每經(jīng)編輯 趙慶

2013年第一季度GDP增速為7.7%，低于預(yù)期。其中工業(yè)增加值增速降為9.5%；固定資產(chǎn)投資增速為20.9%，與去年相同；消費(fèi)增速降為12.4%；進(jìn)出口總值增速為13.4%；PPI持續(xù)為負(fù)；PMI指數(shù)僅略有改善。另外，1-3月份發(fā)電量?jī)H同比增長(zhǎng)2.9%，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱。與固定資產(chǎn)投資和凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比較，消費(fèi)增速回落是GDP增幅回落的主要原因。消費(fèi)增速回落在一定程度上反映第一季度中國(guó)政府對(duì)公款消費(fèi)的管理。

與此同時(shí)，是社會(huì)融資總量的大幅增長(zhǎng)。一季度社會(huì)融資總量達(dá)6.16萬(wàn)億元，同比增加58.4%，但3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款下降至2,530億元，而2月數(shù)據(jù)為2,826億元，1月數(shù)據(jù)為5,800億元，反映企業(yè)信心不足。新增人民幣貸款占比同比有大幅下降，但委托貸款、信托貸款占比分別同比上升，則反映影子銀行繼續(xù)發(fā)揮作用。另外，截至第一季度末，廣義貨幣M2已經(jīng)突破100萬(wàn)億大關(guān)，M2/GDP達(dá)到200%，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的情況下，大量貨幣進(jìn)入非實(shí)體領(lǐng)域可能危及金融穩(wěn)定，或可陷入“即使增加貨幣供應(yīng)量也無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)”的流動(dòng)性陷阱。

GDP增長(zhǎng)率從2010年的10.4%，降到2011年的9.3%，和2012年的7.8%，但單位GDP所需社會(huì)融資總量卻從2011年的27.1%升到2012年的30.3%，反映外部融資（債務(wù)和股本）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力度在下降。股本融資在社會(huì)融資總量中僅占據(jù)非常邊緣的地位（不到5%），占主導(dǎo)地位的還是債務(wù)融資。在過(guò)去10余年間，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)占債務(wù)融資比重逐漸下降，取而代之的是影子銀行規(guī)模的急劇擴(kuò)大。在2011年因監(jiān)管因素抑制影子銀行規(guī)模后，2012年影子銀行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，2013年第一季度數(shù)據(jù)顯示該趨勢(shì)仍在繼續(xù)。新增社會(huì)融資（影子銀行）或反映企業(yè)財(cái)務(wù)管理的需要，該分析可解釋為何在寬資金狀況下實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然弱復(fù)蘇。

另外，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比和環(huán)比增速均有所回落，商品房銷售面積同比增速也現(xiàn)回落，反映中國(guó)政府房地產(chǎn)調(diào)控措施效果初顯。但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然活躍，其中第一季度商品房銷售額錄得61%的增幅，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也錄得20.2%的增幅，和固定資產(chǎn)投資增幅基本同步。反映盡管政府出臺(tái)一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)因素。另外，一季度政府財(cái)政支出增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，土地相關(guān)收入仍是地方主要財(cái)源，反映財(cái)政狀況所面臨挑戰(zhàn)。第一季度房屋新開(kāi)工面積也有2.7%的下降，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱的情況下，房地產(chǎn)調(diào)控是否放松值得關(guān)注。

從第一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，政策制定者在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、貨幣政策、刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間面臨多重選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵問(wèn)題非短期內(nèi)的增速下滑，而是長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)放緩。結(jié)構(gòu)性的改革措施包括：放松要素價(jià)格管制、放松民營(yíng)資本進(jìn)入壁壘、讓市場(chǎng)在資源配置方面發(fā)揮更大作用等。