新天科技(300259)主業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)智能燃?xì)獗順I(yè)務(wù)值得期待 近期我們對(duì)新天科技（300259）進(jìn)行了調(diào)研，與公司領(lǐng)導(dǎo)就公司目前經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題進(jìn)行了溝通。 投資要點(diǎn)： 1物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速發(fā)展，公司智能儀表產(chǎn)品將大有所為； 2.智能水表業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，智能燃?xì)獗順I(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。； 3.熱量表業(yè)務(wù)靜待政策利好的兌現(xiàn)。 估值和投資建議 我們略微調(diào)高了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年攤薄后的每股收益為：0.71元、0.89元和1.14元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為：21倍、17倍和13倍。我們認(rèn)為公司在智能儀表領(lǐng)域技術(shù)含量較高，產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市場(chǎng)開發(fā)相對(duì)成熟，有望獲得高于行業(yè)的發(fā)展速度，維持“買入”評(píng)級(jí)。(湘財(cái)證券研究所) 探路者(300005)：中國(guó)戶外市場(chǎng)發(fā)展空間猶存公司多品牌布局謀求新發(fā)展 探路者（300005）作為國(guó)內(nèi)大眾戶外用品的領(lǐng)先品牌,在近幾年依靠快速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的同時(shí),管理能力也得到持續(xù)提升,且體現(xiàn)出較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展能力。雖然5年翻兩番的中期目標(biāo)需要伴隨多品牌的進(jìn)展而逐步觀察,但公司近兩年的增速在行業(yè)內(nèi)可保持絕對(duì)領(lǐng)先的地位。14年結(jié)合公司自身的發(fā)展階段及市場(chǎng)環(huán)境考量,預(yù)計(jì)收入增速將回歸至20-30%的區(qū)間,但我們認(rèn)為公司的放緩速度較為平緩,其增長(zhǎng)質(zhì)量較為可控,屬于發(fā)展周期的正常轉(zhuǎn)變,且明年的增長(zhǎng)仍是業(yè)內(nèi)最快的品種。 全年看伴隨減持預(yù)期逐漸明朗及業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn),在行業(yè)內(nèi)配置仍相對(duì)較優(yōu),若有調(diào)整可擇時(shí)關(guān)注,逢低買入。 事件: 近日我們參加了公司舉辦的12年業(yè)績(jī)交流會(huì),就公司近期經(jīng)營(yíng)情況及未來發(fā)展戰(zhàn)略與公司高管進(jìn)行了深入的溝通。具體要點(diǎn)總結(jié)如下: 評(píng)論: 1、受經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)低迷影響,我國(guó)大眾戶外用品市場(chǎng)增速也有所放緩,但未來潛在發(fā)展空間猶存 去年至今,受我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響,消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致我國(guó)大眾戶外用品市場(chǎng)增速出現(xiàn)放緩的現(xiàn)象。據(jù)COCA統(tǒng)計(jì)顯示,12年我國(guó)戶外用品行業(yè)出貨總額和零售總額分別為73.9億元和145.2億元,同比分別增長(zhǎng)36.1%和34.9%,增速較11年分別放緩33.1和16.0個(gè)百分點(diǎn),當(dāng)然這也與基數(shù)逐漸變大有關(guān)。 長(zhǎng)期而言,我國(guó)戶外用品市場(chǎng)較美國(guó)、歐洲及韓國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言,尚存一定差距。首先,從市場(chǎng)規(guī)模及人均消費(fèi)情況看,我國(guó)較戶外用品市場(chǎng)較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。據(jù)三星服裝研究所統(tǒng)計(jì),11年我國(guó)戶外用品市場(chǎng)規(guī)模約為107億元人民幣,人均消費(fèi)額僅為8元,而戶外用品市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的歐、美國(guó)家及韓國(guó)同期市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到1800億、1600億及300億人民幣,人均消費(fèi)額分別為260元、530元及600元。 其次,從戶外用品的消費(fèi)類型看,因我國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)興起較晚,現(xiàn)階段受制于戶外配套場(chǎng)所、設(shè)施及消費(fèi)能力有限,我國(guó)戶外用品消費(fèi)目前主要集中在徒步、登山、攝影及垂釣等基礎(chǔ)戶外運(yùn)動(dòng)穿著類消費(fèi),而露營(yíng)、房車野營(yíng)等戶外裝備類消費(fèi)占比較低。 未來隨著國(guó)人收入水平提升,戶外消費(fèi)領(lǐng)域細(xì)分程度提升,我國(guó)戶外用品市場(chǎng)潛在提升空間較大。11年我國(guó)人均GDP水平全球排名為第87名,目前,整體水平較低,而戶外運(yùn)動(dòng)作為趨于消費(fèi)升級(jí)后端豐富業(yè)余生活,滿足人類親近、挑戰(zhàn)自然欲望的運(yùn)動(dòng),其發(fā)展進(jìn)程與人均GDP水平密切相關(guān)。據(jù)公司測(cè)算,當(dāng)人均GDP水平處于5000元以下時(shí),人們開展的戶外運(yùn)動(dòng)僅限于郊游、徒步、垂釣及登山等基礎(chǔ)大眾類戶外運(yùn)動(dòng)。目前,我國(guó)多數(shù)戶外用品消費(fèi)水平尚處于該水平。 只有當(dāng)人均GDP水平逐步提升,隨著戶外運(yùn)動(dòng)類別及場(chǎng)所的豐富,戶外消費(fèi)細(xì)分程度才能隨之提升。 2、我國(guó)大眾戶外概念形成,領(lǐng)導(dǎo)品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐漸形成 相較于歐美戶外用品市場(chǎng),中國(guó)戶外用品市場(chǎng)細(xì)分程度并不高,除小部分專業(yè)市場(chǎng)外,主要以輕戶外用品市場(chǎng)為主。近年來,在“大眾戶外”概念的廣泛流傳下,中國(guó)戶外用品市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)的發(fā)展期,但品牌較為分散,除集中分布在一二線核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌為主,集中分布在二三線城市。 通過分析歐美知名企業(yè)的成長(zhǎng)路徑,我們認(rèn)為支撐戶外用品品牌可持續(xù)發(fā)展的主要因素是“研發(fā)品牌渠道管理”的模式,只有將四個(gè)方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展,才能成就本土品牌發(fā)展的未來。 現(xiàn)階段在行業(yè)快速發(fā)展的背景下,本土領(lǐng)先品牌已在二三線城市具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì),同時(shí),在經(jīng)歷體育用品行業(yè)遭遇滑鐵盧之后,本土品牌對(duì)品牌發(fā)展、供應(yīng)鏈整合及精細(xì)化管理等方面愈發(fā)的重視,部分市場(chǎng)規(guī)模較為領(lǐng)先的品牌已開始不斷提升自己的內(nèi)功,在一線城市與海外品牌同臺(tái)競(jìng)技。我們認(rèn)為通過與海外品牌的競(jìng)爭(zhēng),本土品牌可以不斷從中吸取好的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),逐漸形成自身的優(yōu)勢(shì),從而改變依靠單一的外延擴(kuò)張進(jìn)行發(fā)展的局面。 探路者作為目前國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)的第一大品牌,通過對(duì)品牌、產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈管理體系的不斷完善,目前,在輕戶外市場(chǎng)已具有較高市場(chǎng)份額,未來隨著對(duì)戶外休閑及電商領(lǐng)域的拓展,渠道推力將進(jìn)一步釋放,預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)持續(xù)的較快成長(zhǎng)性較強(qiáng)。 3、探路者有意通過多品牌建設(shè)及線上線下業(yè)務(wù)整合,打造戶外用品品牌平臺(tái)探路者在十余年的時(shí)間里,得到了高速的發(fā)展。我們認(rèn)為一方面是受行業(yè)推動(dòng),另一方面是得益于公司在品牌開拓、渠道建設(shè)及精細(xì)化管理等方面的不斷突破及完善。在行業(yè)增長(zhǎng)的黃金期,能夠保持創(chuàng)新及思辨的能力是鑄造公司現(xiàn)階段成功乃至后期可持續(xù)發(fā)展的根本。 1)多品牌框架雛形初具,差異化定位及傳播益于提升多品牌運(yùn)作實(shí)力,為打造品牌平臺(tái)奠定基礎(chǔ) 2012年作為公司多品牌的起始之年,較專業(yè)的大眾戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)、戶外休閑市場(chǎng)及戶外用品電子商務(wù)市場(chǎng)的兼顧,將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)?；l(fā)展實(shí)力,為未來實(shí)現(xiàn)VF類品牌平臺(tái)運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。 探路者品牌:通過塑造專業(yè)戶外、品味和時(shí)尚的品牌形象,有效借力汪峰代言,在全國(guó)重點(diǎn)城市多層次、全方位進(jìn)行“勇敢的心”品牌傳播;同時(shí),為進(jìn)一步明確“探路者”中高端的定位,公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格帶,通過提升產(chǎn)品性價(jià)比提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)。 今年Q1在天氣的推動(dòng)下,截止至4月底,12年秋冬裝售罄率達(dá)到72%(其中,直營(yíng)為75%)。當(dāng)然冷空氣為13春裝的銷售帶來一定壓力,但截止至Q1末公司13年春夏期貨訂單的執(zhí)行率也達(dá)到了57%,“五一”期間銷售增長(zhǎng)52%。 未來3-4年探路者品牌仍是公司最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源,公司計(jì)劃至2017年該品牌銷售規(guī)模將達(dá)到20多億的規(guī)模。 