人們習慣把日本首相安倍晉三上臺后提出的貨幣寬松、財政刺激和經(jīng)濟增長戰(zhàn)略統(tǒng)稱為安倍的“三支箭”。４日，新行長黑田東彥領導下的日本央行出臺新的貨幣寬松措施，表明第一支箭終于正式射出。

日本央行政策變革的尺度之大超過市場預期。它不僅史無前例地為實現(xiàn)２％的新通脹目標設定了兩年期限，還準備一鼓作氣地將貨幣基礎擴大一倍，將每月日本國債購買量擴大一倍，其中包括先前少有問津的長期國債，同時宣稱將不斷擴大上市交易基金和房地產(chǎn)投資信托基金的收購規(guī)模。

在安倍支持下，剛剛大換血的日本央行一改保守形象，決心借助多渠道的流動性釋放，將日本經(jīng)濟由常年通縮扭轉為溫和通脹，在推高資產(chǎn)價格、抑制日元升值的同時管控中長期利率，最終刺激市場需求和經(jīng)濟活動。

從目前看，市場對日本央行的大膽作為相當買賬。日本股市接連上漲烘托出一派樂觀氛圍，工業(yè)界期盼日元貶值能夠助推出口和盈利，而政府債券的貨幣化也使得各種財政刺激計劃有了底氣。決策層希望，由央行射出的“第一箭”能夠擊碎束縛日本經(jīng)濟多年的枷鎖。

然而，正如箭的走向會受風速和風向干擾一樣，大膽的貨幣政策能否助推增長仍要綜合多方影響加以考量。第一，貨幣大幅寬松會抬高國內(nèi)經(jīng)濟運行成本。日本國土狹小，能源和自然資源長期依賴進口。日元持續(xù)貶值將提高國內(nèi)原料和能源價格。如果價格漲幅過快過高，將導致日企競爭力下滑，甚至迫使企業(yè)外遷，加重產(chǎn)業(yè)空心化，反過來會影響出口和增長。

第二，日本央行的做法加大國際政策協(xié)調(diào)成本。日本央行近期所為大有被政客操縱之嫌，過強的“安倍色彩”已使國際社會對其獨立性表示懷疑。日本需要與他國謹慎協(xié)商，防止主要經(jīng)濟體喪失對日本央行的基本信任，進而引發(fā)貨幣競相貶值和國際貿(mào)易戰(zhàn)，擾亂自身和世界經(jīng)濟前行的腳步。

第三，貨幣寬松可能使政府和央行陷入新的困局。眼下日本公共債務已相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的２３０％，在發(fā)達國家中最高。購債計劃將擴大債務規(guī)模，由于原本充裕的日本國內(nèi)儲蓄近年來因老齡化等因素迅速縮水，無法像先前那樣支撐巨額的財政赤字，債務風險將不斷累積。

此外，需要關注的是，流動性大幅增加將推升資產(chǎn)價格，從而帶動整體物價水平上漲。在通脹預期上升的同時，政府調(diào)整關鍵利率的壓力也在增加，而利率上揚意味著政府將背負更沉重的利息支付壓力。債務雪球越滾越大，日本將面臨兩難，要么政府像希臘那樣開始痛苦的債務重組，要么央行印鈔購債繼續(xù)吹大債務泡沫。無論哪種情況，日本經(jīng)濟都要承受巨大代價。

歷史經(jīng)驗表明，政府和金融市場往往很難戒除對央行形成的過度依賴，尤其是在央行受到政客顯著影響的情況下。此時央行的任何退出都將伴隨巨大成本。

雖然面對諸多變數(shù)，從當前情形看，安倍和央行依然決定開始這一冒險之旅。當前的關鍵是，安倍在央行宣布新政之后，能否盡快射出他的第二支和第三支箭，用財政手段力保中短期增長，用重大的結構性改革激活長久生命力，使財稅收入跑贏債務堆積的速度，使整個經(jīng)濟改革的邏輯鏈條不出現(xiàn)嚴重的斷裂和脫節(jié)。否則，整個戰(zhàn)略布局、市場情緒乃至日本經(jīng)濟本身都將面臨急轉直下的危險。

從這個意義上講，日本央行的激進舉措標志著這個失落了２０年的世界第三大經(jīng)濟體吹響了背水一戰(zhàn)的號角。