公募基金終于開(kāi)始在股指期貨上大顯身手。

今日結(jié)束披露的一季報(bào)顯示，截至今年3月末，至少有6只公募基金期末持有股指期貨合約，其中，國(guó)泰保本混合基金一家就持有IF1304合約207張，市值超過(guò)1.55億元，對(duì)沖其期末股票市值達(dá)70%以上。

這意味著，國(guó)內(nèi)基金在股指期貨領(lǐng)域上已開(kāi)始告別小打小鬧的歷史格局，逐步接軌海外大型資產(chǎn)管理公司采用的“股票多頭持有+股指動(dòng)態(tài)期貨對(duì)沖”策略。繼近年理財(cái)產(chǎn)品多元化、工具化的革新之后，主動(dòng)型股票基金的求新求變、嫁接對(duì)沖策略，或許將探尋出一條絕對(duì)收益的投資新路。

六家基金參與股指期貨

根據(jù)最新披露的一季報(bào)，業(yè)內(nèi)至少有六只公募基金期末持有股指期貨。

其中規(guī)模最大的是國(guó)泰保本混合基金，截至3月末，該基金持有股指期貨IF1304空頭合約207張，合約市值超過(guò)1.55億元，幾乎相當(dāng)于期末該基金同期股票持股市值2.26億的70%，這已經(jīng)是“全面對(duì)沖”策略的對(duì)沖比例了。

一季報(bào)還顯示，國(guó)泰保本在IF1304合約的空頭交易中公允價(jià)值變動(dòng)為583萬(wàn)元，明顯小于同期期貨價(jià)值變動(dòng)，這意味著該基金在投資中很可能采用了“動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略”。

除了國(guó)泰保本以外，博時(shí)行業(yè)基金持有IF1306合約30張，期末市值2200萬(wàn)元左右，相當(dāng)于同期股票市值的5%，南方成長(zhǎng)基金持有空頭合約期貨30張，對(duì)沖期末股票市值約3%。信誠(chéng)500基金、信誠(chéng)300基金，華夏300ETF在內(nèi)的指數(shù)產(chǎn)品亦在期末持有3至69張不等的期貨合約，相當(dāng)于股票市值0.6%至0.3%。上述基金顯然也在積極嘗試局部對(duì)沖或流動(dòng)性管理策略。

“對(duì)沖策略”提升絕對(duì)收益

上述基金中，最值得關(guān)注的是國(guó)泰保本混合基金。這不僅是因?yàn)樗顿Y股指期貨的規(guī)模在業(yè)內(nèi)最大，更因?yàn)槠鋵?duì)沖比例接近持股市值的70%，已足夠改變其產(chǎn)品的收益特征。

該基金一季報(bào)也顯示，國(guó)泰保本基金在一季度內(nèi)盈利4.17%，居業(yè)內(nèi)第二，但波動(dòng)率只有0.19%。與同類產(chǎn)品相比，波動(dòng)率約低一半左右。以基金回撤幅度和波動(dòng)水平看，該保本基金的近一季度的凈值變動(dòng)風(fēng)格已很接近一只絕對(duì)收益產(chǎn)品。

國(guó)泰保本基金經(jīng)理沙骎向記者證實(shí)，國(guó)泰保本基金確實(shí)是有意識(shí)的增加了股指期貨的對(duì)沖應(yīng)用。

“大規(guī)模使用股指期貨是2012年年中的事情，此后逐步加大投資比例，在過(guò)去4個(gè)月中，國(guó)泰保本的最高對(duì)沖比例達(dá)到100%，最低比例則低于30%。”據(jù)悉，通過(guò)動(dòng)態(tài)的調(diào)整對(duì)沖比例，國(guó)泰保本基金在去年12月初及時(shí)增大攻擊杠桿，又在今年3月初降低指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，在完成保本的前提下，增加了獲取絕對(duì)收益的能力。

“總體感覺(jué)，對(duì)沖策略的使用有三個(gè)好處：第一，使保本基金在成立初始期，明顯的提升投資進(jìn)攻性；第二、在市場(chǎng)行情趨勢(shì)性變化時(shí)，可以大大降低交易沖擊成本，提升投資靈活性；第三是在行情趨勢(shì)不明時(shí)，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，專注選股的絕對(duì)收益。” 沙骎說(shuō)。

而這個(gè)策略也是海外機(jī)構(gòu)大規(guī)模投資所經(jīng)常采用的策略，公開(kāi)信息顯示，中國(guó)香港市場(chǎng)上的國(guó)際大型機(jī)構(gòu)如花旗、摩根大通等機(jī)構(gòu)，通常都會(huì)采用類似“股票多頭持有+股指動(dòng)態(tài)期貨對(duì)沖”的投資策略，更好優(yōu)化其長(zhǎng)期的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)配比。

投資股指期貨 考驗(yàn)和限制仍多

當(dāng)然，公募基金參與股指期貨，目前還有不少的考驗(yàn)和限制。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，由于必須申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ蒂Y格，公募基金在申請(qǐng)流程和資格上通常比較嚴(yán)格，周期也比較長(zhǎng)。另外，交易所對(duì)于套保者的最大持倉(cāng)規(guī)模和交易手?jǐn)?shù)都有限制，因此，在市場(chǎng)變化劇烈時(shí)，也偶有應(yīng)用受限之感。

當(dāng)然，能否適應(yīng)期貨市場(chǎng)的交易風(fēng)格和特征對(duì)于公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是很大的考驗(yàn)。沙骎也承認(rèn)這是一大考驗(yàn)：“公募產(chǎn)品總體上是個(gè)多頭和長(zhǎng)期投資的思維，但是股指期貨則是杠桿產(chǎn)品，這其中有交易思想和市場(chǎng)特征和公募產(chǎn)品的差距是比較大的。”

但無(wú)論如何，通過(guò)引入股指期貨，分離絕對(duì)收益的方向已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上有了先例。這無(wú)疑是一個(gè)重大進(jìn)展。從海外產(chǎn)品進(jìn)程看，把相對(duì)收益與絕對(duì)收益分離，各自發(fā)展是最近十年的投資方向，其中一個(gè)重要特征就是，對(duì)沖基金的興起。

從這個(gè)意義上說(shuō)，自2013年一季度始，中國(guó)的公募基金已踏入了對(duì)沖基金的門檻。