DiscoveryExpedition品牌:隨著戶外需求多層次特點(diǎn)日益凸顯,公司已著手開拓新的細(xì)分子領(lǐng)域,戶外休閑品牌DiscoveryExpedition的引進(jìn)將進(jìn)一步豐富公司品牌層級(jí)的劃分,依托“探路者”品牌及中和貿(mào)易現(xiàn)有的渠道優(yōu)勢(shì)及DiscoveryExpedition這一世界上發(fā)行最廣的電視品牌所蘊(yùn)含的知名度和影響力,公司將在國(guó)內(nèi)中高端戶外休閑領(lǐng)域搶占先機(jī),與輕專業(yè)級(jí)品牌“探路者”實(shí)現(xiàn)雙領(lǐng)域拓展。 DiscoveryExpedition品牌盡管12年尚未開始運(yùn)營(yíng),但前期管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)現(xiàn)已到位,預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)在線上試銷,若該品牌產(chǎn)品得到市場(chǎng)檢驗(yàn)認(rèn)可后,14年春夏將投入線下銷售。公司計(jì)劃通過3年左右的培育,該品牌可以成為繼探路者品牌后的又一新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),計(jì)劃至2017年該品牌銷售規(guī)?？蛇_(dá)到10億左右。 ACANU電商品牌:面對(duì)迅速成長(zhǎng)的電商領(lǐng)域,去年3月公司將定位于年輕、時(shí)尚戶外用品市場(chǎng)的電商新品牌ACANU正式推出上線。截止至12年底,該品牌實(shí)現(xiàn)約105萬元的銷售規(guī)模,今年公司則計(jì)劃實(shí)現(xiàn)3000萬以上的銷售,至2017年收入規(guī)模達(dá)到2億元左右。 此外,除了現(xiàn)有三大線上線下品牌外,公司正醞釀收購計(jì)劃。計(jì)劃通過收購現(xiàn)有品牌未覆蓋的3-5年內(nèi)有爆發(fā)潛力的新領(lǐng)域品牌,且新收購品牌還需具備在其所處領(lǐng)域具有較強(qiáng)品牌地位(前3-5名),從而實(shí)現(xiàn)打造類VF集團(tuán)的品牌服務(wù)平臺(tái)的愿景。 2)持續(xù)強(qiáng)化終端精細(xì)化管理 公司自去年年初提出“鞏固并提高核心和一線市場(chǎng)滲透率,重點(diǎn)拓展二三線市場(chǎng)占有率”渠道發(fā)展策略以來,在渠道廣度及深度的挖掘上獲得了一定的成效,現(xiàn)已在二三線城市占據(jù)了絕對(duì)領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 而在通過加盟擴(kuò)大渠道規(guī)模的同時(shí),近些年公司也持續(xù)在強(qiáng)化終端精細(xì)化管理水平的提升,ERP系統(tǒng)也已基本全部鋪設(shè)到位,可時(shí)時(shí)監(jiān)控到銷售及庫存等情況變化,當(dāng)然系統(tǒng)應(yīng)用的有效性還需要逐步提高。去年在精細(xì)化管理水平持續(xù)提升的基礎(chǔ)上,公司在弱市環(huán)境下同店獲得了13%的較快增長(zhǎng)。 在當(dāng)前零售行業(yè)整體偏弱的情況下,盡管加盟商盈利性有所下降(11年之前加盟商銷售凈利率為8%以上,最差不低于5%),但公司為保障加盟商可獲得原有8%或以上的盈利性,率先在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行了出貨折扣的調(diào)整,在提高零售標(biāo)牌價(jià)有利于打折活動(dòng)的前提下,由原有的4.1折下調(diào)至3.8折。并在保證盈利性的前提下,鼓勵(lì)現(xiàn)有的60名一級(jí)加盟商向三線城市發(fā)展二級(jí)代理商。 3)自主研發(fā)實(shí)力及供應(yīng)鏈管理水平的提升,有助于產(chǎn)品綜合性價(jià)比的提升 公司自去年秋冬產(chǎn)品開始進(jìn)行調(diào)整,通過應(yīng)用TiEF自主研發(fā)面料(該面料透氣性是原有采購面料的2倍,但成本僅為40-50%)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)持續(xù)調(diào)整,提升產(chǎn)品性價(jià)比。從銷售成果上看,初步已取得積極效果。同時(shí),長(zhǎng)期而言,為公司奠定了在國(guó)內(nèi)戶外沖鋒衣領(lǐng)域的科技含量。 另外,公司供應(yīng)商分級(jí)管理為規(guī)模化采購帶來議價(jià)優(yōu)勢(shì),成本的下降促使去年秋冬產(chǎn)品在降價(jià)20-30%的基礎(chǔ)上,毛利率仍略有提升。為進(jìn)一步規(guī)避成本上漲風(fēng)險(xiǎn),未來公司考慮逐步將部分代工產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至海外,今年計(jì)劃與孟加拉的海外工廠進(jìn)行合作(孟加拉目前的人力成本僅為中國(guó)的30-40%,但交貨周期相對(duì)較長(zhǎng),目前公司下單到回單周期為25-30天,但孟加拉需要60-70天,因此,只會(huì)轉(zhuǎn)移量大、有確定性的訂單),從而通過降低成本,提升產(chǎn)品性價(jià)比來推動(dòng)銷售增長(zhǎng)。 此外,供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力提升,有效降低了訂貨率,在一定程度上緩解了加盟商的資金壓力,并在很大程度上減少公司過于依賴期貨這樣預(yù)測(cè)性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)而造成的庫存。從去年秋冬產(chǎn)品訂貨開始,公司有意識(shí)的降低期貨占銷售的比例,希望未來20-30%的份額會(huì)可以根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)追加生產(chǎn)。 4、公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心滿滿,計(jì)劃中期凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)5年翻兩番的目標(biāo)。雖然中期目標(biāo)需要逐步觀察,但公司近兩年的增速在行業(yè)內(nèi)可保持絕對(duì)領(lǐng)先的地位 13年春夏及秋冬訂貨會(huì)金額分別為7.25和12.73億元,兩次訂貨會(huì)金額累計(jì)同比增長(zhǎng)40.21%,其中,加盟兩次訂貨會(huì)金額同比增長(zhǎng)33.21%,直營(yíng)及電商等渠道兩次訂貨金額同比增長(zhǎng)63.80%。我們認(rèn)為兩次訂貨會(huì)增長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)仍屬最快的水平,對(duì)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供較好的支撐,預(yù)計(jì)今年在外延及內(nèi)生管控能力持續(xù)同步提升的背景下,基本可實(shí)現(xiàn)公司制定的全年收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)36%和40%的目標(biāo)。 而14年結(jié)合公司自身的發(fā)展階段及市場(chǎng)環(huán)境的考量,預(yù)計(jì)公司收入增速也將回歸至20-30%左右的水平。但總體看,公司的放緩速度較為平緩,屬于正常的發(fā)展生命周期的轉(zhuǎn)變,且增速也仍處于業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先水平。 結(jié)合多品牌的五年布局,公司對(duì)于未來經(jīng)營(yíng)信心滿滿,計(jì)劃至2017年凈利潤(rùn)可達(dá)到3.4億元的規(guī)模,實(shí)現(xiàn)5年翻兩番的增長(zhǎng)目標(biāo)。但因?yàn)槎嗥放颇壳安磐菩胁痪?尚未見到實(shí)際效果,難以判斷未來發(fā)展是否達(dá)到公司的預(yù)期,因此中期目標(biāo)是需要逐步觀察的,但近兩年看,公司的增速在行業(yè)內(nèi)可保持絕對(duì)領(lǐng)先的地位。 5、大股東減持部分資金用于鼓勵(lì)加盟商發(fā)展 未來董事長(zhǎng)將考慮減持持有量的10%,用于回饋加盟商。部分資金將以獎(jiǎng)金的形式發(fā)放給跟隨公司發(fā)展、做的較好的加盟商。 6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 結(jié)合戶外行業(yè)自身發(fā)展的階段及近期零售市場(chǎng)對(duì)公司明年的發(fā)展影響考慮,基本維持13-15年EPS分別為0.70、0.90和1.01元/股,對(duì)應(yīng)13年的PE為22.1倍。雖然市場(chǎng)對(duì)于高增長(zhǎng)公司在增速逐步放緩的階段的估值分歧較大,但我們認(rèn)為公司的放緩速度較為平緩,屬于正常的發(fā)展生命周期的轉(zhuǎn)變,其增長(zhǎng)質(zhì)量較為可控,并且14年的增長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)仍屬于最快的品種,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。半年至一年目標(biāo)價(jià)以13年25-27倍為中樞,目標(biāo)價(jià)格中樞為17.39-18.79元。 7、風(fēng)險(xiǎn)提示 1)經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)需求;2)新品牌發(fā)展不及預(yù)期;3)大小非解禁。 (招商證券) 北京科銳(002350)調(diào)研報(bào)告：訂單支撐短期業(yè)績(jī)長(zhǎng)期有待市場(chǎng)開拓 報(bào)告目的日前我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,就公司近期經(jīng)營(yíng)情況同公司董秘進(jìn)行了交流,并整理了主要觀點(diǎn)。 調(diào)研結(jié)論 目前訂單充足,業(yè)績(jī)確認(rèn)進(jìn)度存不確定性北京科銳（002350）在2013年第一批國(guó)網(wǎng)配(農(nóng))網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中獲得3.87億元訂單(其中1億多已簽訂合同),以8%的份額位列首位?？紤]國(guó)網(wǎng)下半年另一次招標(biāo)以及南網(wǎng)、省網(wǎng)的招標(biāo)量,我們預(yù)測(cè)公司2013年有望簽訂訂單16億元。目前公司訂單充足,制約公司收入確認(rèn)進(jìn)度的主要因素是部分下游客戶的要貨速度。隨著開工率季節(jié)性復(fù)蘇,公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率有望有所改善,但這種改善是否能持續(xù)存在一定的不確定性,我們預(yù)測(cè)公司今年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元,同比增長(zhǎng)24.5%。 招標(biāo)規(guī)則改變使得環(huán)網(wǎng)柜毛利率有所回升 截至4月,公司今年已簽訂環(huán)網(wǎng)柜訂單中歐式環(huán)網(wǎng)柜占比70%,美式環(huán)網(wǎng)柜占比30%。