每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 董華 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 董華 發(fā)自深圳

近期，證監(jiān)會(huì)新批的兩家基金公司成為了“取消49%”的股權(quán)限制的第一批受益者。對(duì)老基金公司來(lái)說(shuō)，49%已經(jīng)不是障礙，再加上華夏基金股東無(wú)錫國(guó)聯(lián)的掛牌退出，中信基金將迎來(lái)買(mǎi)回華夏基金股權(quán)的良機(jī)。

然而，伴隨著基金公司生存環(huán)境的變化，股權(quán)問(wèn)題也漸漸成為歷史，基金公司未來(lái)要面臨的是越來(lái)越復(fù)雜的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，比如業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，股權(quán)價(jià)格貶值等。

“取消49%”利好新基金公司/

市場(chǎng)對(duì)此的看法是，老基金公司的股權(quán)問(wèn)題基本上解決得差不多了，真正能夠享受這這項(xiàng)新規(guī)的是新成立的基金公司。

事實(shí)上，雖然從去年開(kāi)始新基金公司的數(shù)目在不斷增長(zhǎng)，但并未真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)突破。不過(guò)，在近期的證監(jiān)會(huì)基金公司設(shè)立公告中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)了新“苗頭”——華富證券和上海財(cái)?shù)谰W(wǎng)絡(luò)信息科技有限公司擬成立華福基金，兩家公司在新基金公司中的持股比例分別為76%和24%。

去年6月份，證監(jiān)會(huì)修訂《證券投資基金管理公司管理辦法》，取消了“49%”的限制規(guī)定，但同時(shí)對(duì)主要股東持股超過(guò)50%的情況做出約束，其中包括主要股東及其控制的機(jī)構(gòu)不能經(jīng)營(yíng)與基金公司相同或類(lèi)似的證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同時(shí)在董事會(huì)上，與主要股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事不能超過(guò)三分之一。

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，該項(xiàng)規(guī)定雖然放松了控股股東的股權(quán)限制，但是仍然是采取一參一控的方式，比如廣發(fā)證券是廣發(fā)基金的控股股東，但是在易方達(dá)基金只是參股股東。另外證監(jiān)會(huì)在董事會(huì)上還做了一些規(guī)定，比如“基金管理公司的總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)為董事會(huì)成員”，這實(shí)質(zhì)上有利于調(diào)和長(zhǎng)久以來(lái)基金公司管理層和董事會(huì)之間的矛盾。

從基金公司發(fā)展的歷程中來(lái)看，股權(quán)問(wèn)題成為阻礙一些基金公司前進(jìn)的障礙，比如華夏基金和寶盈基金，因此而受到證監(jiān)會(huì)不能發(fā)新產(chǎn)品的懲罰。還有管理層和董事會(huì)的矛盾，一些中小基金公司歷史遺留問(wèn)題，都是因?yàn)楣芾韺雍投聲?huì)目標(biāo)達(dá)不成一致，導(dǎo)致公司的業(yè)務(wù)發(fā)展一再波折，不能穩(wěn)定前進(jìn)。

事實(shí)上，伴隨著新規(guī)的實(shí)施，目前老基金公司，比如寶盈基金原來(lái)的股權(quán)代持問(wèn)題迎刃而解，甚至招商基金等在新規(guī)之后實(shí)現(xiàn)了全資控股。

此外，新成立的基金公司的確是獲得了一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)，“取消49%”的規(guī)定，意味著成立基金公司的難度降低，同時(shí)也意味著基金公司的牌照越來(lái)越易得。

華夏基金10%股權(quán)花落誰(shuí)家？/

在基金公司的發(fā)展歷程中，股權(quán)問(wèn)題曾產(chǎn)生過(guò)不少困擾，華夏基金就曾深受其害。

2007年，中信證券通過(guò)華夏基金和中信基金的合并，解決了《證券投資基金管理公司管理辦法》里“一參一控”的問(wèn)題。不過(guò)，全資持有華夏基金的股權(quán)一直違反了當(dāng)時(shí)“內(nèi)資基金公司不得高于49%，合資基金不得高于75%”的規(guī)定。2010年，證監(jiān)會(huì)在百般督促無(wú)效的情況下，以不能發(fā)新產(chǎn)品為懲罰，使得華夏基金的新產(chǎn)品發(fā)行業(yè)務(wù)停滯兩年時(shí)間。

