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4月2日，人社部同時(shí)發(fā)布兩份關(guān)于企業(yè)年金的文件，即第23號(hào)文件《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（以下簡(jiǎn)稱23號(hào)文）以及第24號(hào)文件 《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱24號(hào)文）。企業(yè)年金再度被市場(chǎng)關(guān)注，而在企業(yè)年金高端論壇的會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，眾多基金管理人對(duì)此也進(jìn)行了深入的解讀。

兩個(gè)文件 四大變化

工銀瑞信基金副總經(jīng)理 潘永偉

這兩個(gè)文件做了四方面總結(jié)，產(chǎn)品范圍的擴(kuò)大、投資比例的拓寬、產(chǎn)品的創(chuàng)新、信息更公開。

投資范圍擴(kuò)大

對(duì)機(jī)構(gòu)而言，最直接相關(guān)的便是23號(hào)文中把銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施、債權(quán)計(jì)劃和特定資產(chǎn)管理計(jì)劃納入其中，如此便可充分發(fā)揮銀行、信托、基金、保險(xiǎn)的各自優(yōu)勢(shì)。但在投資比例上還是分別有所限制，企業(yè)年金基金投資于各類權(quán)益類品種的資產(chǎn)，合計(jì)不能超過總資產(chǎn)的30%；參與股指期貨只能以套期保值為目的；如投入信托、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃等應(yīng)從計(jì)劃層配置，且合計(jì)不能超過整個(gè)計(jì)劃資產(chǎn)的30%。

上述規(guī)定讓各投管人能發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，讓客戶更滿意。憑借可投資合同必須包含明確的“受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”條款的信托、至少是省級(jí)以上政府批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、保證收益類和保本浮動(dòng)收益類的銀行理財(cái)產(chǎn)品、優(yōu)先級(jí)的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃等這些安全程度相對(duì)較高的資產(chǎn)，可為年金投資提供一個(gè)很好的緩沖墊，解決了原來產(chǎn)品的投資方向僅限于二級(jí)市場(chǎng)，其收益頻頻受制于此的被動(dòng)狀況。

對(duì)客戶而言，已建立企業(yè)年金計(jì)劃的大型企業(yè)可發(fā)行商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，并將此計(jì)劃應(yīng)用于企業(yè)自身的企業(yè)年金計(jì)劃投資上，使得大企業(yè)內(nèi)部的一些好項(xiàng)目得以成為企業(yè)年金的投資對(duì)象。

“目前，保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)都放寬了對(duì)基金公司、保險(xiǎn)公司、券商投資范圍的限制，與此同時(shí)，社會(huì)保障部和“三會(huì)”共同會(huì)簽通過的23號(hào)文，使得企業(yè)年金也能有機(jī)會(huì)充分享受到大資管時(shí)代的紅利。”潘永偉在圓桌論壇上表示。

投資比例拓寬

投資比例上，文件中將固定收益的投資比例放寬到135%，而之前是100%，扣除5%的流動(dòng)性后，剩下95%去做投資。放寬后，在同樣滿足5%的流動(dòng)性需求后，還有130%可用于投資。潘永偉認(rèn)為，這更有利于發(fā)揮債券的回購作用，適當(dāng)提高債券杠桿比例，可進(jìn)一步提高投資收益。而一年期以內(nèi)的定期存款也可計(jì)入到5%里，這樣也可提升這一塊的收益。

客戶選擇權(quán)增大

24號(hào)文的出臺(tái)，主要是圍繞養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，使得企業(yè)年金的投資從以前的直接投資于二級(jí)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭赏ㄟ^購買養(yǎng)老金產(chǎn)品參與投資?？蛻艨赏顿Y適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老金產(chǎn)品。這一點(diǎn)對(duì)于中小企業(yè)客戶是很大的利好，可解決單個(gè)投管人“疲于奔命”，管理多個(gè)組合時(shí)不易同時(shí)保持相同的關(guān)注度，從而不能保證業(yè)績(jī)一致性的問題。