公司環(huán)網(wǎng)柜業(yè)務(wù)的綜合毛利率主要取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中自產(chǎn)與外購(用戶指定其他外資品牌產(chǎn)品)的比重,而這種結(jié)構(gòu)性原因也是造成公司去年該業(yè)務(wù)毛利率下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。今年第一批招標(biāo)中,由于國(guó)網(wǎng)改變了招標(biāo)規(guī)則(擴(kuò)大淘汰最高、最低報(bào)價(jià)的比例),公司此批簽訂的環(huán)網(wǎng)柜訂單的毛利率較去年提升了1個(gè)多百分點(diǎn),盈利下滑的趨勢(shì)有所遏制。此外,國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品和其控制器分拆給不同產(chǎn)商,因此產(chǎn)品的收入確認(rèn)周期和最終使用性能都會(huì)受到其他供應(yīng)商的影響,這是公司短期無法回避的行業(yè)現(xiàn)狀。 非晶合金變壓器業(yè)務(wù)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)期 2012年,公司箱式變電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元,同比增長(zhǎng)7.6%。 該業(yè)務(wù)增速放緩主要是由于公司去年開始放棄了之前年度總量超過5000萬元但毛利率只有幾個(gè)點(diǎn)的風(fēng)電變壓器業(yè)務(wù),公司通過犧牲短期收入增速去換來產(chǎn)能資源更合理的配置。公司未來箱式變電站業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)在于非晶合金變壓器產(chǎn)品,該產(chǎn)品2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元,12年1.1億元,預(yù)計(jì)全年將超過2億元。隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),該業(yè)務(wù)的毛利率有望繼續(xù)攀升3個(gè)百分點(diǎn),今年達(dá)到20%。非晶合金變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)也成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 柱上開關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力小幅回升 2012年,公司簽訂柱上開關(guān)業(yè)務(wù)訂單約6000萬元,其中近50%已確認(rèn)了收入。但由于去年確認(rèn)的部分收入是來自于11年簽訂的一批毛利率特別低的訂單,因此12年柱上開關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率下滑了7個(gè)百分點(diǎn)至14.9%?？紤]到公司去年簽訂的柱上開關(guān)的毛利率達(dá)到18%,預(yù)計(jì)今年該業(yè)務(wù)的盈利能力有望小幅回升。 永磁開關(guān)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓是未來重點(diǎn) 2012年,公司永磁開關(guān)(模塊化變電站)業(yè)務(wù)毛利率下降了8個(gè)百分點(diǎn),主要是受到模塊化變電站、一體化變電站占比不同的結(jié)構(gòu)化因素影響。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重點(diǎn),公司未來的重點(diǎn)在于開拓該產(chǎn)品在非電力市場(chǎng)的運(yùn)用。從目前進(jìn)展情況來看,開拓其他市場(chǎng)短期最大的瓶頸不在于技術(shù),更多在于資質(zhì)和渠道。公司正在通過合作等方式實(shí)現(xiàn)資質(zhì)要求,同時(shí)將加大銷售力度,努力實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。 市場(chǎng)開拓決定公司未來增速 我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品技術(shù)完全符合市場(chǎng)需求,未來業(yè)績(jī)還是取決于市場(chǎng)開拓能力。在電力領(lǐng)域,公司力求在保持熟悉市場(chǎng)的市場(chǎng)份額的同時(shí),大力開拓目前相對(duì)薄弱省份市場(chǎng),以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí),公司還通過分別針對(duì)開關(guān)、箱變、自動(dòng)化三個(gè)產(chǎn)品的三個(gè)事業(yè)部的職責(zé)定位,憑借兼?zhèn)浼夹g(shù)和銷售經(jīng)驗(yàn)的管理層,加大開拓力度,從而支撐公司業(yè)績(jī)未來的增速。 投資建議: 我們預(yù)測(cè)公司在2013-15年的基本每股收益為0.49元、0.60元和0.69元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.0倍、16.3倍和14.2倍?？紤]到公司受益于配電網(wǎng)高景氣的大環(huán)境以及相對(duì)合理的估值,維持公司“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。 (上海證券) 江中藥業(yè)簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：太子參價(jià)格下跌超預(yù)期盈利能力將提升 太子參價(jià)格下跌速度和幅度超預(yù)期,公司盈利能力將得到提升 根據(jù)我們對(duì)太子參貴州和福建產(chǎn)地的調(diào)研,太子參小統(tǒng)貨的價(jià)格目前在70-80元/kg。年初至4月初產(chǎn)地太子參小統(tǒng)貨收購價(jià)格維持在140-150元/kg。我們4.16日發(fā)布深度報(bào)告對(duì)太子參進(jìn)行了深度分析,判斷太子參價(jià)格將進(jìn)入下跌通道。當(dāng)時(shí),太子參價(jià)格從之前的140元跌至120元/kg。其后,太子參價(jià)格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又進(jìn)一步下跌。 與我們前期的分析判斷對(duì)比,下跌時(shí)點(diǎn)和趨勢(shì)是符合判斷的,而下跌的速度和幅度目前來看已經(jīng)超出預(yù)期。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為至產(chǎn)新中期,也就是7月中,價(jià)格跌至80元/kg,產(chǎn)新完成后穩(wěn)定在80元/kg。目前看來,這一判斷已經(jīng)明顯偏謹(jǐn)慎。今年太子參種植面積翻倍以上增長(zhǎng),目前產(chǎn)地天氣正常,產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)已成定局。目前太子參價(jià)格的走勢(shì)結(jié)合與產(chǎn)地經(jīng)銷商的溝通來看,產(chǎn)新完成后太子參產(chǎn)地價(jià)格有望穩(wěn)定在60元/kg以內(nèi)。這樣江中藥業(yè)（600750）的太子參全年成本均價(jià)有望比我們前期預(yù)期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我們認(rèn)為這也是超出公司的預(yù)期的。 同時(shí),我們認(rèn)為還有一點(diǎn)判斷比較重要,那就是我們認(rèn)為太子參價(jià)格在未來五年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間都將位于低位。這意味著一方面明年的太子參成本更低,同時(shí)從公司估值的邏輯上來講,今年的相對(duì)高價(jià)格應(yīng)該屬于負(fù)的非經(jīng)常性因素,也就是說估值時(shí)我們認(rèn)為應(yīng)該以低位的,也就是60元的產(chǎn)地價(jià)格來預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī),以調(diào)整這一負(fù)的非經(jīng)常性收益。 一季報(bào)預(yù)收款大幅增加,二季報(bào)業(yè)績(jī)相應(yīng)有保障 公司一季報(bào)業(yè)績(jī)較差,工業(yè)產(chǎn)品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基數(shù),另一方面是預(yù)收賬款大幅增加。預(yù)收賬款期末余額為15,907萬元,較上年末增長(zhǎng)7,473萬元,與去年一季度比增加了約1億元。這部分為正常預(yù)收款,我們預(yù)計(jì)二季度預(yù)收款會(huì)回歸正常,這部分收入的確認(rèn)一定程度上保障了二季度的業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)測(cè)2013-2015年,公司分別實(shí)現(xiàn)EPS1.15元、1.47元和1.78元,當(dāng)前股價(jià)21.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為19、15、12倍。由于太子參價(jià)格將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低位,因此今年的高價(jià)格應(yīng)當(dāng)視為非經(jīng)常性,經(jīng)常性來看太子參成本應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0元/kg,以90元計(jì)算13年的經(jīng)常性業(yè)績(jī)?yōu)?.23元。公司渠道及費(fèi)用擁有較大挖潛能力,各產(chǎn)品線隨著新產(chǎn)品的豐富將會(huì)使渠道價(jià)值得到充分體現(xiàn),我們認(rèn)為公司的合理估值為13年25倍-30倍或者14年20-25倍。對(duì)應(yīng)股價(jià)為30.75-36.9元或28.6-35.75元。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示-OTC產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。 (民生證券) 交通銀行專題調(diào)研報(bào)告：“兩化一行”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)管理水平和經(jīng)營(yíng)效益仍可提高 交通銀行（601328）目前已經(jīng)建立了產(chǎn)品業(yè)務(wù)覆蓋全的電子銀行體系,涵蓋傳統(tǒng)的存貸結(jié)匯,對(duì)公對(duì)私和國(guó)內(nèi)國(guó)外業(yè)務(wù);已經(jīng)有6大類服務(wù)和三大條線;對(duì)主要服務(wù)的覆蓋水平達(dá)到8成以上;已經(jīng)成為交通銀行服務(wù)客戶的主渠道。交通銀行的電子銀行業(yè)務(wù)分流率12年底達(dá)到73.17%;2013年4月末突破76%;在電子銀行的多個(gè)領(lǐng)域在業(yè)內(nèi)創(chuàng)立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 2009年初,交通銀行建立了走國(guó)際化,綜合化道路,建設(shè)以財(cái)富管理為特色的一流公眾持股銀行集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo),為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo),交通銀行積極建設(shè)兩個(gè)平臺(tái)三個(gè)中心;他們是全球金融服務(wù)平臺(tái)和全球財(cái)富管理平臺(tái);全球結(jié)算中心,清算中心和融資中心;從遠(yuǎn)景規(guī)劃的未來發(fā)展看,交通銀行將繼續(xù)堅(jiān)持兩平臺(tái)和三個(gè)中心的建設(shè),目標(biāo)是到2015年境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模占比保持在7%以上;境外機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到15家。