán)基金對中國的投資策略是，總體上看好中國，但不排除階段性做空，大方向上看好中國，未必一直看好房地產(chǎn)和銀行業(yè)。它們善于利用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嘴大肆炒作中國經(jīng)濟(jì)，一會熱捧，一會又高調(diào)宣傳做空，在大起大落間游刃有余，在板塊輪動中高拋低吸，賺大錢。比如在2011-2012年，它們通過一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家（很多是恐怖經(jīng)濟(jì)學(xué)家）宣稱中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)充滿了危險的泡沫，長時間的高速發(fā)展肯定不能持續(xù)，需要大調(diào)整，主動的調(diào)整，甚至說中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨崩潰，誰再買中國資產(chǎn)誰就是冤大頭，等等。它們的言論搞得中國投資者暈頭轉(zhuǎn)向甚至膽戰(zhàn)心驚，不得不割肉，它們卻在做空中國聲音很強(qiáng)大的時候偷偷地建倉中國，撿了一大堆便宜貨。說白了，它們建倉中國是長周期的，是戰(zhàn)略性的，做空中國則是短線，是噱頭，是戰(zhàn)術(shù)，是板塊轉(zhuǎn)移的擋箭牌。

高調(diào)宣傳做空中國不僅能夠迷亂中國投資者，甚至可以迷亂中國決策者，讓房地產(chǎn)調(diào)控政策更加具有不確定性，讓中國投資者更加看不準(zhǔn)未來中國經(jīng)濟(jì)前景。做空中國不如說是搞亂中國（市場），目的是以更低成本建倉中國。

其實，國外主權(quán)基金往往比中國機(jī)構(gòu)投資者更加看好中國，它們決定長周期地做多中國不僅是看準(zhǔn)了中國經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大的基本面支持，而且它們對中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)做了很長時間，很深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究，即看好，也看準(zhǔn)，看的更清楚--包括中國經(jīng)濟(jì)的軟肋在哪，未來的優(yōu)勢在哪。

它們認(rèn)識到，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動力源是勞動生產(chǎn)率的上升空間仍然很大，是中國人具有超凡的創(chuàng)造性和模仿能力，同時，由于中國勞動者的勞動力價值還處于低估狀態(tài)，人民幣匯率具有長周期的上升空間，股市豈能不漲。但中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展具有很強(qiáng)烈的階段性特征，推動力過于單一。過去的三十幾年，拉動中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的主要是所謂的三駕馬車，其實就是靠出口和基本建設(shè)，尤其是近十幾年的房地產(chǎn)，幾乎成為推動經(jīng)濟(jì)的唯一。這樣的經(jīng)濟(jì)體，既具有爆發(fā)力，也具有殺傷力。有的人會看重它的爆發(fā)力，更多的人會看到它的殺傷力。所以做空中國與做多中國真是公說公有理婆說婆有理。但是，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生潛力是源于于中外勞動力勞動力價值比較的比較優(yōu)勢，這個優(yōu)勢的作用期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有終結(jié)，同時中國地域廣大，騰挪空間很大，一旦找到新的經(jīng)濟(jì)增長點，又是一片藍(lán)天。為什么外國主權(quán)基金會在2010年后逐漸地調(diào)整投資戰(zhàn)略，逐步地撤離歐洲進(jìn)入中國，就是它們看準(zhǔn)了中國勞動力價值比較優(yōu)勢已經(jīng)對歐洲制造業(yè)構(gòu)成了直接威脅，歐債危機(jī)不僅是債務(wù)危機(jī)，而且是勞動力價值高估的危機(jī)，而這個危機(jī)與中國經(jīng)濟(jì)的高成長都是長周期的，是相輔相成的，即中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與歐元區(qū)的長周期衰落正好形成長周期反差。所以它們選擇要做空歐洲，做多中國。