隨著央票巨量到期，央行順勢(shì)增大了公開市場(chǎng)正回購(gòu)的操作規(guī)模。同時(shí)，銀行間市場(chǎng)資金面仍維持總體寬裕態(tài)勢(shì)，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)穩(wěn)中有降。盡管全球貨幣政策日趨寬松，但業(yè)內(nèi)人士多數(shù)認(rèn)為，目前還看不到中國(guó)央行降息的可能性。

公開市場(chǎng)操作結(jié)果顯示，昨日央行實(shí)施了550億元28天期限正回購(gòu)操作，利率繼續(xù)持平于2.75%。而由于本周的到期央票規(guī)模達(dá)到1100億元，加上760億元正回購(gòu)到期所釋放的資金，本周已合計(jì)投放流動(dòng)性1860億元。在這一態(tài)勢(shì)下，央行順勢(shì)加大了正回購(gòu)回籠力度。如果周四保持中性操作，本周仍將延續(xù)前兩周的“不回籠”狀態(tài)。

實(shí)際上，4月份最后一周央行在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了近十周以來的首次凈投放，而5月份首周則實(shí)現(xiàn)了罕見的零投放。從近幾周的變化來判斷，央行有意在貨幣政策風(fēng)向上釋放出穩(wěn)健和中性的信號(hào)。

廣發(fā)銀行債券交易員認(rèn)為，央行通過公開市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，一定程度上也是為了平衡有關(guān)部門對(duì)外匯資金流入的收緊姿態(tài)。由此看來，在下半年國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期或走高的背景下，降息或降準(zhǔn)等政策大轉(zhuǎn)向應(yīng)該為時(shí)尚早。

國(guó)家外匯管理局日前發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》稱，將銀行結(jié)售匯綜合頭寸限額與外匯存、貸款比率掛鉤，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，加大外匯管理核查檢查力度。分析人士認(rèn)為，此舉將導(dǎo)致虛假外貿(mào)資金流驟減，外匯占款或趨于回落，未來也將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成收縮效應(yīng)。

國(guó)金證券固定收益分析師汪先珍指出，管理層的意圖應(yīng)該不是快速收縮流動(dòng)性，而是在于人民幣匯率的管理。綜合來看，前期靠量堆積的流動(dòng)性寬松不可持續(xù)。

昨日，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格總體呈現(xiàn)回落。截至收盤，1日Shibor下跌42個(gè)基點(diǎn)至2.3600%，7日Shibor下跌4.5個(gè)基點(diǎn)至3.1760%，均處于3、4月間資金價(jià)格的平均水平。

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央行周二正回購(gòu)550億元 銀行間資金面有望繼續(xù)持穩(wěn)

央行于5月7日以利率招標(biāo)方式開展了550億元28天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)于2.75%。

可以看到，本周公開市場(chǎng)將有760億元的正回購(gòu)及1100億元的央票到期，因此，管理層適當(dāng)加大公開市場(chǎng)回籠力度維持資金面“中性平衡”狀態(tài)符合業(yè)界預(yù)期。

中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日收盤，銀行間回購(gòu)利率整體平穩(wěn)。其中，隔夜、7天和14天品種利率分別行至2.786%、3.201%及3.070%的位置。

“根據(jù)測(cè)算，目前超儲(chǔ)率低于2%的水平，5月份資金波動(dòng)有可能明顯加大。”來自申萬的研究觀點(diǎn)指出，雖然5月份公開市場(chǎng)到期資金較多，但是在通脹底部回升、房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)反彈的背景下，央行也會(huì)加大回籠力度；5月份市場(chǎng)仍將面臨傳統(tǒng)的財(cái)政存款緊縮周期影響。再者，從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，人民幣現(xiàn)階段持續(xù)升值的基礎(chǔ)不太牢固，后期還有多少升值空間具有不確定性。

不僅如此，日前《國(guó)家外匯管理局關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》的下發(fā)，也將在一定程度上收縮銀行間流動(dòng)性。 有分析人士認(rèn)為，《通知》至少將在兩條路徑上對(duì)銀行間流動(dòng)性起到收縮作用：一方面，通過券商粗略測(cè)算，若商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸下限提高至320億美元，假設(shè)目前商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸在0附近，那么意味著商業(yè)銀行將補(bǔ)充約320億美元頭寸，對(duì)應(yīng)約2000億元人民幣。由于初次實(shí)施應(yīng)于2013年6月底前，因此該影響主要分布在未來兩個(gè)月內(nèi)。另一方面，《通知》能在一定程度上抑制人民幣升值預(yù)期，緩解熱錢流入，未來外匯占款將進(jìn)一步趨于回落，對(duì)銀行間流動(dòng)性起到收縮作用。

