編者按：從中概藥企爭相赴美上市，再到組團(tuán)私有化退市，前后不過三年時間。與美股中概藥企的慘淡相比，A股藥企則要熱鬧得多。在機(jī)構(gòu)的追捧下，A股藥企的估值普遍高于市場估值，并且目前A股還有60家藥企在排隊等候上市。一冷一熱，藥企的中國夢顯得更加美好。

隨著尚華醫(yī)藥日前宣布私有化收購方案已獲股東大會通過，從美國退市的中概藥企將再添新軍。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2011年以來，先后有同濟(jì)堂、康輝醫(yī)療、諾康生物等12家中概藥企已完成私有化退市或被迫轉(zhuǎn)入場外市場交易。目前，仍在美國上市的中概藥企僅剩18家。

伴隨著中概藥企的紛紛退市，以生生生物、凱賽生物、安慶制藥為代表的原本想逐鹿美國資本市場的企業(yè)，最后一刻亦紛紛主動撤銷在美的首發(fā)申請（IPO）。而與之相對的是，同期在A股實現(xiàn)上市的藥企達(dá)到數(shù)十家，并且目前還有約60家藥企正在排隊等候上市。

成功案例到私有化退市

3月11日晚間，先聲藥業(yè)披露董事會主席任晉生及旗下公司將組成買方集團(tuán)對先聲藥業(yè)進(jìn)行要約收購。在紐交所輾轉(zhuǎn)了6年之后，任晉生終于下定決心私有化先聲藥業(yè)，該公司系中國首家在紐交所實現(xiàn)上市的化學(xué)藥企。

在2007年上市當(dāng)年，先聲藥業(yè)即實現(xiàn)了3.01億元的凈利潤。隨后的2008年，先聲藥業(yè)凈利潤突破3.5億元，約為先聲藥業(yè)2004年凈利潤的760.87%，這也令2005年出資2.1億元入股先聲藥業(yè)的弘毅投資獲得了極大的賬面浮盈。

不過在接下來的幾年，先聲藥業(yè)出現(xiàn)了營收滯漲、凈利大幅下滑的情況。2012年凈利僅為0.57億元，同比驟降68.07%，其中第四季度虧損約2080萬元（2011年同期為盈利4280萬元）。

2005年，聯(lián)想旗下弘毅投資總裁趙令歡曾表示，弘毅投資在考察了國內(nèi)100多家藥企后最終選擇先聲藥業(yè)，重要原因之一就是弘毅認(rèn)為不需要對先聲藥業(yè)進(jìn)行過度制約即可實現(xiàn)投資回報。當(dāng)然，在先聲藥業(yè)上市后，弘毅投資通過減持早已收回本金且獲得不俗收益。

不過眼下擺在任晉生面前的問題是，相比于在國內(nèi)上市的化學(xué)藥企，先聲藥業(yè)的盈利優(yōu)勢已不復(fù)存在。

“從目前A股60多家化學(xué)藥企發(fā)布的18份年報來看，普遍盈利超過3000萬元，并且?guī)缀醵紝崿F(xiàn)了正增長，顯然不是行業(yè)出了問題，我覺得主要原因還是在公司本身。”深圳一位不愿具名的券商分析師表示。

然而，私有化是否有助于先聲藥業(yè)重拾業(yè)績升勢，目前仍是未知數(shù)。不過上述分析師指出，無論是實業(yè)還是投資，支撐醫(yī)藥行業(yè)的主要邏輯是人口老齡化和醫(yī)保的全面覆蓋，A股上市藥企和境外上市中概藥企在享受前述政策紅利的時候?qū)嶋H上是有差別的，這也是先聲藥業(yè)等公司股價逆市下跌的原因之一。

交易數(shù)據(jù)顯示，先聲藥業(yè)2007年10月份曾達(dá)到19美元的高位，但目前股價僅為9美元左右，無疑會對先聲藥業(yè)的再融資產(chǎn)生不小的壓力。

面對外界關(guān)于先聲藥業(yè)私有化原因的猜測，先聲藥業(yè)始終表示是出于商業(yè)考慮。記者曾致電先聲藥業(yè)，一旦私有化后會否啟動新一輪融資以及是否會謀求在A股上市，先聲藥業(yè)未予置評。

境外上市好景不再

先聲藥業(yè)并非中概藥企2013年退市第一股。事實上，在先聲藥業(yè)宣布私有化方案前不久，諾康生物已于2月7日悄然在納斯達(dá)克停止交易，為期9個月的私有化進(jìn)程基本完成。

相比于先聲藥業(yè)，諾康生物的私有化意愿無疑更為強(qiáng)烈。該公司2007年成為國內(nèi)最大的血凝酶供應(yīng)商，獲得了紅杉資本等國際著名資本的投資，2009年12月份在納斯達(dá)克上市，融資4500萬美元。時隔兩年半，諾康生物董事長薛百忠即提出了無約束性初步要約，擬對諾康生物進(jìn)行私有化，最終在去年9月份達(dá)成了私有化退市協(xié)議。

值得一提的是，薛百忠提出私有化的時候，正是諾康生物股價最為低迷之時，而隨著私有化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，諾康生物股價實現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)，這也是私有化廣受投資者推崇的重要原因。

介于先聲藥業(yè)提出私有化構(gòu)想及諾康生物股票暫停交易之間的則是尚華醫(yī)藥與三生制藥。其中尚華醫(yī)藥于3月20日晚間宣布當(dāng)天舉行的股東大會已通過了私有化收購方案，同意董事長惠欣團(tuán)隊的收購請求。而三生制藥則于2月8日宣布同意接受董事會主席兼CEO婁競的私有化要約。

