在宏觀基本面缺乏亮點(diǎn)的情況下，“改革紅利”逐漸成為今年初以來(lái)A股市場(chǎng)的重要投資主線。在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)非常確定的背景下，改革紅利的釋放具備確定性和持續(xù)性特點(diǎn)。利率、匯率市場(chǎng)化改革有望提升A股市場(chǎng)估值水平，圍繞改革預(yù)期的主題性機(jī)會(huì)將層出不窮。

改革預(yù)期催生行情

A股自去年12月底以來(lái)的反彈行情看似無(wú)序，實(shí)則圍繞一條主線運(yùn)行，那就是“改革預(yù)期”。

例如，去年12月初開始，權(quán)重藍(lán)籌股領(lǐng)頭大幅反彈，其重要催化因素之一就是投資者當(dāng)時(shí)對(duì)改革預(yù)期的明顯提升。近期持續(xù)火爆的小盤成長(zhǎng)股行情也圍繞著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)領(lǐng)域展開。5月15日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定》，上證綜指隨后出現(xiàn)一波持續(xù)反彈行情。

改革預(yù)期成為市場(chǎng)運(yùn)行的重要主線，有其必要性和可行性兩大特點(diǎn)。

從必要性角度看，5月23日發(fā)布的匯豐中國(guó)5月制造業(yè)PMI初值為49.60%，不僅連續(xù)3個(gè)月下滑，且在時(shí)隔7個(gè)月后重新回到榮枯分界線下方，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之低迷可見一斑。考慮到不少行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍較大，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于重要瓶頸期的判斷并不為過(guò)。窮則思變，正是在這一背景下，A股市場(chǎng)對(duì)于改革的預(yù)期明顯提升。

從可行性角度看，國(guó)泰君安證券分析師指出，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)溫和，決策層并沒(méi)有因?yàn)檫M(jìn)行逆周期調(diào)控而不得不延緩改革的壓力，這意味著，當(dāng)前改革政策的推進(jìn)可能在有限的時(shí)間窗口內(nèi)加速推進(jìn)。另一方面，國(guó)都證券分析師表示，本屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速趨緩容忍度已明顯提高，預(yù)計(jì)不會(huì)重走刺激政策與直接政府投資的老路，而是在堅(jiān)定推進(jìn)深化改革上持續(xù)下工夫、出實(shí)招，并通過(guò)這一路徑打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版。

可以說(shuō)，正是由于改革紅利確定性較高且能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)積極的深遠(yuǎn)影響，不少資金今年初以來(lái)持續(xù)布局，改革預(yù)期成為牽動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的重要力量。

把握兩大機(jī)會(huì)

具體而言，改革紅利持續(xù)釋放有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)兩大重要機(jī)會(huì)：一是系統(tǒng)性支撐整體市場(chǎng)，二是催生主題性投資機(jī)會(huì)。

就整體市場(chǎng)而言，利率、匯率市場(chǎng)化改革有望提升A股市場(chǎng)估值水平。海通證券(600837)分析師指出，利率市場(chǎng)化改革正進(jìn)入放開存款利率的關(guān)鍵時(shí)期，而參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展到這一階段，均會(huì)出現(xiàn)第一階段利率上行、第二階段利率中樞大幅回落的過(guò)程。目前雖然存款利率上限還未完全放開，但銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等對(duì)存款具備替代性的金融產(chǎn)品利率上行，可以視為存款利率上限放開的第一階段。參考美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化改革的第二階段，利率中樞將下行，股市整體估值將明顯抬升。

在匯率改革方面，資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)入攻堅(jiān)階段。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)在上世紀(jì)90年代均經(jīng)歷了資本項(xiàng)目可全部自由兌換時(shí)期，當(dāng)時(shí)QFII等資金大舉進(jìn)入，進(jìn)而推升當(dāng)?shù)毓墒小?/p>

就具體的主題性機(jī)會(huì)而言，短期內(nèi)主要有兩類：一是簡(jiǎn)化審批權(quán)引發(fā)的投資機(jī)會(huì)，如電力設(shè)備板塊近期股價(jià)明顯走強(qiáng)就與此密切相關(guān)；二是要素價(jià)格改革預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。在水、電、煤價(jià)格改革相繼啟動(dòng)后，市場(chǎng)預(yù)期天然氣、鐵路貨運(yùn)價(jià)格改革將逐漸展開，這兩個(gè)領(lǐng)域涉及的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，一旦相關(guān)改革啟動(dòng)，對(duì)燃?xì)?、鐵路運(yùn)輸以及煤化工等板塊上市公司的股價(jià)均會(huì)產(chǎn)生正面影響。