從綜合化經(jīng)營(yíng)看,交行是上市銀行中金融牌照最多一家,有6家非銀牌照;子公司對(duì)母行的貢獻(xiàn)持續(xù)提升;從未來的發(fā)展目標(biāo)看,力爭(zhēng)到15年,盡快實(shí)現(xiàn)境內(nèi)綜合化經(jīng)營(yíng)全牌照,不斷提升對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)度,預(yù)計(jì)總資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.88%,達(dá)到1475億元;AUM從目前2504億上升到3800億,對(duì)母公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度達(dá)到28億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36.54%;總資產(chǎn)占比達(dá)到1.5-1.8%;凈利潤(rùn)占比達(dá)到3-3.5%。我們預(yù)測(cè)交通銀行2013年和2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為655.46億元和732.84億元,維持推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致貸款需求進(jìn)一步萎縮和不良貸款的暴露程度超過我們的預(yù)期。 特別提示:根據(jù)東北證券（000686）“東證3號(hào)”和“東證融通一期”的報(bào)告,截至2013年3月31日,這兩個(gè)產(chǎn)品合計(jì)持有“交通銀行”410萬股,占流通股本的0.01%。研究報(bào)告作者對(duì)于這兩款產(chǎn)品的過往以及未來的可能增減操作不知情。 (東北證券) 喜臨門(603008)向品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)型成效有望逐步顯現(xiàn) 近期我們調(diào)研了喜臨門（603008）公司。喜臨門公司主營(yíng)床墊生產(chǎn)及營(yíng)銷，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅4%左右，公司擁有不錯(cuò)的平臺(tái)，未來可能扮演行業(yè)整合者角色。公司目前正在進(jìn)行制度改革，以向品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)型，公司未來發(fā)展值得關(guān)注。 近幾年公司收入增長(zhǎng)較慢，公司也意識(shí)到發(fā)展遇到了瓶頸，從去年下半年開始對(duì)內(nèi)部制度及管理進(jìn)行改革。未來公司將按事業(yè)部制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。此外在品牌營(yíng)銷及渠道方面都會(huì)進(jìn)行改變，同時(shí)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，逐步向中高端拓展，以增強(qiáng)公司及渠道商的盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司改革成效14年將顯現(xiàn)。 為向品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)型，去年下半年公司引進(jìn)新的營(yíng)銷副總，并啟動(dòng)中國(guó)睡眠指數(shù)調(diào)查，在各省市進(jìn)行宣傳推廣，在營(yíng)銷上起到非常好的效果。渠道方面，截至12年底公司共擁有839家經(jīng)銷商門店，包括8家直營(yíng)店，831家經(jīng)銷商門店。目前單店?duì)I業(yè)額偏低，經(jīng)銷商盈利能力較弱等問題，公司主要從以下幾個(gè)層面來改進(jìn)：1、加強(qiáng)營(yíng)銷，提高品牌知名度，增強(qiáng)產(chǎn)品動(dòng)銷；2、制度改革：建立銷售人員績(jī)效考核制度，提高員工積極性，改善對(duì)渠道商的服務(wù)。3、渠道精耕，由坐商改行商，銷售人員深入居民小區(qū)推廣以吸引顧客；4、店面改造(今年計(jì)劃改造200家專賣店)，打造高端形象，同時(shí)推出不斷提高高檔產(chǎn)品比重。 公司今年開始對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行改造、整合，根據(jù)利潤(rùn)率、分銷率等指標(biāo)淘汰部分產(chǎn)品，同時(shí)新增價(jià)高、盈利能力強(qiáng)的產(chǎn)品，如近期推出的BBR、凈眠系列產(chǎn)品。 預(yù)計(jì)2013-2015年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)23.7%、29.5%、27%；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS分別為0.6元、0.78元、0.99元。我們認(rèn)為隨著我國(guó)床墊行業(yè)的整合，公司有望憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力、較強(qiáng)的品牌知名度以及快速拓展的渠道網(wǎng)絡(luò)，成為行業(yè)優(yōu)勝者，目前公司正在進(jìn)行改革，成效有望逐步顯現(xiàn)，給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)13年20倍PE。(國(guó)金證券（600109）研究所) 海油工程(600583)收入屢創(chuàng)新高毛利顯著改善 13~14年收入將屢創(chuàng)歷史新高，增長(zhǎng)確定 中海油資本支出存在5年規(guī)劃的周期性，工程建設(shè)在13~14年集中。通過中海油資本支出和在手訂單預(yù)測(cè)的海油工程（600583）收入，13和14年分別達(dá)162和189億元，均超過之前的歷史高點(diǎn)。中海油過去兩年產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，13~14年將加快建設(shè)進(jìn)度。 此外，中海油有限公司2013年資本開支約為120~140億美元，同比增長(zhǎng)30%~52%；一季度收入和業(yè)績(jī)同比分別增長(zhǎng)94%和423%，凈利潤(rùn)超去年前半年水平，高速增長(zhǎng)得到驗(yàn)證，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。 工程變更和海上安裝大幅提升毛利率 按照國(guó)內(nèi)慣例，工程變更收入只能在項(xiàng)目結(jié)算時(shí)確認(rèn)，但成本已經(jīng)在發(fā)生的時(shí)候確認(rèn)。并且工程變更收入在項(xiàng)目占比超10%。所以在確認(rèn)工程變更收入時(shí)，毛利率會(huì)顯著提高。2012年運(yùn)行的22個(gè)項(xiàng)目?jī)H結(jié)算3個(gè)，至少有7億元工程變更在2013年結(jié)算，保守估計(jì)提升毛利率2.2%。 海洋工程先陸地建造，然后進(jìn)行海上安裝，安裝環(huán)節(jié)比建造環(huán)節(jié)毛利率高10%~15%。雖然公司采用完工百分比法結(jié)算，但是建造和安裝部分分別結(jié)算，并且采用不同的毛利率。13年安裝工程占比高，也將顯著改善毛利率。 合同毛利率穩(wěn)定，項(xiàng)目執(zhí)行效率改善 公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來自中海油，以成本加成的方式簽訂，預(yù)留穩(wěn)定利潤(rùn)空間。公司管理水平提升，項(xiàng)目執(zhí)行效率顯著改善。2011年之后國(guó)內(nèi)項(xiàng)目都能如期完成。雖然與中海油工程議價(jià)能力不變，但是項(xiàng)目完工質(zhì)量和進(jìn)度提升，進(jìn)一步改善毛利水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1.自然災(zāi)害帶來工期延誤和損失；2.海上施工出現(xiàn)重大事故。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，推薦買入 收入大幅增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升的判斷，根據(jù)固定成本和可變成本，不考慮未來增發(fā)情況，預(yù)測(cè)13~15年EPS預(yù)測(cè)為0.37、0.44和0.43元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為19、16和16倍。公司業(yè)績(jī)處于上升周期，給予“推薦”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券研究所) 愛爾眼科(300015)：建立中南大學(xué)愛爾眼科學(xué)院里程碑事件打造愛爾品牌人才體系 愛爾眼科公告: 與中南大學(xué)共建《中南大學(xué)愛爾眼科（300015）學(xué)院》。 投資要點(diǎn): 我們認(rèn)為,此事對(duì)愛爾有里程碑式意義。 中南大學(xué)湘雅醫(yī)學(xué)院是湖南甚至南方地區(qū)非常著名的醫(yī)學(xué)院校,素有“北協(xié)和、南湘雅”之稱。與湘雅的合作,對(duì)愛爾的品牌塑造和完善人才培養(yǎng)梯隊(duì)具有里程碑式意義。眼科學(xué)院不招收本科生,每年計(jì)劃招收30名碩士生和10名博士。 投醫(yī)院一定投連鎖,對(duì)于醫(yī)院這種BtoC的業(yè)態(tài),品牌人才是最關(guān)鍵的投資要素。公司已經(jīng)抓住核心問題,眼科學(xué)院短期雖不貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),但這對(duì)愛爾未來5-10年是很好的戰(zhàn)略布局:第一,解決了高端人才問題(醫(yī)生從此可以有教授職稱、可以帶學(xué)生,這對(duì)于高端醫(yī)生特別重要);第二,對(duì)愛爾品牌是很好的塑造。另外,13年開始,公司聘請(qǐng)了專業(yè)團(tuán)隊(duì)來著手打造品牌。 過去10年,愛爾依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)樹立了眼科民營(yíng)醫(yī)院全國(guó)第一的市場(chǎng)地位,在兩湖地區(qū)打造了愛爾的強(qiáng)品牌;未來10年,愛爾將新擴(kuò)張的地區(qū)依靠自己的品牌優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。眼科空間很大,除了準(zhǔn)分子、白內(nèi)障、眼底病等業(yè)務(wù),公司還有配鏡、眼部整形美容等多個(gè)領(lǐng)域可以拓展,前景值得看好。 業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過,未來值得期待。