于是，包括先聲藥業(yè)在內(nèi)，今年2月份以來，先后有4家中概藥企股涉及私有化，這在目前213家美國中概股、17類大行業(yè)中絕無僅有。

“其實我從不贊成國內(nèi)藥企到境外上市，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)是一個充斥著專利藥仿制和中藥保護(hù)的環(huán)境，即使具備和西方一樣的融資能力，但未必具有同樣的研發(fā)環(huán)境。在這種背景下，貿(mào)然去境外融資上市是不大可取的，而且國內(nèi)藥企融資環(huán)境還是比較寬松的。”廣州一位研究國際金融的大學(xué)教授表示。該教授判斷今年擬私有化退市的中概股可能會更多，而中概藥企股也會相應(yīng)增多。

記者注意到，自從天獅生物、中國醫(yī)療技術(shù)等相關(guān)藥企在2005年前后登陸美國資本市場后，美國先后迎來了中概藥企的兩次上市高峰，分別是2007年前后及2009年前后。

其中海王星辰、先聲藥業(yè)、同濟(jì)堂等是第一梯隊，而泰和誠醫(yī)療、天星生藥、諾康生物、九洲大藥房等則形成了第二批上市梯隊。

這期間也不斷有其他場外交易市場的中概藥企股轉(zhuǎn)板進(jìn)入美國各個證券交易所。例如惠普森醫(yī)藥、仁皇藥業(yè)、河北奧星分別在2009年、2010年轉(zhuǎn)板進(jìn)入了美國證券交易所，而科興生物、泰邦生物則在2009年同時轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克。

這也從一個側(cè)面反映出，直到2010年，中概藥企依然將美國各交易所視為上市勝地。而進(jìn)入2011年，形勢急轉(zhuǎn)直下，中概藥企只退不進(jìn)，并且一些擬上市公司在最后時刻也紛紛選擇了放棄。

中概藥企退市潮起

相比于諾康生物的低調(diào)，同濟(jì)堂的私有化則顯得較為高調(diào)，甚至連國內(nèi)資本市場都在第一時間得知了該消息。

2010年4月8日，A股公司復(fù)星醫(yī)藥(600196)突然宣布其香港子公司復(fù)星實業(yè)香港將聯(lián)合同濟(jì)堂董事長王曉春控制的Hanmax公司對同濟(jì)堂實施私有化。而對于中概藥企而言，同濟(jì)堂的私有化將這些企業(yè)赴美上市的熱情降至冰點。

2011年4月15日，同濟(jì)堂完成私有化退市。隨后，中概藥企紛紛如法炮制，江波制藥、天獅生物均在當(dāng)年私有化退市，而中國生物則從納斯達(dá)克被退至粉單市場。

不過與同濟(jì)堂主動私有化退市不同，江波制藥、中國生物等則是被美國方面要求退市。

2011年5月31日，江波制藥股票被納斯達(dá)克停牌，此后一直未予恢復(fù)交易，直到7月下旬被納斯達(dá)克要求退市。至于退市的原因，當(dāng)時業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為江波制藥在2007年通過并購美國新世紀(jì)(002280)技術(shù)集團(tuán)而實現(xiàn)借殼上市，這種反向收購蘊(yùn)藏了極大的風(fēng)險，最終導(dǎo)致江波制藥被交易所退市的悲劇。但該說法并未得到權(quán)威驗證。

中國生物退市的原因則相對比較清晰。2011年6月份，納斯達(dá)克以中國生物未能及時提交2010財年度財務(wù)報告為由，認(rèn)為中國生物不符合繼續(xù)在納斯達(dá)克上市的規(guī)則，遂要求中國生物退市。隨后中國生物宣布主動退至場外市場交易，距其轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克不足一年。

此后，中概藥企退市速度明顯加快，僅在2012年即有7家藥企退市，其中天一藥業(yè)與香格里拉藏藥雙雙被轉(zhuǎn)至粉單市場，而康輝醫(yī)療則被美國醫(yī)療器械巨頭美敦力公司吞并。

在中概藥企紛紛撤離的大背景下，生生生物等3家藥企赴美上市的愿望最終破滅。

生生生物前身是成立于1997年的鞍山馨芳園藝有限公司，致力于組織培養(yǎng)和轉(zhuǎn)基因技術(shù)，后經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓變成了外商獨資企業(yè)。2011年，生生生物提交了赴美上市申請，擬融資2000萬美元，后來因招股書折射的問題而飽受非議，最終取消IPO。

安慶制藥也在2011年10月份以受市場條件影響為由撤銷了IPO申請，而凱賽生物在籌備了一年后還是于去年終止了IPO計劃。

據(jù)記者了解，上述3家企業(yè)IPO擱淺與境外投行及投資者對公司給出的估值較低有關(guān)，遠(yuǎn)低于同期A股藥企的平均估值水平。按照境外估值水平，凱賽生物等企業(yè)難以實現(xiàn)預(yù)想中的融資規(guī)模，這種情況在赴美上市企業(yè)中普遍存在。

從中概藥企爭相赴美上市，再到組團(tuán)私有化退市，前后不過兩三年時間。就目前的情況來看，在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，國內(nèi)藥企赴美上市的盛況恐怕難以再現(xiàn)。特別是在A股醫(yī)藥股估值普遍高于市場平均估值的情況下，藥企選擇在A股上市的動力似乎更為充足，這從目前有60家左右藥企在A股排隊等候上市的現(xiàn)象可見一斑。

不過，從記者了解到的情況來看，已退市中概藥企在短期內(nèi)也不大可能重新在A股謀求上市，畢竟相當(dāng)一部分藥企近年來財務(wù)狀況并不理想。