針對(duì)上述看法，多數(shù)接受記者采訪的券商研究員均認(rèn)為“有影響，但不悲觀”。

順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅坦言，“外資流入減少會(huì)影響外匯占款，但是央行可以在公開市場(chǎng)上通過結(jié)構(gòu)性的靈活調(diào)整來影響市場(chǎng)流動(dòng)性，也就是說，流動(dòng)性不一定會(huì)出現(xiàn)大幅收縮。”

在宋球紅看來，“盡管現(xiàn)在中國(guó)貨幣政策調(diào)整面臨的困難較大，但估計(jì)央行仍將繼續(xù)以穩(wěn)健操作為主，適時(shí)微調(diào)，資金面維持目前水平的可能性較大。”（新華網(wǎng)）

外匯局新規(guī)或致流動(dòng)性收緊 央行本周有望凈投放

一邊打擊套利資金流入，一邊通過公開市場(chǎng)溫和正回購(gòu)維穩(wěn)。昨日，公開市場(chǎng)上，面對(duì)今年(除春節(jié)外)單周到期量最大的一周，央行開展了550億的28天正回購(gòu)，雖較上周增量逾八成，但總量依舊溫和。

業(yè)內(nèi)人士指出，外匯局周一出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題通知》(下稱20號(hào)文)，將減緩熱錢流入壓力，或令未來幾個(gè)月的新增外匯占款回落，一定程度上可減輕公開市場(chǎng)的回籠壓力。

有望連續(xù)三周停止凈回籠

雖然本周公開市場(chǎng)到期量1860億，較上周猛增逾5倍，但本周正回購(gòu)操作量卻未同步增幅巨大，周二僅開展了550億正回購(gòu)，較上周的300億增加逾8成，利率繼續(xù)持平于2.75%。

這表明，在周一因常規(guī)繳準(zhǔn)帶來的資金面緊張后，雖本周到期量較多，但央行并未大幅猛增回籠力度，反而繼續(xù)溫和回籠，維穩(wěn)意圖明顯。這樣，若本周四央行不加大操作量，則本周實(shí)現(xiàn)凈投放的概率較大，公開市場(chǎng)將連續(xù)三周停止凈回籠。

而此前，央行已連續(xù)兩周停止了凈回籠操作，上周凈回籠量為零，從銀行間市場(chǎng)資金面狀況來看，利率維持在較低水平。昨日，隔夜和7天回購(gòu)利率均下跌，隔夜回購(gòu)利率下跌了43個(gè)基點(diǎn)至2.36%；7天回購(gòu)利率回落了2個(gè)基點(diǎn)至3.18%。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，今年二季度，貨幣政策的放松仍將主要體現(xiàn)為微調(diào)，具體存在兩種可能的放松形式。其一是央行在公開市場(chǎng)減少資金回籠，其二是增加貸款供應(yīng)量，以對(duì)沖債券監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)債券融資總量的影響。

回收流動(dòng)性思路或生變

但從中長(zhǎng)期來看，本周外匯局發(fā)布的20號(hào)文，對(duì)銀行間市場(chǎng)的影響不容小覷。周一，不僅利率債市場(chǎng)因此下跌，業(yè)內(nèi)人士仍擔(dān)心其對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的長(zhǎng)期影響。

有分析人士認(rèn)為，20號(hào)文至少將在兩條路徑上對(duì)銀行間流動(dòng)性起到收縮作用：一方面，通過券商粗略測(cè)算，若商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸下限提高至320億美元 ，假設(shè)目前商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸在0附近，那么意味著商業(yè)銀行將補(bǔ)充約320億美元頭寸，對(duì)應(yīng)約2000億元人民幣 。由于初次實(shí)施應(yīng)于2013年6月底前，因此該影響主要分布在未來兩個(gè)月內(nèi)。

