湯亞平

早在1993年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)曾對中國、東歐以及前蘇聯(lián)的市場化過程作了詳盡的比較研究。結(jié)果表明，前蘇聯(lián)、東歐與中國在市場化過程中都出現(xiàn)了迅速的財政下降，但只有中國成功地抑制住了通貨膨脹壓力。而按他所提出的經(jīng)濟(jì)市場化的次序，金融增長必須建立在中央財政平衡的基礎(chǔ)之上，否則將會被隨之而來的通貨膨脹所遏制。因此，他把在中國出現(xiàn)的“在財政下降的同時保持價格水平穩(wěn)定與高金融增長”現(xiàn)象稱作“中國之謎”。而這個中國之謎也一直持續(xù)到今天，在廣義貨幣供應(yīng)量（M2）突破百萬億元大關(guān)中尋求新解。

繼國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）之后，M2正在成為又一讓中國百姓逐漸熟悉的經(jīng)濟(jì)術(shù)語。2013年3月末，我國廣義貨幣余額達(dá)到103.61萬億元，同比增長15.7%；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額31.12萬億元，同比增長11.9%。這組數(shù)據(jù)中，最扎眼球的是M2首次突破百萬億元大關(guān)，居世界第一。一時間，網(wǎng)絡(luò)微博、街頭巷尾關(guān)于M2的討論不斷升溫。

M2突破百萬億，單從數(shù)字看是很嚇人的。但實際上，消費(fèi)者所熟知的現(xiàn)金和鈔票屬于貨幣，而這并非經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣的唯一概念。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，我國參照國際貨幣基金組織的劃分口徑，把貨幣供給劃分多個層次：M0=現(xiàn)金，即居民手中的現(xiàn)鈔和企業(yè)單位的備用金，不包括商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金；M1=M0+活期存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+定期存款+其他存款。由此可見，M2涵蓋了各種形式的資金，不是全流通的。在我國M2的構(gòu)成中，銀行存款比重比較大，根據(jù)3月末的數(shù)據(jù)，M0只占5.37%，M1占比M2為30.03%。與世界主要國家相比，我國的M0并不高。2012年末，美國、歐元區(qū)、日本的M0都在1萬億美元左右，而我國的M0為5.57萬億元人民幣，約合8600多億美元。

其次，巨量M2也不等于高通脹，因為M0、M1、M2三種貨幣形式對物價的影響是不同的。通俗地說，M后面的數(shù)字越小，對物價影響越大。M0對物價的影響最大，M1次之，M2就更間接。M2的影響一般取決于央行貨幣政策，如果存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下調(diào)，那流通中的貨幣就多了，進(jìn)而推高物價。

這些年來，在M2增長的同時，中國的通脹率并非一定隨之走高。數(shù)據(jù)顯示，2000年M2僅為13萬億元，到2008年就接近50萬億，當(dāng)年CPI漲幅為5.9%；僅僅4年之后的2012年該數(shù)字已飆升至97.4萬億，當(dāng)年CPI漲幅為2.6%；今年3月末M2一舉突破百萬億元大關(guān)，此時國家統(tǒng)計局發(fā)布的今年3月份CPI漲幅2.1%。即使從2000年以來的12年來看，除了2007年、2008年CPI分別為4.8%、5.9%，2011年CPI反彈至5.94%外，基本上處于偏低的水平。同期M2增速與GDP增速相比之差要遠(yuǎn)高于物價漲幅。從數(shù)據(jù)的絕對值來看，我們目前還觀測不到M2與通脹率有直接關(guān)聯(lián)。

推高M(jìn)2增量余額的因素很多，但主要是經(jīng)濟(jì)貨幣化的結(jié)果。央行副行長易綱曾在其《中國的貨幣化進(jìn)程》一書中探討過貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長的問題。他認(rèn)為，超額貨幣并不真正是“超額的”，它被用來滿足新貨幣化了的經(jīng)濟(jì)的需要。1993年之前，中國從計劃經(jīng)濟(jì)過渡到商品經(jīng)濟(jì)，相應(yīng)放開市場價格，帶來了大量的商品交易現(xiàn)金需求，需要一定貨幣來支撐；到1993年，伴隨中國短缺經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的結(jié)束，相應(yīng)以商品吸納為主的貨幣過程也告一段落。但中國貨幣化進(jìn)程并沒有終止，而是隨著市場經(jīng)濟(jì)的要素吸納和資產(chǎn)吸納進(jìn)一步提速。一方面，城市化正處于起飛進(jìn)程中，高速公路網(wǎng)、鐵路網(wǎng)、機(jī)場、碼頭等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)突飛猛進(jìn)，這些都需要中長期貸款來完成，M2隨之被不斷創(chuàng)造出來；另一方面，企業(yè)改革、住房制度改革將土地和商品房推入了貨幣化進(jìn)程，股票和房地產(chǎn)市場的不斷擴(kuò)容，相應(yīng)對貨幣供給提出了更多的需求。

2000年，加入世貿(mào)組織（WTO）之后，我國外匯儲備積累多，造成外匯占款的不斷提高和本國貨幣投放的增加，形成M2高余額；我國的儲蓄率較高，加之我國銀行的信貸占社會融資絕對主導(dǎo)地位，而其他一些國家還有大量銀行以外的金融體系作為企業(yè)融資渠道（也就是說本應(yīng)存入銀行的M2被分流），這種背景下，我國整個M2余額較高也不足為奇。

隨著M2余額逼近百萬億大關(guān)，中國M2與GDP的比例再度創(chuàng)下歷史新高1.9倍。如果將此等同于貨幣超發(fā)，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)重的通脹壓力，則是十分片面的。