未來的客戶，將通過選擇養(yǎng)老金產(chǎn)品來選擇投資管理人，即未來的競(jìng)爭(zhēng)將主要反映在產(chǎn)品層面上。

24號(hào)文中對(duì)養(yǎng)老金產(chǎn)品劃分為五大類：貨幣型、股票型、混合型、固定收益型、名稱中明示投資方向的固收型產(chǎn)品。投管人可結(jié)合自己的歷史經(jīng)驗(yàn)去設(shè)計(jì)產(chǎn)品，通過人社部審批后在市場(chǎng)上進(jìn)行銷售。這在模式上是一個(gè)很大的創(chuàng)新，未來投管人吸引客戶的賣點(diǎn)，便是用過往的產(chǎn)品業(yè)績(jī)，通過設(shè)計(jì)出能展示出自己獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，讓客戶通過選擇產(chǎn)品而選擇自己。

信息披露更透明

未來各家投管人的當(dāng)年及歷史收益率都會(huì)公開，在人社部的網(wǎng)站上，會(huì)公布單季度、半年度及年度收益率的情況。投管人需在各自官網(wǎng)上定期公開自己所管理產(chǎn)品的整體收益率和養(yǎng)老金產(chǎn)品的收益率情況，這會(huì)使其更重視自己所管理年金產(chǎn)品的收益和排名情況。

信息的公開，也使得客戶更傾向于選擇有著優(yōu)秀歷史業(yè)績(jī)，以及有獨(dú)特亮點(diǎn)的投管人，從而形成“馬太效應(yīng)”，使優(yōu)者更優(yōu)、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

企業(yè)年金投資需把握四策略

海富通基金總經(jīng)理助理 何樹方

我國(guó)企業(yè)年金雖已有20年的歷史，但真正啟動(dòng)投資運(yùn)作，是始于2005年國(guó)家頒發(fā)第一批管理人牌照。

各基金魚貫入市，先后經(jīng)歷了股改大牛市、2008年大熊市以及2011年“股債雙殺”，各投管人也在牛熊輪回中逐漸成熟起來?？偟膩砜从幸韵聨追矫嫘枰盐?。

一、企業(yè)年金也被稱為“第二養(yǎng)老金”，其資金性質(zhì)決定了其投資策略：安全第一。國(guó)內(nèi)目前的管理方式，是參考西方發(fā)達(dá)國(guó)家DB（收益確定型）與DC（繳費(fèi)確定型），兩相結(jié)合的一種混合管理方式。但企業(yè)員工目前并不能自主選擇何種產(chǎn)品，而是由法人受托機(jī)構(gòu)或年金理事會(huì)代為遴選。

二、適度收益。目前在企業(yè)年金市場(chǎng)上常用兩個(gè)指標(biāo)：三年定期存款利率、通脹率CPI。以兩數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，將推導(dǎo)出一個(gè)適當(dāng)?shù)氖找媛?。按?guī)定，養(yǎng)老金不能100%投資于A股，PE或其他流動(dòng)性欠佳的資產(chǎn) （信托、債權(quán)計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品）及國(guó)債，而要力求靈活、平衡。

三、穩(wěn)健投資。近年我國(guó)股市波動(dòng)性明顯加大，而隨著債市擴(kuò)容，信用債、可轉(zhuǎn)換債等數(shù)量的增加，不排除出現(xiàn)類似情況。而吸取前車之鑒，有效降低產(chǎn)品凈值的波動(dòng)幅度，就變得非常重要。

四、可持續(xù)性。一家專業(yè)投管人，業(yè)績(jī)不能曇花一現(xiàn)。有的投管人為博取高收益，忽視風(fēng)控，甚至不惜違規(guī)違紀(jì)，這些都不是企業(yè)年金投資所追求的。