另一方面，《通知》能在一定程度上抑制人民幣升值預(yù)期，緩解熱錢流入，未來外匯占款將進(jìn)一步趨于回落，對(duì)銀行間流動(dòng)性起到收縮作用。

民生銀行金融市場(chǎng)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)告訴記者，20號(hào)文可能會(huì)對(duì)未來的外匯占款產(chǎn)生影響，未來幾個(gè)月的外匯占款的增速會(huì)顯著放慢，從長(zhǎng)期來看，若其他因素不變，銀行間市場(chǎng)資金面將出現(xiàn)收緊。

針對(duì)上述看法，也有研究人士認(rèn)為“有影響，但不悲觀”。順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅坦言，“外資流入減少會(huì)影響外匯占款，但是央行可以在公開市場(chǎng)上通過結(jié)構(gòu)性的靈活調(diào)整來影響市場(chǎng)流動(dòng)性，也就是說，流動(dòng)性不一定會(huì)出現(xiàn)大幅收縮。”

昨日，人民幣匯率中間價(jià)強(qiáng)勢(shì)不改，繼續(xù)走高31個(gè)基點(diǎn)至6.2083，離匯改來新高僅差1個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，未來幾個(gè)月，公開市場(chǎng)的到期量也將逐步加大。李志強(qiáng)指出，20號(hào)文的出臺(tái)，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局解決資金流入問題的變化，與央行回籠資金來對(duì)沖流動(dòng)性的方式相比，這一新思路應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)從根源上解決問題，從客觀上會(huì)減輕未來央行通過公開市場(chǎng)回籠資金的壓力。(上海證券報(bào))

全球降息潮：中國(guó)貨幣政策糾結(jié)

歐美密集降息加劇流動(dòng)性“潮涌”，市場(chǎng)爭(zhēng)議中國(guó)是否跟進(jìn)

歐美流動(dòng)性“潮涌”，中國(guó)貨幣政策如何筑堤？市場(chǎng)期待欣賞決策者平衡的藝術(shù)。

昨天，澳大利亞決定降息25個(gè)基點(diǎn)至2.75%，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄。這是近一周以來第三家全球主要央行做出降息決定。此前，歐央行和印度央行已經(jīng)宣布降低利率。

加上美國(guó)、日本仍在持續(xù)的大規(guī)模量化寬松政策，歐美流動(dòng)性進(jìn)一步趨于寬松。反觀中國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)之中。與此同時(shí)，內(nèi)外利差擴(kuò)大背景下，熱錢壓境態(tài)勢(shì)明顯。

外部流動(dòng)性加劇將迫使中國(guó)降息？決策環(huán)境遠(yuǎn)沒有那么簡(jiǎn)單。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)就表達(dá)了不同觀點(diǎn)。

他們分析，一方面，國(guó)外央行降息，擴(kuò)大內(nèi)外利差，容易引致更多的熱錢入境套利；另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控，乃至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，都對(duì)降息形成掣肘。此外，中國(guó)又缺乏資金外流的渠道。結(jié)合當(dāng)下的國(guó)內(nèi)外宏觀大背景，貨幣政策似乎陷入了左右為難的糾結(jié)境地。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部沖擊有加劇的傾向。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的力量也仍然偏弱。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春告訴本報(bào)記者，這一時(shí)點(diǎn)上，應(yīng)該考慮貨幣政策的調(diào)整和重新定位。

外部寬松蜜月

昨日，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定降息至2.75%。此前的5月2日，歐洲央行決定下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率25基點(diǎn)至0.5%的歷史新低。一天后，印度央行宣布今年的第三次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至7.25%。

歐洲央行還表示，將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動(dòng)性，這項(xiàng)措施至少會(huì)持續(xù)到明年7月份。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度萎縮、3月份歐元區(qū)失業(yè)率達(dá)歷史新高12.1%的背景下，歐洲央行還不排除推出負(fù)利率的可能。

歐美加碼寬松，加上美國(guó)就業(yè)等利好(4月份“非農(nóng)就業(yè)”增加崗位16.5萬個(gè)，失業(yè)率降至7.5%這一四年來的最低水平)，有如一粒懸空的蜜糖，引來市場(chǎng)跳高“品嘗”。

周二，德國(guó)DAX和英國(guó)富時(shí)100等歐洲股指繼續(xù)高開。當(dāng)天，日經(jīng)指數(shù)大漲3.6%至14180.24點(diǎn)，創(chuàng)5年新高。安倍去年圣誕節(jié)后履新日本首相以來，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)上漲了40%。與此同時(shí)，日元仍在享受“貶值蜜月”。高盛(GS.NYSE)資產(chǎn)管理部前主席吉姆·奧尼爾(Jim ONeill)預(yù)計(jì)，日元對(duì)美元將跌破100(截至發(fā)稿時(shí)位于99.10上方).

