中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司 蔡紅標(biāo)

縱觀全球股市，在其長(zhǎng)期的發(fā)展歷史中，經(jīng)歷過至少一次長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的主要特征是：在技術(shù)上以寬幅的箱型波動(dòng)為主，往往箱頂距此前的歷史峰值有差距，同時(shí)箱型的時(shí)間不少于5年(一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期)。這一特點(diǎn)既與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型有關(guān)，同時(shí)也與股市此前的透支經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)。

美歐股市折射綜合國(guó)力

美歐股市代表了世界成熟股市的發(fā)展特征，但即使是同一陣營(yíng)，其股市軌跡也并不完全同步，其中折射出的是一國(guó)綜合國(guó)力的此消彼長(zhǎng)。

從美國(guó)股市看，1929年之前的美國(guó)股市(道瓊斯指數(shù))基本上和1992年前的中國(guó)股市類似，是一個(gè)高度投機(jī)的市場(chǎng)。股市暴跌之后，經(jīng)過25年的痛苦歷程后，美國(guó)股市才走出泥潭。理論上這是世界股市第一次轉(zhuǎn)型，但當(dāng)時(shí)也有制度上不成熟的因素；在此之后，股市才進(jìn)入了現(xiàn)代化。

筆者認(rèn)為，美國(guó)股市此后至少還經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型。第一次轉(zhuǎn)型是1970年石油(行情 專區(qū))危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了艱苦的轉(zhuǎn)型，被迫改變過于依賴石油的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，股市也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型的痛苦歷程，這個(gè)時(shí)間持續(xù)了整整13年，直到1983年2月才走出歷史的陰影；第二次轉(zhuǎn)型時(shí)2000年1月道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下11750點(diǎn)的峰值后，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又一次面臨轉(zhuǎn)型。時(shí)隔6.75年(81個(gè)月)后，道指于2006年10月再度創(chuàng)下歷史記錄。美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是通過繼續(xù)吹大房地產(chǎn)(行情 專區(qū))泡沫來走出低谷，因此隨后2008年次貸危機(jī)爆發(fā)本質(zhì)上是對(duì)此的修正。

從歐洲股市看，鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度緊密，因此其轉(zhuǎn)型和美國(guó)股市類似。德國(guó)股市上世紀(jì)70、80年代也經(jīng)歷了13年，在300點(diǎn)內(nèi)箱型波動(dòng)，峰谷之間的幅度達(dá)44.3%。但對(duì)于1987年的股災(zāi)，德國(guó)股市僅經(jīng)過兩年便創(chuàng)下歷史新高。相對(duì)德國(guó)、美國(guó)而言，只有法國(guó)股市在1987年黑色星期五后經(jīng)歷了自1990年5月至1997年1月長(zhǎng)達(dá)6.7年(80個(gè)月)、寬度約900點(diǎn)的大箱型內(nèi)波動(dòng)。事實(shí)上，法國(guó)CAC40指數(shù)自2007年6月創(chuàng)下6168點(diǎn)以來，始終處于調(diào)整期(以2008年9月的6168點(diǎn)為起點(diǎn)，已近6年)，始終在上下1500點(diǎn)左右的箱型內(nèi)波動(dòng)，其箱頂距歷史峰值有40%之遙。這表明，目前法國(guó)股市仍在轉(zhuǎn)型的箱型內(nèi)躑躅。英國(guó)股市在1987年7月見頂于2455點(diǎn)后，經(jīng)過5.2年(63個(gè)月)在箱型的反復(fù)波動(dòng)后才重拾升軌。

由此可見，德國(guó)股市明顯要強(qiáng)于英國(guó)，而法國(guó)最弱。這表明，以股市而言，近25年來，法國(guó)在歐洲的綜合實(shí)力相對(duì)德國(guó)明顯下降。從股市的角度看，英國(guó)遠(yuǎn)離歐元區(qū)是個(gè)十分明智的選擇。

亞洲股市轉(zhuǎn)型各具特色

亞洲經(jīng)濟(jì)體沒有明顯的共性，而是各具特色，但亞洲股市同樣有明顯的轉(zhuǎn)型期。

從香港股市看，自1986年香港聯(lián)交所成立后，香港才成為全球化股市。恒生指數(shù)自2007年10月創(chuàng)下31958點(diǎn)以來，轉(zhuǎn)型期特征非常明顯。剔除2008年9月次貸危機(jī)期間的暴跌，自2009年4月至今的4年，恒生指數(shù)基本在7500點(diǎn)的箱型內(nèi)波動(dòng)(波幅為42%)，而箱型頂部距歷史峰值則仍有22%的差距。盡管轉(zhuǎn)型時(shí)間已有6年，但目前仍未有結(jié)束的跡象。

從日本股市看，日本股市迄今經(jīng)歷了兩次重大的轉(zhuǎn)型。日本是缺少資源的國(guó)家，因此石油危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)股市的影響極大。日經(jīng)225指數(shù)在1973年1月創(chuàng)下5359點(diǎn)高點(diǎn)后，因石油危機(jī)持續(xù)下跌至1974年11月的3558點(diǎn)(累計(jì)下跌33.6%)，其后直到1978年4月才走出箱型，歷時(shí)5.25年(63個(gè)月)。而日本股市真正的轉(zhuǎn)型是在“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅之后。日經(jīng)指數(shù)在1989年12月29日創(chuàng)下38957點(diǎn)后，先是暴跌，而后長(zhǎng)期處于下降通道式的箱型中。這是非常規(guī)的轉(zhuǎn)型，因?yàn)槿赵?985年廣場(chǎng)協(xié)議后的非正常升值導(dǎo)致股市過度泡沫化，過于外向型經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)對(duì)其影響過大，而制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降致使其產(chǎn)業(yè)空性化。因此，其轉(zhuǎn)型期已長(zhǎng)達(dá)24年，但走出轉(zhuǎn)型期的時(shí)點(diǎn)似乎遙遙無期。

