每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

上周五滬綜指在銀行股帶動(dòng)下大漲2.14%報(bào)2244.64點(diǎn)，股指形態(tài)似乎轉(zhuǎn)好。銀行股上漲可能有三個(gè)原因：一為上周二和上周三補(bǔ)跌；二為銀監(jiān)會(huì)要求“銀行信貸支持?jǐn)U大內(nèi)需”；三為市場(chǎng)傳言“A股有望加入MSCI新興市場(chǎng)股指”。

A股市場(chǎng)對(duì)股指配置相關(guān)炒作其實(shí)早有先例，最早可追溯至上證30指數(shù)，當(dāng)時(shí)許多有計(jì)入該指數(shù)嫌疑的個(gè)股受到瘋炒。

銀監(jiān)會(huì)要求銀行信貸支持內(nèi)需，這或被市場(chǎng)理解成管理層對(duì)GDP增速放緩作出的反應(yīng)。這很自然，因任何刺激經(jīng)濟(jì)的舉措都受股市歡迎。

周六四川蘆山縣發(fā)生地震，這并不會(huì)構(gòu)成全局利空。從上次汶川地震看，震后幾天內(nèi)股指因市場(chǎng)對(duì)政策利好預(yù)期而走得相對(duì)較好，其后雖有大跌，但已和地震無關(guān)，而是因國(guó)際大環(huán)境不佳。

在上周五股指大漲前后，就有許多人判斷 “A股二浪調(diào)整結(jié)束，將展開壯觀的三浪上漲”。筆者認(rèn)為，A股就算真這么走，也是基本面發(fā)生突變所致，但目前情況并不支持大漲。

A股深具政策烙印，故應(yīng)以基本面分析為重，技術(shù)面可淡化一些。綜合基本面及當(dāng)前較多人盼漲的情形 （暗示市場(chǎng)倉位頗重），筆者認(rèn)為這個(gè)“三浪”或會(huì)慣性走上一段，但最終有可能走出“失敗浪”。

基本面之一為經(jīng)濟(jì)前景。自去年起我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)一些刺激政策，避開房地產(chǎn)而傾向于鐵路等方面，造成經(jīng)濟(jì)回升，當(dāng)時(shí)被許多人判斷為復(fù)蘇，后又調(diào)整為“弱復(fù)蘇”，最近又調(diào)整為“極弱復(fù)蘇”。與之相伴的是股指先顯著上升，但其后越走越弱，顯然是基本面牽著技術(shù)面的鼻子走。

現(xiàn)在管理層似有意再度刺激經(jīng)濟(jì)，這次似避開投資不談，只談消費(fèi)。然而，消費(fèi)的根本出路在于體制改革，銀行定向放貸是極難刺激起來的。簡(jiǎn)單說，刺激消費(fèi)無需撒錢，只需動(dòng)一部分人的奶酪就行，可這又談何容易。

基本面之二是經(jīng)濟(jì)諸要素的效率下降。不管是人力要素，還是資本要素，其邊際產(chǎn)出均降，這種情況下指望產(chǎn)能過剩的企業(yè)業(yè)績(jī)大幅上升不切實(shí)際。就人力要素看，人力成本上升速率遠(yuǎn)高于生產(chǎn)效率；就資本要求看，其勉力或強(qiáng)行投向領(lǐng)域的油水正越來越少。

基本面之三是貨幣供應(yīng)。我國(guó)廣義貨幣確實(shí)極多，但股市非流通股不斷解禁又抵消了這一因素。具體來說，過去幾年M2增了幾倍，可A股流通市值也增了幾倍，最終是相互抵消的。換句話說，之所以這些年來籌碼增加而股指能相對(duì)穩(wěn)定，正是貨幣供應(yīng)大增的功勞，因此M2增長(zhǎng)因素不能重復(fù)計(jì)入。筆者認(rèn)為，若未來貨幣增長(zhǎng)率不及前幾年 （極可能如此），該因素即轉(zhuǎn)為利淡，因未來IPO可能還會(huì)制造非流通股。

基于上述認(rèn)識(shí)，筆者認(rèn)為可將股指當(dāng)成超跌反彈對(duì)待，先看2300點(diǎn)能否拿下，現(xiàn)在沒必要因市場(chǎng)普遍樂觀就看得過遠(yuǎn)。就本周來說，上半段或許不錯(cuò)但下半段未必還能強(qiáng)勢(shì)，因一方面績(jī)差股年報(bào)將公布，另一方面月末資金或趨緊。