◎曲子

日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學(xué)”刺激下，取得驚人佳績。日本最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：今年一季度GDP年化增長3.5%，高于市場預(yù)期的2.7%；一季度環(huán)比增長0.9%，高于市場預(yù)期的0.7%。

此次“安倍經(jīng)濟學(xué)”依然是財政與貨幣雙擴張政策老套路，與20年以來的政策并無實質(zhì)性改變。為何此次“安倍經(jīng)濟學(xué)”會取得如此佳績？

筆者觀察與分析了日本此輪貨幣寬松政策，與之前相比形似但神異。對于此輪貨幣寬松政策，筆者稱其為“目標(biāo)貨幣寬松政策”，也就是以通脹2%為目標(biāo)的貨幣寬松政策。

日本此輪貨幣政策，顯然是照搬伯南克的QE3、QE4。美聯(lián)儲推出QE3、QE4，就是以“通脹2.5%、失業(yè)率6.5%”為目標(biāo)的一項貨幣政策實驗。其創(chuàng)新之處在于與目標(biāo)掛鉤，目的是要強化政策目標(biāo)的市場預(yù)期。

但“安倍經(jīng)濟學(xué)”與美聯(lián)儲QE3、QE4差異明顯。其一，日本不存在失業(yè)率問題。事實上，日本人口老齡化是“日本病”根本性原因之一。其二，美國沒有財政刺激計劃。這涉及“誰主導(dǎo)投資、投向何處”的懸疑。

美、日兩國實施目標(biāo)貨幣寬松政策，更大的不同在于兩國的財政狀況與國債本身上。

首先，從國債余額與GDP對比看，美國是106%、日本已超過240%。在美國為增加國債限額國會兩黨爭吵不休，最終造成財政自動減赤計劃執(zhí)行。日本沒有美國式的約束機制和預(yù)警機制。而希臘爆發(fā)危機時，其國債與GDP之比僅198%。

其次，兩國稅基不同。美國GDP超日本近2倍。而目前美國財政之狀況，其中一個很重要的原因，是小布什時期一項暫免稅期限規(guī)定。而日本即使一再提高消費稅，也不能解決其財政赤字問題。

最后，兩國國債最大差異是利率。目前美國十年期國債利率又回升至2%，其長期平均利率為4%；而日本同樣國債利率已飆升1倍，也僅有0.9%。而目前日本政府用于國債利息支付的財政收入占比為25％。即便日本國債利率與美國相同，日本國債利息支付也會占財政收入的60%以上。

日本目前的政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)到240％以上，是到目前為止全世界所有國家中最高的。此外，日本目前的債務(wù)規(guī)模是其政府財政收入的20倍。如果日本成功實現(xiàn)其2％的通脹目標(biāo)的話，那么未來日本的利率必將會攀升。日本利率只需攀升至2.8％，日本政府在國債利息支付方面就要耗費其全部財政收入。

實際上，4月11日和5月15日，日本國債市場已經(jīng)出現(xiàn)了兩次異常波動，均是財政干預(yù)才化險為夷。因此，“安倍經(jīng)濟學(xué)”終究要過國債利率與市場這一關(guān)。

“安倍經(jīng)濟學(xué)”雙擴張政策，經(jīng)濟增長是真實的，但把它歸結(jié)于“金融增長或資產(chǎn)繁榮式增長”更確切。它真能渡過國債利率和市場這一難關(guān)嗎？答案顯然是否定的。

第一，目前的實際狀況。自日本銀行4月4日宣布將貨幣供應(yīng)量翻倍以來，10年期政府債券收益增加了近一倍，但仍不到0.9%。而在2008年金融危機以前，債券收益率是現(xiàn)在的兩倍。

日本國債市場已出現(xiàn)兩次異常波動，還會有更多波動，且一次比一次野蠻。

第二，日本國債構(gòu)成與國民態(tài)度。日本國債91%（或95%）以上為內(nèi)債，這與其超過15年通縮有關(guān)。但這不代表日本國民可以堅持 “愛國貢獻(xiàn)”。通脹預(yù)期不斷上升將會促使日本投資者把資金從近似零收益?zhèn)修D(zhuǎn)移到像股票市場這類更具有吸引力的投資上。

各國投資者基本上只有四種選擇：股市、房市、債市和外幣。全球資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換已在日本出現(xiàn)，即逃離債市選擇股市和外幣資產(chǎn)（美元）。

第三，日元匯率持續(xù)貶值問題。日元已從低點77日元/美元貶值到目前的102日元/美元，幅度達(dá)30%。一旦跌破120日元/美元，會像索羅斯所預(yù)言的，再也停不下來了。屆時日本國債市場崩盤可以預(yù)見。

最壞的情景假設(shè)：國債市場崩盤、股市崩塌、資本逃離日本。

第四，日本股市以8000點啟動至今已超過15000點以上，漲幅超過80%。資金推動來源為國際投機資金和國內(nèi)債轉(zhuǎn)股而來。如此驚人漲幅歷史罕見，但可以理解是為未來崩盤做準(zhǔn)備的。

綜合以上分析，日本僅靠貨幣與財政解決不了“日本病”的根本性問題。“安倍經(jīng)濟學(xué)”的最終結(jié)局可以預(yù)言：完美風(fēng)暴或重現(xiàn)1997年東亞金融危機。