我們跟蹤并走訪下屬醫(yī)院,封刀門事件發(fā)生在12年2月14日晚,去年3月份準(zhǔn)分子手術(shù)量下滑非常厲害,而今年3、4月份同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)有50%。 在醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)降價(jià)、鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)等的大政策背景下,醫(yī)院板塊是唯一只有利好沒有利空政策的子板塊。愛爾作為民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的優(yōu)秀代表,值得長(zhǎng)期持有。我們預(yù)測(cè)13-15年EPS為0.57、0.75、1.02元,維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 醫(yī)療服務(wù)事故風(fēng)險(xiǎn),房屋租賃是否到位的風(fēng)險(xiǎn)。 (中投證券) 海亮股份(002203)海水淡化概念重燃 浙江海亮股份（002203）有限公司(海亮股份，002203)主要產(chǎn)品包括銅管、銅棒兩大類，產(chǎn)品涉及近百個(gè)牌號(hào)、數(shù)千個(gè)規(guī)格，廣泛用于空調(diào)和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、裝備制造、汽車工業(yè)、電子信息、交通運(yùn)輸、五金機(jī)械、電力等行業(yè)。 公司近年銅加工材產(chǎn)量16.5萬-18.5萬噸，噸毛利約2800元/噸，2012年噸毛利提升至3400多元/噸，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制加強(qiáng)。今年一季度銅加工產(chǎn)量同比有所增長(zhǎng)，公司年初制定的計(jì)劃產(chǎn)量是爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)19萬噸，若目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高。噸毛利方面，我們預(yù)計(jì)隨著海外海水淡化工程復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)海水淡化進(jìn)程加快，利潤(rùn)較高的海水淡化管產(chǎn)量占比提高，噸毛利還有提升空間。 根據(jù)我們對(duì)公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)假設(shè)，我們測(cè)算公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入為107.9億元、112.1億元、114.5億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.18億元、3.68億元、4.27億元，EPS預(yù)測(cè)分別為0.41元、0.48元、0.55元。 海水淡化銅管 曾貢獻(xiàn)三成凈利 由于各產(chǎn)品工藝復(fù)雜程度不同，海亮股份收取銅加工費(fèi)不一。具體說制冷用銅管的加工費(fèi)約5000元/噸，內(nèi)螺紋銅管5000-10000元/噸，超細(xì)內(nèi)螺紋銅管9000-15000元/噸；熱交換用銅管的加工費(fèi)8000-30000元/噸；銅棒加工費(fèi)約4000元/噸；銅水管加工費(fèi)：常規(guī)7000元/噸左右，高端10000元/噸以上。 受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制，2012年公司銅加工噸毛利上新臺(tái)階。公司噸毛利過去幾年維持在2800多元/噸，2009年較高為3500多元/噸，是受益于2008年金融危機(jī)獲取的部分高價(jià)訂單。去年噸毛利再次大幅提高，達(dá)到3400多元/噸，較2011年提升近20%，原因主要有二：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，內(nèi)螺紋銅管在制冷用銅管的比例快速上升，汽車同步齒環(huán)用銅管等高附加值新產(chǎn)品不斷投產(chǎn)。二是成本控制得當(dāng)，去年公司進(jìn)行內(nèi)部組結(jié)構(gòu)調(diào)整，取消原事業(yè)部延伸制，搭建了以各生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)的利潤(rùn)中心的經(jīng)營(yíng)管理模式，成本控制更有利。展望未來，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，特別是高利潤(rùn)的海水淡化管產(chǎn)量占比提升，公司噸毛利可望進(jìn)一步提高。 公司是國(guó)內(nèi)最大海水淡化銅合金管的生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有海水淡化管產(chǎn)能3萬噸，是國(guó)際著名海水淡化公司法國(guó)威立雅(SIDEM)的戰(zhàn)略合作伙伴。海水淡化管噸毛利相對(duì)較高，據(jù)公司估算其噸毛利較公司平均水平高30%以上。金融危機(jī)以前如2007年海水淡化銅管曾一度在公司利潤(rùn)占比高達(dá)三成，主要是出口中東。2008年金融危機(jī)以后中東地區(qū)的海水淡化項(xiàng)目進(jìn)展放緩，公司海水淡化銅管出口大幅下滑，產(chǎn)量也從高峰值1萬多噸回落至2011年的幾百噸，去年基本沒有海水淡化管產(chǎn)量，當(dāng)前海水淡化銅管產(chǎn)量幾乎為零。 未來市場(chǎng)前景看好 據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)資料，2010年全球海水淡化工程總投資額已達(dá)到30億美元，并將保持每年15%~20%的速度持續(xù)增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)到2015年全球海水淡化市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)達(dá)到700億-950億美元。從區(qū)域來看，未來20年國(guó)際海水淡化市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的仍然是中東地區(qū)，其次是美國(guó)、澳大利亞、阿爾及利亞、西班牙、印度和中國(guó)。而我國(guó)預(yù)計(jì)到2015年，海水淡化能力可望達(dá)到每日220萬-260萬噸(較目前增加3-4倍)。海水淡化裝備制造的產(chǎn)值將達(dá)到每年75億-100億元，如果將淡化工程運(yùn)營(yíng)、供水管網(wǎng)建設(shè)等相關(guān)產(chǎn)值一并計(jì)算，總產(chǎn)值還將成倍增加，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)十分顯著。 蒸餾法下海水淡化裝置核心部件有回收段蒸發(fā)器、熱放出段蒸發(fā)器、鹽水加熱器，這些均需要冷凝管，可用的冷凝管種類包括銅合金、鈦合金、不銹鋼管和鋁管?；趦r(jià)格、耐蝕性、加工難易程度以及期貨套期保值等方面考慮，目前海水淡化用冷凝管主要為銅合金管。 我們大致測(cè)算當(dāng)前全球海水淡化銅管年需求量。假設(shè)全球海水淡化裝機(jī)容量年增速10%,投資每萬噸日處理量大約需要400噸海水淡化銅合金管，假設(shè)40%是采用熱法(膜法和熱法占據(jù)當(dāng)前90%以上市場(chǎng)份額，其中熱法需要海水淡化管)，銅合金管占比70%(另外30%鈦合金、鋁合金管等)，則海水淡化銅管年需求量約8萬噸。中國(guó)2015年達(dá)到220萬噸/日產(chǎn)能，則2013-2015年需求合計(jì)約1.7萬噸，年均需求5000噸以上。這只是新增的需求量，還未統(tǒng)計(jì)每年需要更換的量。 公司作為國(guó)內(nèi)海水淡化管的最大廠商，未來受益于全球海水淡化投資回暖，以及中國(guó)海水淡化進(jìn)程加速，產(chǎn)量有望獲得明顯增長(zhǎng)，有利于提升公司噸毛利，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 (東方證券) 中信重工(601608)：向新興節(jié)能和環(huán)保領(lǐng)域不斷拓展 投資摘要: 節(jié)能環(huán)保、新能源和關(guān)鍵零部件制造未來空間大公司上市的募集資金主要投向節(jié)能環(huán)保、新能源項(xiàng)目和關(guān)鍵零部件制造項(xiàng)目,其中投向節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目和新能源裝備制造產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的資金共占81%,資金的投入結(jié)構(gòu)與公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略分配基本符合。在國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保要求日益提升的情況下,公司大力發(fā)展環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品,尤其是在余熱發(fā)電、活性石灰、褐煤提質(zhì)、尾礦處理、礦渣處理、城市垃圾利用等資源的綜合循環(huán)利用和高壓輥磨、大型輥壓機(jī)、原料立磨等高效節(jié)能產(chǎn)品上,公司獲得了較好的收益,2012年節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目服務(wù)收入21.19億元,占公司營(yíng)業(yè)收入的29.29%。 具備高端重機(jī)制造優(yōu)勢(shì) 公司的“新重機(jī)”工程構(gòu)建了以世界上規(guī)格最大、技術(shù)最先進(jìn)的18,500噸自由鍛造油壓機(jī)為核心的高端重型裝備制造工藝體系的系統(tǒng)工程。 公司圍繞著18,500噸自由鍛造油壓機(jī),建成了相應(yīng)的高端重型裝備制造工藝體系,配備了一系列的制造設(shè)備。可以說,通過實(shí)施“新重機(jī)”工程,公司已形成了目前國(guó)內(nèi)乃至世界稀缺的高端重型機(jī)械加工制造能力,使公司躋身國(guó)內(nèi)外同行業(yè)第一梯隊(duì),構(gòu)筑了未來公司發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),為未來公司的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 投資建議: 看好公司未來長(zhǎng)期的發(fā)展,給予未來6個(gè)月“大市同步”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2013-2015年公司可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.50%、12.50%和14.80%;分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.56%、14.53%和22.68%;分別實(shí)現(xiàn)每股收益(按最新股本攤薄)0.34元、0.38元和0.47元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為10.55、9.21和7.51倍。我們看好公司未來長(zhǎng)期的發(fā)展,給予“未來六個(gè)月,大市同步”評(píng)級(jí)。 (上海證券) 海能達(dá)(002583)：pdt規(guī)?