原標題：逃不過的經(jīng)濟周期

李翔

國際黃金市場和大宗商品上個月演出了一幕驚險劇。國際金價在幾個交易日之內(nèi)下挫30%左右。本來在黃金和大宗商品經(jīng)過了過往“黃金十年”之后，價格下挫并不是什么特別出人意料的事情，但在如此短時間內(nèi)，行情出現(xiàn)如此巨大的跌幅還是讓市場大為震驚。當然，更為戲劇化的一幕還屬所謂“中國大媽”在黃金價格暴跌之后的大掃貨，這個奇觀吸引了全世界的注意力，引出了多種版本。4月22日，上海黃金交易所的黃金交易量創(chuàng)下了破紀錄的43.3噸，在接下來的一個交易周內(nèi)，有四天的日成交量都超過30噸，直到“五一”假期之后，日成交量才逐步回落到20噸左右。不僅如此，這種黃金大收購行為還大有沖出國門，走向世界的勢頭。在海外各地珠寶店搶購黃金的中國游客的背影一時之間成了一道耐人尋味的風景。伴隨而來的，則是國際金價在大跌之后的緩慢反彈。素來是華爾街投行風向標的高盛公司也在四月底給客戶的報告中明確建議客戶停止做空黃金。這不禁讓世人驚嘆，難道獨步天下的華爾街金融大鱷們這次真要向中國大媽低頭服軟了不成？

天道有常，不為堯存，不為桀亡。市場規(guī)律，浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡。傳說中的中國大媽可以在投資渠道缺乏，和通脹隱憂的雙重擠壓之下，將自己的積蓄砸向已經(jīng)并不“便宜”的黃金，或許可在短期內(nèi)影響金價的走勢，卻無助于改變黃金中長期價格的頹勢。在這背后起作用的，正是我們怎么也逃不出的經(jīng)濟規(guī)律，而并非“中國大媽”們省吃儉用攢下的體己錢。作為一個不產(chǎn)生現(xiàn)金流的非主流“資產(chǎn)”，黃金最大的功效是可以作為居民持有信用貨幣的風險指數(shù)指標。當居民對于信用貨幣信心動搖之時，便是金價扶搖直上之日。這種對于信用貨幣不信任的心理因素，才是黃金能有名義上“保值”的功效。只是，與人類歷史上任何一次基于心理因素產(chǎn)生的“資產(chǎn)泡沫”一樣，黃金泡沫也逃脫不了最終破滅的終極命運。正如華爾街的一句古老諺語所云：“樹木上不到天上去（Trees do not grow in to sky.）”。當經(jīng)濟企穩(wěn)，風險溢價下行之時，黃金之中可供炒作的因素也就隨之消退了。趁著潮水未退盡，先知先覺者已在悄然行動。真理掌握在少數(shù)人手中這句話在金融市場上，往往更為深刻而直觀地體現(xiàn)出來。“人多的地方不要去”，原本就是金融市場的樸素規(guī)律。

從消費者信心到非農(nóng)就業(yè)人口到房地產(chǎn)價格指數(shù)，美國不斷改善的宏觀數(shù)據(jù)都在表明，美國的宏觀經(jīng)濟正在緩慢而堅實地復(fù)蘇，美國經(jīng)濟自身成長的內(nèi)在動力正在逐步積蓄。現(xiàn)在至少可以說，美國經(jīng)濟在經(jīng)歷過次貸危機的重創(chuàng)之后已看到了叢林邊緣那一絲曙光了。美元指數(shù)在近期的不斷攀升也準確反映了金融市場對于美國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇的確認。被媒體炒作的美國聯(lián)邦層面的債務(wù)危機，無法掩蓋美國私人部門和州政府切實而有效的資產(chǎn)負債表修復(fù)行為。從中期來看，在能源獨立和本土制造業(yè)復(fù)興的基礎(chǔ)上的美國經(jīng)濟已在為新一輪經(jīng)濟擴張周期打下堅實的基礎(chǔ)。在這個經(jīng)濟周期的作用下，不論是黃金，抑或大宗商品，都會承受巨大的壓力。

如此看來，過去十年的游戲規(guī)則已經(jīng)被徹底顛覆，投資者面對新的游戲范式只有趕緊調(diào)整行為方式以適應(yīng)新情況，否則必得付出慘痛代價不可。“中國大媽”的主要問題，就是對于過去經(jīng)驗，尤其是上一個經(jīng)濟周期的經(jīng)驗過于信賴，過于倚重最近一個周期中獲利的經(jīng)驗而忽視了普遍的規(guī)律。打個比方，好比用后視鏡開車，未能對下一個經(jīng)濟周期的發(fā)展做出有效預(yù)判。陽光之下沒有新意，鼓吹“貨幣戰(zhàn)爭”之類的陰謀論也好，宣傳廢除信用貨幣，重回金本位制的言論也罷，在本質(zhì)上都忽視了經(jīng)濟周期的內(nèi)在推動力。筆者認為，坦率地講，在我們面前，一輪新的經(jīng)濟周期正在大洋彼岸徐徐拉開帷幕。如果“中國大媽”不能正確認識這個新經(jīng)濟周期，憑借歷史經(jīng)驗得出的投資心得會被證明是給自己系上的奪命絞索。根據(jù)上海黃金交易所的數(shù)據(jù)，如果“中國大媽”黃金成交最瘋狂的一周以每克292.01元買進，金價須達到每克302.01元至311.01元區(qū)間才能盈利。而按目前的金價，“中國大媽”每克已被套6元至15元。

金融市場不可能脫離實體經(jīng)濟而獨立存在，當資產(chǎn)價格飚得太離譜時，投資人會突然發(fā)現(xiàn)，原來地心引力真是存在的。盡管在每種資產(chǎn)價格泡沫輪回中主角各異，戲碼稍有不同，但是背后邏輯和最終結(jié)局卻總是離不開既定的路數(shù)。人性的貪婪和恐懼會在一個又一個的不同的資產(chǎn)泡沫之中出現(xiàn)，但相同的人性卻無法揭露經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變。我們的生活方式，會隨著經(jīng)濟周期背后科學技術(shù)和生產(chǎn)方式的演進，產(chǎn)生不可逆的變化，忽視這點，死抱著過去的經(jīng)驗堅定買入某一類資產(chǎn)的投資人，最終的收獲也將是苦果。

（作者系英國約克大學金融學博士，現(xiàn)任教上海大學國際工商與管理學院）