以上四方面，知易行難。對(duì)專業(yè)投管人而言，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投研體系，以及風(fēng)險(xiǎn)管理、人員獎(jiǎng)懲機(jī)制等方面都應(yīng)系統(tǒng)配套，相應(yīng)也對(duì)我們投管人提出了考驗(yàn)，但這也正是我們所追求的目標(biāo)。

吸取國(guó)外年金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

中信證券資產(chǎn)管理部副總裁 向肅一

國(guó)內(nèi)企業(yè)年金的發(fā)展尚處于發(fā)展初期，參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)則成為不可或缺的部分。

國(guó)外企業(yè)年金之所以得以迅速良好的發(fā)展，主要得益于國(guó)家給予的稅收優(yōu)惠、廣泛的投資范圍。美國(guó)“401K”計(jì)劃在獲稅收優(yōu)惠前，發(fā)展并不理想。目前美國(guó)60%以上的家庭擁有401K，而此比例在稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)前尚不足20%。

稅收優(yōu)惠是推進(jìn)401K計(jì)劃的源動(dòng)力。401K退休計(jì)劃是美國(guó)80年代對(duì)原有制度進(jìn)行改革的產(chǎn)物。其享受的是國(guó)家稅收優(yōu)惠：存入時(shí)暫時(shí)不用交稅，取出時(shí)才交稅，而期間的增值部分不用交稅。員工可選擇所青睞的401K基金，包括最保守的貨幣市場(chǎng)基金，到波動(dòng)和收益都較高的新興市場(chǎng)基金。但無需諱言，2008年其總虧損額一度近2萬億美元，部分基金凈值下跌竟70%，許多即將退休的老人其個(gè)人賬戶虧損過半。如此大的虧損，使得他們也意識(shí)到，年金在資本市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)應(yīng)該更多地投資于債券。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，特別是在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，債券不失為一種較佳的選擇。

我國(guó)企業(yè)年金，投資于海外市場(chǎng)等尚欠火候：投資環(huán)境不夠成熟；并非所有的投管人都具備相應(yīng)的投研、風(fēng)控能力。而相關(guān)政策的逐步出臺(tái)，我國(guó)的年金投資會(huì)像國(guó)外一樣得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

養(yǎng)老金產(chǎn)品有利于雙向選擇

富國(guó)基金總經(jīng)理助理 許欣

4月2日，人社部發(fā)布24號(hào)文件。文件規(guī)定，企業(yè)年金基金投資管理人可發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品，其類型包括股票型、混合型、固定收益型和貨幣型等。其中“后端集合模式”的推出，對(duì)于投管人、委托人和受托人來說都是一件好事，有利于“各取所需”、雙向選擇。

24號(hào)文出爐前，企業(yè)年金主要是以單一計(jì)劃和集合年金為主，集合計(jì)劃主要針對(duì)前端，設(shè)立企業(yè)年金的主要是一些國(guó)企和央企。主要原因是設(shè)立企業(yè)年金的前提條件比較苛刻，加上運(yùn)管成本較高，很多中小企業(yè)無緣于此。但也為中小企業(yè)參與提供了可行通道，并降低了資金運(yùn)營(yíng)的成本。

24號(hào)文出臺(tái)后，一個(gè)最大的變化就是從傳統(tǒng)的前端向后端轉(zhuǎn)移。投管人可根據(jù)資金的特點(diǎn)去設(shè)定適合的“定向”產(chǎn)品。

我們覺得有幾個(gè)很大的好處。首先，投管人在整個(gè)年金運(yùn)管中的地位得到加強(qiáng)，投管人可根據(jù)自身的特點(diǎn)設(shè)計(jì)一些符合自己能力的產(chǎn)品，分別銷售。而對(duì)于委托人和受托人來說，可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境選擇適合自己的計(jì)劃。

未來的養(yǎng)老金產(chǎn)品無外乎三大類：一是混合型；二是類屬型；三是定向型，這也可滿足一部分客戶特定的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的要求。

（本版稿件由每經(jīng)記者整理）