根據(jù)赫斯曼投資氣象圖，在估值有利，情緒有利的情況下適合激進(jìn)投資策略，而即使在估值不利，情緒有利的情況下也依然適合積極投資策略，這也意味著，在解讀市場的估值和情緒的兩個(gè)重要維度上，情緒對市場走勢的影響起著至關(guān)重要的作用。畢竟如何理解當(dāng)前A股市場的估值，對投資者來說始終是一個(gè)困難。

市場估值分歧仍在

從今年的市場結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指可謂一枝獨(dú)秀，從年初至今，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)50.39%的漲幅“笑傲”其他成分指數(shù)同期表現(xiàn)，但其市盈率明顯的高估特征也引發(fā)了投資者的廣泛擔(dān)憂。相比而言，當(dāng)前全部A股的估值則具有一定的支撐，特別是考慮到上市公司一季度近11%的盈利增幅預(yù)期和經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局的延續(xù)，只要未來市場不發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前A股市場市盈率水平依然處于歷史底部區(qū)間。對于投資者而言，全局估值不高與局部估值偏高并行的現(xiàn)狀無疑加大了操作的難度，是選擇對創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)“高舉高打”，還是在大盤股方面繼續(xù)“潛伏”等待市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，都是一道難題。

投資者短期情緒好轉(zhuǎn)

相比糾結(jié)的估值，近期投資者情緒則呈現(xiàn)出逐漸好轉(zhuǎn)的跡象，一方面是創(chuàng)業(yè)板的“一騎絕塵”開始形成了“賺錢效應(yīng)”，另一方面外圍市場近期的“降息潮”與美聯(lián)儲(chǔ)退出QE風(fēng)聲不斷引發(fā)了投資者全球資金有望再次寬松的聯(lián)想，貨幣政策未來存在變數(shù)。此外，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)不佳，但也并無新的實(shí)質(zhì)利空出臺(tái)，投資者對于經(jīng)濟(jì)前景的展望也僅從強(qiáng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)為弱復(fù)蘇，沒有轉(zhuǎn)化為衰退的跡象。

流動(dòng)性方面，盡管社會(huì)融資需求依然處于旺盛狀態(tài)，央行近期正回購操作頻頻，但市場實(shí)際資金利率水平并未明顯上行，債券發(fā)行依然不溫不火，股票IPO開閘預(yù)期亦被順延至6月，加之通脹預(yù)期并無抬頭跡象，使得市場流動(dòng)性“彈藥充足”局面已成事實(shí)。投資者即使心理上保持著“短期不悲觀，長期不樂觀”的審慎，短期情緒也難免受創(chuàng)業(yè)板賺錢效應(yīng)的影響而有所好轉(zhuǎn)。

兩相對比，縱然投資者對市場估值分歧仍在，情緒的樂觀也使得A股市場呈現(xiàn)連續(xù)上行態(tài)勢，當(dāng)然對投資者而言，情緒這種東西唯一不變的是“既能三根陽線改變預(yù)期，也能三根陰線改變預(yù)期”。

后市仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

如何推演后市，筆者認(rèn)為企業(yè)盈利預(yù)期的變化及流動(dòng)性等各項(xiàng)指標(biāo)仍是做出判斷的重要依據(jù)，在A股市場周期性行業(yè)為主導(dǎo)的格局之下，事實(shí)上A股的盈利預(yù)期和高度與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況高度相關(guān)，從這一點(diǎn)來看，4月PPI同比、環(huán)比雙雙回落、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)維持低位和低迷的全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)決定了經(jīng)濟(jì)二季度相比一季度并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。

同時(shí)，今年創(chuàng)業(yè)板的活躍反映了資金在弱復(fù)蘇下，對未來“中國夢”的一種追求。換言之，今年以來美元指數(shù)的走強(qiáng)使得上游生產(chǎn)要素的價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，而全球性需求羸弱同樣也已經(jīng)傳導(dǎo)到國內(nèi)，傳統(tǒng)重資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)及個(gè)股面臨著盈利及估值的雙重壓力，產(chǎn)能過剩、煤企降薪等新聞不時(shí)見諸報(bào)端，反觀“中國夢”的背后邏輯是經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，以輕資產(chǎn)為特征的第三產(chǎn)業(yè)未來有望取得長足的發(fā)展，醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、信息、科技等輕資產(chǎn)行業(yè)對資金的長期吸引力漸強(qiáng)，這也意味著輕資產(chǎn)公司富集的創(chuàng)業(yè)板是以成長來超越穩(wěn)健的絕佳板塊。

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