每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

“對(duì)從業(yè)人員來(lái)說(shuō)也很悲哀，誘惑太多。”4月24日，一位券商交易部門(mén)主管對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者談到近期的債券行業(yè)整頓，認(rèn)為 “丙類(lèi)戶(hù)”的存在并非不規(guī)范交易的起因，銀行間市場(chǎng)債券交易的制度安排漏洞才是造成如此多債券“老鼠倉(cāng)”案例的根源。

此次債券風(fēng)波逐漸從基金公司、證券公司向商業(yè)銀行蔓延，市場(chǎng)談債色變?；?yàn)榘矒崾袌?chǎng)情緒，據(jù)悉4月24日當(dāng)天，央行召集各大商業(yè)銀行開(kāi)會(huì)，要求商業(yè)銀行防范債券交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施內(nèi)部清理，而這一會(huì)議消息并未得到央行官方的證實(shí)。但記者獲得的一份未經(jīng)證實(shí)的來(lái)自交易員的文件顯示，出席此次會(huì)議并發(fā)言的官員包括審計(jì)署、公安部、交易商協(xié)會(huì)、央行等單位。

上述央行會(huì)議記錄材料稱(chēng)，央行將對(duì) “代持交易要出臺(tái)新的管理規(guī)則”，對(duì)“丙類(lèi)賬戶(hù)要逐步取消或升級(jí)”。

央行相關(guān)人士未回應(yīng)上述會(huì)議材料，僅表示沒(méi)有可披露的信息，而多位商業(yè)銀行相關(guān)人士均表示，尚未聽(tīng)聞?dòng)嘘P(guān)會(huì)議內(nèi)容。

機(jī)制漏洞形成“灰色”地帶

“這幾天大家開(kāi)玩笑說(shuō)，這次整頓是有好處的，至少剩下的人都是正直的人了。”上述券商交易部門(mén)人士表示，銀行間市場(chǎng)的交易價(jià)格是撮合成交、協(xié)議成交，如果都是按照股票市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)，大家誰(shuí)都不知道對(duì)手是誰(shuí)，就不會(huì)有這么大的利益輸送。

“丙類(lèi)戶(hù)并不是主要問(wèn)題，當(dāng)時(shí)安排丙類(lèi)戶(hù)這個(gè)制度也是為了豐富交易群體，活躍市場(chǎng)交易。最根源的還是市場(chǎng)機(jī)制問(wèn)題”，上述人士認(rèn)為，比如這種行為，如果是像交易所市場(chǎng)一樣的集合競(jìng)價(jià)，一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差可以很輕松地通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)平掉，而不是人為的議價(jià)。

實(shí)際上，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)內(nèi)部人士曾對(duì)媒體解釋過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他認(rèn)為債券產(chǎn)品的性質(zhì)具有目的多樣性、結(jié)構(gòu)差異化、收益固定性等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定債券適合進(jìn)行詢(xún)價(jià)交易，場(chǎng)外市場(chǎng)非批量交易。盡管這些特點(diǎn)在國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的金融環(huán)境中還尚難完全體現(xiàn)，但也決定了 “債券不能像股票一樣進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。”

上述券商人士表示，曾有機(jī)構(gòu)向央行提出建議，比如3000萬(wàn)或2000萬(wàn)以下的規(guī)模債券發(fā)行采取競(jìng)價(jià)交易，大額的采取場(chǎng)外交易方式。

另外，他認(rèn)為交易商協(xié)會(huì)做的指導(dǎo)利率機(jī)制也有問(wèn)題，人為地制造了一、二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)。但這也是有信用債市場(chǎng)發(fā)展的歷史原因，在市場(chǎng)發(fā)展早期，主要吸引大型央企來(lái)發(fā)債，這類(lèi)企業(yè)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的話(huà)語(yǔ)權(quán)強(qiáng)勢(shì)，要求低價(jià)發(fā)行，承銷(xiāo)商包銷(xiāo)，最后往往有不少規(guī)模砸在承銷(xiāo)商手里。或者有的承銷(xiāo)商為了價(jià)差，或者提高中介費(fèi)用收入，對(duì)弱勢(shì)企業(yè)報(bào)高價(jià)發(fā)行。為此，交易商協(xié)會(huì)做了指導(dǎo)價(jià)系統(tǒng)，會(huì)員機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)形成估值中樞，此后避免了大規(guī)模包銷(xiāo)和價(jià)差的出現(xiàn)。隨著債市的發(fā)展，這套系統(tǒng)不再適用日益復(fù)雜的市場(chǎng)，今年年初交易商協(xié)會(huì)改變了原先 “定價(jià)估值加上點(diǎn)差保護(hù)”的方式，取消了對(duì)信用債的點(diǎn)差保護(hù)。

整頓債市源于“眼紅”？

上述“誘惑太多”的說(shuō)法從側(cè)面也得到了印證。去年以來(lái)IPO基本斷檔，股市交易清淡，一位券商高層對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近兩年來(lái)券商能賺錢(qián)的業(yè)務(wù)慘淡，而做債券的卻能輕松掙錢(qián)，引起了一些嫉恨，也是引起這次整頓債券市場(chǎng)的“主觀”原因。

以上市券商的收入結(jié)構(gòu)為例，其中如宏源證券2012年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)傭金凈收入8.03億元,同比下降26.32%。宏源證券2012年末自營(yíng)規(guī)模140.13億元，其中股票投資占自營(yíng)規(guī)模的12%，債券投資占53%。

“猜測(cè)可能是固定收益這個(gè)業(yè)務(wù)這兩年發(fā)展太快了。”一家合資券商人士認(rèn)為，股市已在國(guó)內(nèi)發(fā)展了二十年，該整頓的都整頓過(guò)了，而債券市場(chǎng)比較新，剛發(fā)展起來(lái)問(wèn)題比較多，整頓一下也很正常。

對(duì)于易方達(dá)基金馬喜德被查一事，上述券商高層透露，當(dāng)時(shí)易方達(dá)基金賣(mài)出債券給長(zhǎng)沙摩根公司，這家典型的 “丙類(lèi)”賬戶(hù)先收券后付錢(qián)，轉(zhuǎn)賣(mài)給其他機(jī)構(gòu)債券時(shí)則是先收錢(qián)再給券，利用時(shí)間差做“拼縫”業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)敲，公司本身的資金動(dòng)用很少。

“當(dāng)時(shí)，這個(gè)問(wèn)題并未引起易方達(dá)基金的重視，基金經(jīng)理也沒(méi)有動(dòng)。”上述人士稱(chēng)。

據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，2011年，審計(jì)署在調(diào)查債券公司交易情況時(shí)，發(fā)現(xiàn)了長(zhǎng)沙摩根公司的非法牟利行為。在案發(fā)時(shí)，馬喜德便主動(dòng)自首，并退還了2000多萬(wàn)的獲利，后被取保候?qū)?。之后一直正常工作上班?/p>

“整個(gè)事情要看最后怎么定性，因?yàn)橹贫嚷┒吹拇嬖?，同行之間的一些誘惑，有些人開(kāi)始是很規(guī)矩地做事，后來(lái)發(fā)生了變化。”上述券商交易部門(mén)人士認(rèn)為，希望這次整頓之后整個(gè)債券市場(chǎng)能有更好的發(fā)展。