從菲律賓股市看，其馬股綜指在1997年2月26日創(chuàng)下1278點(diǎn)峰值后，因亞洲金融危機(jī)而步入轉(zhuǎn)型，其后通過逾10年時(shí)間(123個(gè)月)才走出箱型。目前，馬股自2011年9月以來，一直處于慢牛之中。

從韓國(guó)股市看，KOSPI指數(shù)于1994年9月29日達(dá)到1145點(diǎn)，其后熊市異常慘烈，自此之后韓國(guó)股市進(jìn)入了長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型，直到2005年9月才走出長(zhǎng)達(dá)11年的大箱型(277點(diǎn)-1145點(diǎn)).

從臺(tái)灣股市看，如果按照前述標(biāo)準(zhǔn)，那么臺(tái)灣自1990年2月創(chuàng)下12682點(diǎn)的歷史峰值后，即已進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，其指數(shù)基本上在一個(gè)趨于收斂的大三角形內(nèi)波動(dòng)，迄今已有13年時(shí)間。目前，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)距離歷史峰值仍有36%之遙。筆者認(rèn)為，臺(tái)灣股市歷史上受日本影響較大，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的內(nèi)在缺陷導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較為困難。

從印度股市看，印度股市牛長(zhǎng)熊短，截至目前并無明顯的轉(zhuǎn)型期。但如不考慮1999年12月-2000年4月約20周的時(shí)間(期間大盤略超出箱型，技術(shù)上是假突破)，那么1994年9月-2004年5月約10年時(shí)間，印度股市基本上在2100-4600點(diǎn)的大箱型內(nèi)，轉(zhuǎn)型期后印度股市即迎來大牛市。

A股走出低谷要到2017年

中國(guó)股市迄今也經(jīng)歷了兩次大的轉(zhuǎn)型：第一次是1993年2月的1558點(diǎn)后，經(jīng)過整整7年后才真正走出箱型，期間跌宕起伏，這是青澀期的轉(zhuǎn)型；第二次無疑是自2007年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)新高，自此股市進(jìn)入熊市。事實(shí)上，2009年8月3478點(diǎn)以來的走勢(shì)在形式上與臺(tái)灣股市十分類似，技術(shù)上呈一個(gè)收斂的大三角形；但如從波動(dòng)區(qū)域與歷史峰值的關(guān)系看，則與日本股市或法國(guó)股市相似，畢竟滬市目前的點(diǎn)位距歷史峰值有著約65%的遙遠(yuǎn)距離。從此角度看，中國(guó)股市如要?jiǎng)?chuàng)出新的歷史高點(diǎn)，尚有十分遙遠(yuǎn)的距離。

以轉(zhuǎn)型所持續(xù)的時(shí)間看，越是開放度高的股市，調(diào)整所需的時(shí)間相對(duì)較短；越是市場(chǎng)化程度高的經(jīng)濟(jì)體，股市的復(fù)蘇相對(duì)較快。目前，有三個(gè)可能：一是經(jīng)歷5-7年的中轉(zhuǎn)型期，二是10-13年的長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期，三是如日本持續(xù)20年或美國(guó)1929年股市崩盤后24年的超長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型。

考慮到大盤自6124點(diǎn)以來已經(jīng)6年，目前看明年很難走出大調(diào)整期，因此中國(guó)股市正在進(jìn)行的應(yīng)該是長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期，即股市有望在2017-2021年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能真正走出調(diào)整，創(chuàng)造新的歷史記錄。換言之，如以2012年12月的1949點(diǎn)計(jì)，則未來3-4年，A股很可能有一波沖擊6124點(diǎn)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然其中也很可能距山頂尚有一段路程的情況下即掉頭回走。筆者估計(jì)，以臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)看，大盤有較大可能在4800點(diǎn)，即距6124點(diǎn)約22%之遙時(shí)即修整，甚至無功而返。

盡管世界主要股市歷史上均會(huì)出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)型期，至于是中期、長(zhǎng)期還是超長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型，則是由多個(gè)方面決定的，盡管轉(zhuǎn)型期后股市走向依舊關(guān)鍵，但轉(zhuǎn)型期過長(zhǎng)，不僅使投資者失去很多機(jī)會(huì)，同時(shí)也令該國(guó)的綜合實(shí)力在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中落后于人。目前A股轉(zhuǎn)型在形式上與法國(guó)類似，而時(shí)間上已具備長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的特征。何去何從，考驗(yàn)著監(jiān)管層的智慧。而從國(guó)際股市長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)律看，具有持續(xù)創(chuàng)新力的大眾消費(fèi)品、風(fēng)控良好的成長(zhǎng)性銀行，以及高科技公司、生物醫(yī)藥公司等，均具備遠(yuǎn)超大盤的長(zhǎng)期牛股可能。