；囼?yàn)加強(qiáng)公司增長(zhǎng)確定性 本報(bào)告導(dǎo)讀: PDT部署進(jìn)入實(shí)質(zhì)進(jìn)展階段,今年35個(gè)城市試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)計(jì)入公安部考核,預(yù)計(jì)催生5-7億市場(chǎng)。海能達(dá)（002583）為PDT領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),預(yù)計(jì)份額過半,長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯進(jìn)一步被驗(yàn)證。 投資要點(diǎn) 核心投資觀點(diǎn):公安部會(huì)議對(duì)PDT支持態(tài)度明確,計(jì)劃今年35個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn),并納入考核指標(biāo)。表明PDT部署已有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,消除市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域發(fā)展不確定性的擔(dān)憂,未來發(fā)展前景更加明確。海能達(dá)為PDT領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯進(jìn)一步被驗(yàn)證。預(yù)計(jì)公司-14年EPS分別為0.52、0.74元,增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22.31元。 城市進(jìn)行PDT試驗(yàn)網(wǎng)部署。2012年建設(shè)的新疆以及大慶PDT項(xiàng)目已經(jīng)取得良好示范效應(yīng)。2013年4月公安部會(huì)議明確指示,今年個(gè)城市進(jìn)行PDT試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)。我們估計(jì)總體投入規(guī)模約5-7億。根據(jù)公司在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將在50%以上。相比于年6000萬左右的收入,公司今年P(guān)DT業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)已經(jīng)明確。 仍將作為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?012年全球DMR市場(chǎng)規(guī)模同比翻倍,公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)120%。我們判斷DMR仍處于快速部署階段,行業(yè)今年有望仍保持50%左右增長(zhǎng)。DMR約占公司數(shù)字化產(chǎn)品收入的半數(shù),行業(yè)維持景氣確保公司今年的成長(zhǎng)性。 tra業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。Tetra業(yè)務(wù)主要由德國(guó)HMF公司負(fù)責(zé)。由于歐洲市場(chǎng)Tetra市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟,HMF未來市場(chǎng)更多為亞非拉國(guó)家。業(yè)務(wù)優(yōu)化潛力主要來自兩個(gè)方面:自身銷售團(tuán)隊(duì)建立和利用海能達(dá)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),以及將生產(chǎn)環(huán)節(jié)遷移至深圳。 傳統(tǒng)模擬業(yè)務(wù)仍為今年主要不確定性來源。公司去年模擬業(yè)務(wù)下滑左右,為拖累公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要因素。模擬業(yè)務(wù)下滑原因來自公安部停止采購,以及經(jīng)濟(jì)景氣下滑造成工商業(yè)需求下降。我們判斷公司今年一季度模擬業(yè)務(wù)有較好恢復(fù),但全年情況仍有較大不確定性。風(fēng)險(xiǎn)因素:PDT落實(shí)低于預(yù)期、模擬產(chǎn)品下滑過快、費(fèi)用控制不力 (國(guó)泰君安) 北新建材：石膏板增長(zhǎng)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)正形成 石膏板業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。一季度收入增速只有5%，主要是受到房屋業(yè)務(wù)以及今年淡季異常值的影響。隨著3-4月份需求的釋放，以及3月份泰山出現(xiàn)了5%左右的提價(jià)，我們認(rèn)為未來收入增速將恢復(fù)至15%左右。另外一方面，龍牌隨著銷售渠道的改革其產(chǎn)能利用率逐步提升。與此同時(shí)，成本(護(hù)面紙、煤炭)一直處在低位。 市場(chǎng)份額高意味著什么？2012年公司市占率上升到了46%，1、最簡(jiǎn)單的邏輯是提價(jià)，我們認(rèn)為公司能夠達(dá)到，但是不可能一蹴而就，因?yàn)樾∑放频南?設(shè)備、名字)需要2-3年的時(shí)間。正文給出了我們認(rèn)為的催化劑和提價(jià)幅度的考慮。2、目前更現(xiàn)實(shí)和具有可持續(xù)性的，其實(shí)是利用其對(duì)渠道的掌控能力，做其他產(chǎn)品的銷售。我們認(rèn)為公司在這點(diǎn)上的策略是正確的。此時(shí)并沒有盲目的去提價(jià)，而是利用這個(gè)渠道資源做更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：包括龍骨、礦棉板、北新房屋。相對(duì)而言，由于龍骨和石膏板配套銷售使用，我們認(rèn)為渠道的協(xié)同效應(yīng)會(huì)更明顯一些。 龍骨的增量1、草根調(diào)研，每平米石膏板價(jià)值對(duì)龍骨的金額系數(shù)為2，也就是龍骨的市場(chǎng)容量是其2倍。去年北新55億石膏板收入，4.7億龍骨(主要是龍牌)。我們給予一個(gè)謹(jǐn)慎利潤(rùn)率假設(shè)，若未來配套30%，將有超過去年一半的利潤(rùn)增加。當(dāng)然，我們認(rèn)為測(cè)算的意義更多的不在于近期，而在于未來三年公司的增長(zhǎng)更有保障。2、優(yōu)勢(shì)在于品牌和渠道協(xié)同。 此前市占率的迅速上升，我們認(rèn)為最核心的優(yōu)勢(shì)是成本(尤其泰山的成本，別人望塵莫及)，這點(diǎn)我們?cè)凇犊焖俪砷L(zhǎng)的行業(yè)，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的企業(yè)》中闡述過。目前大多數(shù)投資者對(duì)其此已經(jīng)基本認(rèn)可，但對(duì)公司的渠道和品牌的認(rèn)識(shí)是不足的。我們略微上調(diào)公司2013-2015年1.48、1.81、2.16元，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至25元，對(duì)應(yīng)2013年/2014年17、14倍的估值。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料暴漲，地產(chǎn)銷量長(zhǎng)期萎縮。 提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。 (招商證券) 海通證券(600837)首次覆蓋：創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步發(fā)力的綜合性券商 本期內(nèi)容提要: 投資亮點(diǎn):優(yōu)先布局紅利創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。1、海通證券（600837）的凈資本規(guī)模、風(fēng)控水平和綜合能力使其在各類新業(yè)務(wù)試點(diǎn)中均享受“優(yōu)先布局”的紅利;2、融資融券、約定式回購等新業(yè)務(wù)勢(shì)頭良好,利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比逐年增加;3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)為公司進(jìn)一步的創(chuàng)新和擴(kuò)展提供了良好的基礎(chǔ)。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值:在2013年、2014年日均股票交易額分別為1600億元、1700億元的假設(shè)下,公司2013年、2014年每股收益分別為0.40元、0.46元。采用部分加總法對(duì)公司各業(yè)務(wù)模塊進(jìn)行估值,得到公司目標(biāo)價(jià)11.39元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:交易量的下跌可能影響公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入進(jìn)而影響業(yè)績(jī);自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性可能影響公司的盈利;創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。 (信達(dá)證券) 天富熱電(600509)：內(nèi)外兼修高成長(zhǎng)無懸念 投資要點(diǎn): 高載能企業(yè)邊建邊投,供電量高增長(zhǎng)無懸念。通過我們實(shí)地調(diào)研,江蘇大全、合盛硅業(yè)、天山鋁業(yè)等項(xiàng)目處于邊生產(chǎn)邊建設(shè)階段,耗電行業(yè)產(chǎn)能增速快于電源建設(shè)增速,其中天山鋁業(yè)自備電廠建成2臺(tái)30萬機(jī)組,在建2臺(tái)30萬機(jī)組,合盛硅業(yè)在建2臺(tái)機(jī)組。上述項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,年耗電量預(yù)計(jì)達(dá)到358億千瓦時(shí),考慮天山鋁業(yè)、合盛硅業(yè)自備電廠12臺(tái)30萬機(jī)組全部投產(chǎn),石河子開發(fā)區(qū)公司電網(wǎng)新增供電量最低預(yù)計(jì)為142億千瓦時(shí),是2012年公司供電規(guī)模的1.6倍。若以五年為產(chǎn)能釋放周期來測(cè)算,我們預(yù)計(jì)2013-2016年,開發(fā)區(qū)年均增加供電量28.5億千瓦時(shí)。 兵團(tuán)資產(chǎn)整合開啟,電網(wǎng)整合具備條件。2013年3月,《兵團(tuán)乳品產(chǎn)業(yè)重組整合方案》,確定推進(jìn)天潤(rùn)科技重組新疆天宏（600419）實(shí)現(xiàn)上市,并以重組后的上市公司為唯一乳品產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái),實(shí)施對(duì)兵團(tuán)其他乳品企業(yè)或資產(chǎn)的重組整合。我們認(rèn)為天宏整合預(yù)示著兵團(tuán)資產(chǎn)整合的開啟,作為兵團(tuán)唯一的電網(wǎng)公司,公司具備整合兵團(tuán)其它小電網(wǎng)的能力,同時(shí)也能帶動(dòng)其它師的工業(yè)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司220KV電網(wǎng)改造完成后,將具備與農(nóng)七師電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)的能力。 