緊接著，就在2011年末股權(quán)問(wèn)題解決的半年后，2012年的6月證監(jiān)會(huì)卻給內(nèi)資公司持有基金公司股權(quán)比例進(jìn)行松綁，稱(chēng)券商可以全資持有基金公司。這對(duì)于中信證券而言，的確是一個(gè)姍姍來(lái)遲的“好消息”。

然而，今年4月24日，無(wú)錫產(chǎn)權(quán)交易所再次掛出“華夏基金管理有限公司10%股權(quán)”轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓方是在華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最后時(shí)刻進(jìn)入的兩位買(mǎi)家之一——無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司。這家持有華夏基金10%股權(quán)一年半的公司，最終還是選擇了原價(jià)賣(mài)出。

2011年12月15日，中信證券獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)將所持的華夏基金51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南方工業(yè)資管公司、山東省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)公司、加拿大鮑爾集團(tuán)、山東海豐國(guó)際航運(yùn)集團(tuán)公司及無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展公司。轉(zhuǎn)讓后，中信證券持股49%，南方工業(yè)資管公司持股11%，山東省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)公司持股10%，POWERCORPORATIONOFCANADA持股10%，山東海豐國(guó)際航運(yùn)集團(tuán)公司持股10%，無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展公司持股10%。

市場(chǎng)猜測(cè)，無(wú)錫國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司的退出，不但給中信證券帶來(lái)了再次買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，而且還騰挪出來(lái)一個(gè)董事的席位，一直以來(lái)未成為華夏基金董事會(huì)成員的滕天鳴也有了成為董事的機(jī)會(huì)。

然而，無(wú)錫國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司為何突然要轉(zhuǎn)讓華夏基金的股權(quán)，而且是原價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)行抛C券對(duì)此次轉(zhuǎn)讓到底有多大興趣？

華夏基金內(nèi)部人士表示，對(duì)于股東方的意志，公司目前不清楚，只能等結(jié)果。

據(jù)了解，目前該交易處于接受各方報(bào)價(jià)階段，具體的結(jié)果還要等到5月21日到期后才知曉。

事實(shí)上，中信證券年報(bào)顯示，華夏基金去年?duì)I業(yè)收入為24.97億元，同比下降12%；凈利潤(rùn)6.03億元，同比下降10%；凈利潤(rùn)率為24%，較此前略有提升，這或與其去年全員減薪，降低薪酬支出有關(guān)。按照此計(jì)算，無(wú)錫國(guó)聯(lián)10%的股權(quán)去年投資獲利也有6000萬(wàn)元。

對(duì)于無(wú)錫國(guó)聯(lián)來(lái)說(shuō)，這個(gè)雖不是賠本的買(mǎi)賣(mài)，但是收益率的確微薄。

2011年底，無(wú)錫國(guó)聯(lián)以16億元買(mǎi)入華夏基金10%股權(quán)，而此次掛牌時(shí)開(kāi)價(jià)仍是原價(jià)轉(zhuǎn)讓。不過(guò)，無(wú)錫國(guó)聯(lián)也有自身的“麻煩”。今年3月份，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)教父尚德創(chuàng)始人施正榮面臨無(wú)錫尚德因巨虧而破產(chǎn)重組的境地，主導(dǎo)此次破產(chǎn)重組的為國(guó)資辦背景的無(wú)錫國(guó)聯(lián)，它將以母公司或者以旗下產(chǎn)業(yè)投資基金的形式全面接管無(wú)錫尚德。而這或許也是其退出華夏基金股權(quán)的一個(gè)原因。

那么，接下來(lái)最牽動(dòng)人心的莫過(guò)于這10%股權(quán)的去向，中信證券會(huì)不會(huì)再度買(mǎi)回呢？

數(shù)據(jù)顯示，從誕生以來(lái)，華夏基金一共為股東貢獻(xiàn)了近200億元的回報(bào)。作為這些巨額利潤(rùn)的最大受益者，中信證券一直不愿意放棄這棵“搖錢(qián)樹(shù)”。

中信證券2012年報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)為42.37億元，同比下降了66.31%。若剔除2011年出售華夏基金因素影響,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.53%。關(guān)于凈利潤(rùn)的下滑，公司也在報(bào)表中解釋主要是因?yàn)楣?011年處置了華夏基金股權(quán)并取得了收益，且2012年度不再將華夏基金納入合并范圍。