新興市場(chǎng)國(guó)家是否應(yīng)該融入此輪寬松潮？印度已經(jīng)給出了肯定的答案。

印度央行在解釋降息的原因時(shí)稱，主要基于兩方面的考慮：其一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減速；其二，通脹壓力降低給了其實(shí)施政策的空間。事實(shí)上，印度央行的這兩個(gè)原因?qū)τ谥袊?guó)而言，或多或少有些類似。

渤海證券分析師黃鋒在其分析報(bào)告中稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)大規(guī)模的量化寬松，已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

在劉元春看來，外部寬松的流動(dòng)性從兩方面影響了中國(guó)。其一，人民幣升值，中國(guó)出口受到影響；其二，熱錢影響中國(guó)金融秩序的治理，對(duì)資產(chǎn)泡沫治理、影子銀行的調(diào)整亦有負(fù)面影響。

一季度我國(guó)新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀(jì)錄。外匯占款是央行和商業(yè)銀行收購(gòu)?fù)鈪R所形成的投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，是觀察市場(chǎng)流動(dòng)性的參照。

正是看到了熱錢流入的加劇，國(guó)家外匯局近日發(fā)布通知稱，將加強(qiáng)對(duì)異常資金流入的審查，還要求銀行加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理等。

內(nèi)部審慎決策

“中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該以我為主。”中行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，外部寬松意味著中國(guó)加息概率進(jìn)一步減小，至于是否應(yīng)該降息，需進(jìn)一步觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)下滑至榮枯線附近的50.6，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于一個(gè)弱勢(shì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。一季度居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲2.4%，與全年3%左右的通脹目標(biāo)值相比，尚有一定空間。

從當(dāng)前來看，盡管外部沖擊有加劇跡象，決策層采取的應(yīng)對(duì)政策仍然以穩(wěn)為主。4月初召開的央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)就強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

“國(guó)外央行降息主要會(huì)給本國(guó)帶來兩個(gè)好處。其一，降低整個(gè)社會(huì)的資金成本；其二，貨幣寬松導(dǎo)致本幣貶值，有利于出口。”海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)本報(bào)記者稱，“我們不能放松，中國(guó)對(duì)外匯資金歷來寬進(jìn)嚴(yán)出，我們沒有資金流出去的渠道。”

他表示，降息的可能性不大。銀行利率明顯低于市場(chǎng)實(shí)際利率，熱錢進(jìn)入中國(guó)主要是沖著市場(chǎng)實(shí)際利率去的。

中金公司則在其研究報(bào)告中稱，目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。

也有學(xué)者表示了不同的看法。“若4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個(gè)較大幅度的回落，可考慮小幅度降息。”劉元春認(rèn)為，此舉可以減少內(nèi)外利差空間，同時(shí)降低企業(yè)融資成本，為利率市場(chǎng)化改革提供空間。

劉元春解釋稱，存款利率維持在一個(gè)高位時(shí)，即使擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間，效果也不太明顯。若基準(zhǔn)利率處于低位，各家銀行的存款定價(jià)就可能出現(xiàn)較大幅度的差異。

除了利率，存款準(zhǔn)備金率是另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的貨幣工具。宗良則表示，后者是否調(diào)整主要因外匯占款的變化而變。當(dāng)前，存準(zhǔn)率應(yīng)該以穩(wěn)為主，貨幣政策更倚重公開市場(chǎng)操作來調(diào)節(jié)流動(dòng)性。

在前兩周連續(xù)暫停資金凈回籠的背景下，周二，央行開展了550億元28天期正回購(gòu)操作，以此保持銀行間資金面“中性平衡”，因?yàn)楸局芄_市場(chǎng)將有760億元的正回購(gòu)及1100億元的央票到期。

2013年4月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”中，國(guó)內(nèi)外20家金融機(jī)構(gòu)中僅有2家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)月內(nèi)將降低存準(zhǔn)率。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）