獨(dú)占石河子車用天然氣增量市場(chǎng)。公司計(jì)劃2013年至2015年在全疆建設(shè)布點(diǎn)約50座加氣站并敷設(shè)站點(diǎn)周邊居民天然氣入戶工程,新建天然氣門站2座。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)日供氣能力為112萬方,年銷售天然氣41132方。由于目前地方政府實(shí)行“經(jīng)營(yíng)城市居民用天然氣的,才可經(jīng)營(yíng)車用天然氣業(yè)務(wù)”的政策,未來石河子市天然氣市場(chǎng)增量份額將由公司獨(dú)占,同時(shí)由于獲得兵團(tuán)的支持,公司加氣站在其它師布點(diǎn)將較為便利。 公司評(píng)級(jí):買入。受益于國(guó)家的區(qū)域扶持政策,公司供電區(qū)域內(nèi)高能耗企業(yè)電力需求的迅速增加,2013-2015年,公司供電量的復(fù)合增速超過30%,成長(zhǎng)較為顯著,并且隨著2013年公司自有裝機(jī)以及當(dāng)?shù)鼗痣娧b機(jī)逐步投產(chǎn),單位購電成本將明顯降低,盈利能力將得到進(jìn)一步提高,預(yù)計(jì)2013-2015年,公司凈利潤(rùn)的平均增速將超過50%,目前估值水平并沒有充分反映其高成長(zhǎng)性,我們認(rèn)為為公司合理價(jià)格區(qū)間為12.5-15元,維持“買入”評(píng)級(jí)。 (華泰證券) 新北洋(002376)調(diào)研報(bào)告：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和海外odm驅(qū)動(dòng)13年增長(zhǎng) 專注于研發(fā),產(chǎn)品線豐富:相對(duì)于銷售而言,新北洋（002376）更加專注于產(chǎn)品研發(fā),豐富的產(chǎn)品線使新北洋近年來收入增速的波動(dòng)性相對(duì)較小,但不夠貼近最終客戶也使得公司業(yè)績(jī)難有爆發(fā)性增長(zhǎng)。 以快速定制開發(fā)為主:與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,新北洋在技術(shù)上有一定差距,但人力成本優(yōu)勢(shì)明顯,面向行業(yè)大客戶的快速定制開發(fā)成為其主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。公司從挖掘客戶需求到產(chǎn)品研發(fā)成功出貨只需要3-4個(gè)月時(shí)間,可以快速相應(yīng)客戶需求。 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)機(jī)遇大:近年來國(guó)內(nèi)銀行流程再造進(jìn)入高峰期。帶來大量打印、掃描設(shè)備和自助設(shè)備需求,根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn),銀行在完成流程改造后,票據(jù)自助打印和掃描設(shè)備數(shù)量是ATM設(shè)備的約2倍,目前國(guó)內(nèi)ATM保有量超過40萬臺(tái),而票據(jù)自助打印和掃描設(shè)備市場(chǎng)才剛剛起步,未來潛力巨大。新北洋近期公告成立新的控股子公司,正是為了聚焦銀行業(yè)大客戶市場(chǎng),深度挖掘市場(chǎng)需求,預(yù)計(jì)未來幾年公司銀行票據(jù)掃描、打印和自助設(shè)備銷售有望高速增長(zhǎng)。 海外ODM客戶有望在2季度落地:目前新北洋已經(jīng)與海外金融、零售等多個(gè)領(lǐng)域?qū)Ｓ么蛴C(jī)出貨前三名的企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作,未來合作方式是對(duì)方向服務(wù)轉(zhuǎn)型,將硬件制造交給公司。12年新北洋收入增速低于預(yù)期部分原因正是海外ODM客戶落單延后,預(yù)計(jì)今年2季度新的ODM大客戶有望逐步落地,推動(dòng)公司13年海外業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.91、1.18和1.51元,推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:核心人員流失風(fēng)險(xiǎn) (中投證券) 朗瑪信息(300288)：獲得衛(wèi)視頻道資源實(shí)現(xiàn)跨媒體飛躍 朗瑪信息（300288）以2700萬元現(xiàn)金與貴州廣電傳媒體集團(tuán)旗下貴州電視文化傳媒成立合資公司“朗視傳媒”。朗瑪信息占合資公司股權(quán)的54%，合資公司以影視節(jié)目策劃咨詢、制作與發(fā)行；互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)；媒體運(yùn)營(yíng)；廣告設(shè)計(jì)、制作、代理、發(fā)布及營(yíng)銷策劃；新媒體投資運(yùn)營(yíng)；演藝及演出運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)。 朗瑪信息一舉擁有了寶貴的衛(wèi)視上星頻道資源！貴視文化將授權(quán)朗視傳媒使用貴州衛(wèi)視頻道資源不低于5年，安排一檔節(jié)目用于朗視傳媒運(yùn)營(yíng)的“愛碰”產(chǎn)品的宣傳。貴視文化將貴州電視臺(tái)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)性資源整合，涵蓋影視、廣告經(jīng)營(yíng)、新媒體投資等業(yè)務(wù)。作為西部的貴州衛(wèi)視在競(jìng)爭(zhēng)激烈的業(yè)內(nèi)仍排名12-13名，身處二線衛(wèi)視行業(yè)。 合資公司為ipeng產(chǎn)品提供更廣的運(yùn)營(yíng)舞臺(tái)：朗瑪公司將iPeng產(chǎn)品永久不可撤銷授權(quán)予朗視傳媒使用，朗視傳媒完全擁有“愛碰”產(chǎn)品的所有權(quán)益并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。朗瑪信息和貴州衛(wèi)視將為ipeng打造全民娛樂互動(dòng)節(jié)目。借助覆蓋率更全面的電視媒體，基于視頻、圖片、語音的社交平臺(tái)ipeng在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、渠道推廣，甚至產(chǎn)品形態(tài)本身上，都可能會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新，與現(xiàn)有的移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品形成顯著的差異化。 開創(chuàng)了移動(dòng)互聯(lián)公司與省級(jí)衛(wèi)視合作的先例，創(chuàng)新家庭多屏互動(dòng)模式。作為移動(dòng)互聯(lián)公司的朗瑪信息和衛(wèi)視頻道此次緊密合作，是業(yè)界的創(chuàng)新。電視臺(tái)和移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品的結(jié)合，由此可能帶來的是家庭收視習(xí)慣的改變，家庭中的多屏互動(dòng)成為可能。(宏源證券（000562）) 友阿股份(002277)：門店改造提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力地下購物中心彰顯品牌實(shí)力及戰(zhàn)略眼光 事件: 公司公告以一次性支付不低于5.4億元的項(xiàng)目建設(shè)投資款,且經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年度支付3,000萬元經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)的報(bào)價(jià),成為長(zhǎng)沙市軌道公司‘五一廣場(chǎng)綠化用地地下空間開發(fā)工程項(xiàng)目’的唯一合同授予候選人。公司拿下該項(xiàng)目用地超過6萬㎡地下空間30年的經(jīng)營(yíng)權(quán),用于開設(shè)“五一廣場(chǎng)地下購物中心”,項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年9月開工,2015年春節(jié)前完工并投入試運(yùn)營(yíng)。此外下屬門店友誼商場(chǎng)將于2013年5月19日暫停營(yíng)業(yè),以利用銷售淡季進(jìn)行經(jīng)營(yíng)布局的調(diào)整和物業(yè)升級(jí)改造,預(yù)計(jì)于2013年10月1日左右恢復(fù)營(yíng)業(yè)。 點(diǎn)評(píng): 1、拿下地鐵主干道交匯點(diǎn)的地下購物中心項(xiàng)目,彰顯公司的品牌實(shí)力及戰(zhàn)略眼光該項(xiàng)目位于長(zhǎng)沙市五一商圈的核心區(qū)域、五一廣場(chǎng)東北側(cè),為長(zhǎng)沙市地鐵l、2號(hào)線的換乘站處。用地面積約3萬㎡,總建筑面積約61760㎡。項(xiàng)目地下將開發(fā)三層總建筑面積約7.93萬㎡的空間,其中商業(yè)空間將超過5萬㎡,建設(shè)成本將超過5.4億元,約為6.86億元左右。公司將在在取得長(zhǎng)沙市政府最終確定后,與北京朝玉春瀾國(guó)際投資咨詢有限公司共同設(shè)立項(xiàng)目公司,投資和經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。擬設(shè)立的項(xiàng)目公司注冊(cè)資本為2億元,其中公司現(xiàn)金出資l.2億,占注冊(cè)資本60%,北京朝玉春瀾現(xiàn)金出資8000萬元,占注冊(cè)資本40%。 項(xiàng)目由投資方提供建設(shè)資金,軌道公司組織建設(shè),建成物業(yè)產(chǎn)權(quán)歸軌道公司,投資方獲得30年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。投資方可根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要變更設(shè)計(jì)方案,設(shè)計(jì)方案允許突破軌道公司招標(biāo)投資規(guī)模(具體實(shí)施方案需經(jīng)長(zhǎng)沙市政府審批同意),規(guī)模超出部分由投資方負(fù)責(zé)。我們認(rèn)為該項(xiàng)目的開發(fā)合作方式跟長(zhǎng)沙友阿奧特萊斯相似,即由公司出資建設(shè),物業(yè)產(chǎn)權(quán)歸對(duì)方,公司獲得未來30年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。相當(dāng)于公司共用15.86億元,即6.86億9億(3000萬/年X30年)的成本拿下該項(xiàng)目,即費(fèi)用大致為每年5300萬元。 項(xiàng)目商業(yè)總面積為5.2萬平方米,其中:地上商業(yè)街約2,000平方米,地下一、二層的購物區(qū)及地鐵旁商業(yè)區(qū)約3.1萬平方米,影院、美食、溜冰場(chǎng)約9,000平方米,中庭通廊等約l萬平方米(以通過長(zhǎng)沙市政府認(rèn)可的設(shè)計(jì)方案為準(zhǔn))。我們預(yù)計(jì)公司將可能參照香港的地鐵地下購物中心設(shè)計(jì)形式進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì),其中商業(yè)區(qū)主力面積將實(shí)行聯(lián)營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式,以國(guó)際國(guó)內(nèi)一線品牌領(lǐng)銜的名品集群定位,地上商業(yè)街及影院、美食、溜冰場(chǎng)等將實(shí)行轉(zhuǎn)租經(jīng)營(yíng)模式。