某基金公司人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“雖然近幾年華夏基金利潤(rùn)有所下滑，但是作為基金行業(yè)的龍頭公司，畢竟還是有先天優(yōu)勢(shì)。”言外之意，中信證券或許還是舍不得華夏基金的這塊“肥肉”。

基金公司股權(quán)價(jià)格日趨市場(chǎng)化/

伴隨著內(nèi)資企業(yè)股權(quán)持有比例的放松，多家老基金公司陸續(xù)出現(xiàn)了大股東收購(gòu)小股東的局面。

去年四季度，招商基金股東進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)沧屨猩袒鸪蔀榈谝患覇我还蓶|突破49%的內(nèi)資基金公司。其中，招商銀行受讓了外方股東荷蘭投資21.6%的股份，招商銀行持有的招商基金股權(quán)從此前的33.4%上升至55%，招商證券受讓了荷蘭投資11.7%的股份，招商證券持有招商基金的股份從此前的33.3%上升至45%。今年年初，東北證券受讓中輝國(guó)華所持有的18%的股份，最終以64%的比例控股東方基金。

同樣的還有寶盈基金，二股東成都工投一直替大股東中鐵信托代持26%的股權(quán)，導(dǎo)致寶盈基金從2010年以來(lái)一直未發(fā)新產(chǎn)品，其規(guī)模就只能靠老基金的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)維系。股權(quán)代持問(wèn)題一直是這家公司發(fā)展道路上的絆腳石。新規(guī)發(fā)布后，寶盈基金大股東中鐵信托可以“光明正大”持有寶盈基金75%的股權(quán)。不過(guò)截至目前，寶盈基金仍未有新產(chǎn)品上報(bào)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前寶盈基金正在積極準(zhǔn)備新產(chǎn)品，固定收益類(lèi)產(chǎn)品等均有考慮。

在證監(jiān)會(huì)這些規(guī)定的背后，其實(shí)表明基金公司生存環(huán)境也發(fā)生了非常大的變化。如今，基金公司牌照已經(jīng)不像以前那么稀缺，基金公司審批速度也在不斷加快。華南某基金公司副總也曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，基金公司的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了兩極分化的階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，伴隨著越來(lái)越市場(chǎng)化，未來(lái)基金公司的錢(qián)將越來(lái)越難賺。

事實(shí)上，基金公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格也越來(lái)越便宜。例如華夏基金2011年底的轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)總計(jì)83.44億元，相對(duì)于此前中信證券給出的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值75.63億元溢價(jià)了10%。在受讓股權(quán)的5家機(jī)構(gòu)中，平均下來(lái)華夏基金每1%股份的價(jià)值高達(dá)1.64億元。

這個(gè)作價(jià)是今年股權(quán)轉(zhuǎn)讓的萬(wàn)家基金的31.5倍。今年年初，萬(wàn)家基金司原股東上海久事公司、深圳市中航投資公司分別將其持有的公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新疆國(guó)際實(shí)業(yè)公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為2.08億元，折合每1%股為520萬(wàn)元。

此前，國(guó)泰基金、工銀瑞信以及外資參股的友邦華泰、海富通、申萬(wàn)巴黎等基金公司都進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)旧厦?%股權(quán)都在億元的層面上?，F(xiàn)今，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，基金公司股權(quán)的貶值趨勢(shì)將會(huì)越來(lái)越明顯。

業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司不同于國(guó)內(nèi)的其他實(shí)業(yè)公司，屬于輕資產(chǎn)的公司，所以評(píng)估上面很多指標(biāo)比如過(guò)往收益水平、資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)和品牌盈利能力等，對(duì)于同一家基金公司來(lái)說(shuō)，這些指標(biāo)都是浮動(dòng)變化的。而過(guò)往傳統(tǒng)觀(guān)念由于對(duì)基金公司的盲目崇拜，資產(chǎn)評(píng)估中有夸大的成分存在。

現(xiàn)在，伴隨著基金公司的市場(chǎng)化，牌照放開(kāi)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)放開(kāi)，基金公司開(kāi)始進(jìn)入了“弱肉強(qiáng)食”的生存環(huán)境，在這樣的背景下，基金公司股權(quán)的價(jià)格也會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化。當(dāng)然大型基金公司仍然會(huì)占優(yōu)勢(shì)，而一些資質(zhì)不好，盈利能力差的中小基金公司股權(quán)也會(huì)越來(lái)越便宜。