通過寬敞的共享空間設(shè)計(jì)、時(shí)尚的裝修、多業(yè)態(tài)的布局,實(shí)行集中統(tǒng)一的商業(yè)化管理,打造長(zhǎng)沙五一廣場(chǎng)商業(yè)軸心、地鐵、城市廣場(chǎng)多概念的為廣大市民服務(wù)的新型現(xiàn)代shoppingmall。 五一廣場(chǎng)商圈是長(zhǎng)沙人流最旺、消費(fèi)需求最大的商圈,地鐵l、2號(hào)線的換乘站建成后,五一廣場(chǎng)的人流量將不可估量,商機(jī)無限,屆時(shí)將與定位時(shí)尚的友阿新春天百貨一起在五一商圈形成更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。該項(xiàng)目是長(zhǎng)沙地鐵物業(yè)中最具潛力和競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目,在激烈競(jìng)爭(zhēng)中成功拿下該項(xiàng)目,也彰顯了公司在湖南省的品牌實(shí)力及戰(zhàn)略眼光,也印證了我們看好公司的優(yōu)勢(shì)之一,即在當(dāng)?shù)刭Y源豐富,拿優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能力強(qiáng)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年9月開工,2015年春節(jié)前完工并投入試運(yùn)營(yíng),我們看好該項(xiàng)目的廣大前景。 2、友誼商城淡季裝修歇業(yè)4個(gè)月,升級(jí)改造打開未來內(nèi)生增長(zhǎng)空間 友誼商城位于東塘商圈,于1995年開業(yè),營(yíng)業(yè)面積22000㎡,是目前公司坪效最高的門店之一,12年銷售突破12個(gè)億(含稅),同店增速32%,坪效達(dá)45000/㎡/年。由于該門店物業(yè)較老,估計(jì)裝修改造在消防及外立面升級(jí)投入較大,我們初步推算費(fèi)用大致在6000萬左右,按10年攤銷,則國(guó)慶恢復(fù)營(yíng)業(yè)后,每年將新增攤銷費(fèi)用600萬左右,并按月進(jìn)行攤銷,費(fèi)用影響不明顯。 根據(jù)公司歷史的季度收入占比情況,2Q收入大致在20%左右,我們推算此次友誼商城歇業(yè)裝修給當(dāng)期經(jīng)營(yíng)帶來不利影響應(yīng)該在該范圍,公司年初制定2013年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)已考慮了此因素,與半年度業(yè)績(jī)預(yù)告不存在差異。門店改造后的業(yè)績(jī)提升是有先例的,同樣是公司三大主力店之一的AB館在08年門店裝修升級(jí)改造后,賦予了新的生命周期,連續(xù)3年收入增速在45%。我們看好友誼商城裝修升級(jí)改造后的內(nèi)生增長(zhǎng)空間,門店改造雖短暫影響業(yè)績(jī),但不會(huì)對(duì)公司估值趨勢(shì)產(chǎn)生影響,并將提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,有利于估值提升。 維持’強(qiáng)烈推薦-A’投資評(píng)級(jí):考慮到友誼商城的歇業(yè)裝修將短期對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響,我們略微向下修正盈利預(yù)期,預(yù)計(jì)2013-14年EPS預(yù)測(cè)分別為0.77、0.97元,凈利潤(rùn)增速15%、25%。當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-14年動(dòng)態(tài)估值約12、10倍,考慮到公司所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、門店收入處穩(wěn)定快速增長(zhǎng)期、春天百貨改造后帶來高盈利增長(zhǎng)的確定性、以及未來2-3年內(nèi)幾個(gè)低成本儲(chǔ)備項(xiàng)目的陸續(xù)開業(yè)帶來的業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng),應(yīng)給予公司估值溢價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi)者信心;長(zhǎng)沙奧特萊斯項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況低于預(yù)期;春天百貨I、II期、友誼商城改造后盈利增長(zhǎng)低于預(yù)期;公司其他項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。 (招商證券) 給予古越龍山“增持”評(píng)級(jí) 古越龍山存有大量?jī)?yōu)質(zhì)原酒，無論采用市場(chǎng)價(jià)值估算還是原材料成本加成估算，公司的價(jià)值安全邊際較大。公司以16萬千升的黃酒年產(chǎn)量以及26萬千升的陳酒儲(chǔ)量穩(wěn)居黃酒行業(yè)龍頭位置，在目前26萬千升的原酒中，按照中國(guó)黃酒交易網(wǎng)的報(bào)價(jià)來看，將不同年限的黃酒折算，綜合得出這部分原酒一旦流通之后對(duì)公司未來的營(yíng)業(yè)收入總體貢獻(xiàn)在300億元左右。公司目前股價(jià)處于較低的位置，保守預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.34、0.41、0.49元，給予“增持”評(píng)級(jí)。 提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。 (中信建投) 航天電子(600879)將受益于內(nèi)生和外延式增長(zhǎng)面臨價(jià)值提升 投資建議： 公司主營(yíng)測(cè)控通信、慣性導(dǎo)航、機(jī)電組件和集成電路等業(yè)務(wù)，并在系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品方面有新的突破。未來幾年受宇航事業(yè)持續(xù)發(fā)展、北斗導(dǎo)航釋放需求、系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品加速增長(zhǎng)的影響，我們預(yù)計(jì)公司收入將呈現(xiàn)15%-20%左右的復(fù)會(huì)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速與收入增速持平或略低。公司配股事項(xiàng)已經(jīng)獲得批文，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間將盡快完成配股，募集資金不超過15億元。募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)每年可能新增加利潤(rùn)2億元左右，與公司目前盈利規(guī)模差不多。我們認(rèn)為，公司作為大股東的主要資本運(yùn)作平臺(tái)，未來將繼續(xù)整合大股東的主業(yè)資產(chǎn)，尤其是企業(yè)類資產(chǎn)有可能較快運(yùn)作，提升公司的投資價(jià)值。 按目前股本，預(yù)計(jì)公司2013年和2014年每股收益分別為0.27元和0.31元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為34倍和29倍，在軍工股中具有一定估值優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。(銀河證券研究所) 凱恩股份(002012)：鋰電池項(xiàng)目值得期待 凱恩股份（002012）公司在電氣用紙和特殊長(zhǎng)纖維紙領(lǐng)域已形成了獨(dú)有的核心技術(shù)，是國(guó)內(nèi)唯一能夠系列化生產(chǎn)電解電容器紙的廠家。2013年公司將繼續(xù)專注于特種紙及動(dòng)力電池的研發(fā)。 電解電容器紙反傾銷提升公司競(jìng)爭(zhēng)力：2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致電解電容器紙需求減少，工業(yè)配套用紙收入下滑-11%，毛利率從45.7%回落至42.3%，4月18日商務(wù)部公布對(duì)NIPPON、大福制紙、其他日本公司征收反傾銷稅稅率分別如下：22%、15%、40.83%，公司電容紙價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力明顯上升。 無坊壁紙引領(lǐng)消費(fèi)趨勢(shì)、替代進(jìn)口,公司積極技改滿足強(qiáng)勁需求：消費(fèi)者從環(huán)保和性價(jià)比角度考慮，近年家裝使用無妨壁紙逐步替代PVC壁紙(目前40萬噸容量)已成趨勢(shì)；同時(shí)中國(guó)從2010年純進(jìn)口到2011年進(jìn)口5萬噸以上，進(jìn)口替代迅速。公司積極技改以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，目前一條生產(chǎn)線技改已經(jīng)完成達(dá)到4500噸產(chǎn)能，另一條技改正在進(jìn)行中，計(jì)劃年底總產(chǎn)能達(dá)到8000噸。 特斯拉單季首次實(shí)現(xiàn)盈利激勵(lì)動(dòng)力電池行業(yè)商業(yè)化信心：《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》明確指出，將重點(diǎn)推進(jìn)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)化，到2015年力爭(zhēng)累計(jì)產(chǎn)銷量達(dá)到50萬輛，到2020年產(chǎn)能達(dá)200萬輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過500萬輛，表面環(huán)境問題刻不容緩，動(dòng)力電池汽車市場(chǎng)前景廣闊；同時(shí)特斯拉的成功(一季度凈利潤(rùn)1124萬美元，首次實(shí)現(xiàn)盈利)將大大激勵(lì)動(dòng)力電池供應(yīng)商的信心，促進(jìn)行業(yè)良性商業(yè)化發(fā)展。 公司2005年起開始進(jìn)行電池的研究制造，2009年收購凱恩電池進(jìn)入鎳氫電池領(lǐng)域(產(chǎn)能5000萬節(jié))，產(chǎn)品品質(zhì)得到了優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)同，2012年實(shí)現(xiàn)銷售1.48億元。更值得注意的是，公司2010年增發(fā)募集項(xiàng)目之一為50萬套車用鋰離子動(dòng)力電池,近年公司不斷投入，2012研發(fā)支出4660萬元(特種紙及動(dòng)力電池)，占營(yíng)收的5.39%。隨著公司持續(xù)的研發(fā)能力提升，鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目值得期待。 對(duì)日電解電容器紙反傾銷提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司持續(xù)專注動(dòng)力電池的研發(fā)，近期特斯拉的成功有望激勵(lì)電動(dòng)車商業(yè)化進(jìn)程。預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別為0.23元、0.28元,維持公司“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。(招商證券（600999）)