美聯(lián)儲主席伯南克日前在國會作證時的表態(tài)及新近公布的貨幣政策會議紀要，釋放出更早放緩購債進度信號，全球金融市場因此出現(xiàn)劇烈波動。目前，美國經(jīng)濟復蘇程度尚不足以令美聯(lián)儲在短期內做出政策調整，放緩購債進度最早或在9月貨幣政策例會上才可能有實質進展，削減月度購債規(guī)模只是退出量化寬松政策的第一步，不意味著政策實質轉向。但是，美聯(lián)儲打響退出量化寬松政策發(fā)令槍，勢必推動美元中長期走強。美元資產(chǎn)吸引力上升可能導致全球資本回流美國市場，包括我國在內的新興經(jīng)濟體需警惕階段性資本集中流出給金融體系帶來的潛在沖擊。

上周，日本股市曾在一日之內大跌7%，美國股市在連漲四周后出現(xiàn)首次周度下跌，以及歐洲股市普遍疲軟，美聯(lián)儲貨幣政策對全球金融市場“牽一發(fā)動全身”效應再次凸顯。由于本輪市場上漲主要依賴全球主要經(jīng)濟體央行進一步“放水”，因此美聯(lián)儲退出量化寬松政策調門升高勢必令市場風險情緒受挫。不過，從美聯(lián)儲高層表態(tài)和官方聲明措辭看，對逐步削減月度購債規(guī)模的討論尚處于初級階段，目前就業(yè)市場情況和通脹水平不足以支持美聯(lián)儲迅速采取行動。

即使進展到實際操作階段，美聯(lián)儲的退出過程也需循序漸進，具體退出步驟可能是：首先是逐步削減月度購債規(guī)模直至完全停止；隨后，終止債券到期再投資；接下來，上調超額存款準備金率或出售未到期債券，以逐漸收縮資產(chǎn)負債表，回收流動性；最后，在失業(yè)率和通脹率達到目標水平后上調基準利率。

在這一過程中存在的風險是：如果退出過早、過快，可能令實體經(jīng)濟復蘇受沖擊；如果退出太慢、太晚，可能造成部分資產(chǎn)價格出現(xiàn)不可持續(xù)增長，埋下新危機伏筆。對市場而言，如果美聯(lián)儲退出溫和有序，在市場承受范圍內，沖擊會降到最小，如果美聯(lián)儲決策力度過猛，市場可能遭遇重創(chuàng)。這意味著，美聯(lián)儲決策面臨精妙的平衡和復雜的考量。目前，美聯(lián)儲在初期采取溫和有序退出政策概率較大，從而對市場帶來的影響相對較小。

對美國股市而言，美聯(lián)儲退出量化寬松政策帶來的沖擊可能有限。這是因為，一方面，即使放緩購債進度，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍在繼續(xù)擴張，市場流動性依然寬裕；另一方面，退出量化寬松政策實際是對美國經(jīng)濟增長恢復常態(tài)的確認，消除通脹前景的不確定性。從短期看，房地產(chǎn)市場和私人消費領域擴張，令美國經(jīng)濟復蘇走在發(fā)達經(jīng)濟體前列，制造業(yè)復興、頁巖氣開發(fā)掀起的能源革命更為美國中長期經(jīng)濟增長奠定基礎。只要上述趨勢不出現(xiàn)太大變化，經(jīng)濟擴張和企業(yè)盈利增長會繼續(xù)對美國股市形成支撐。

相形之下，美聯(lián)儲退出量化寬松政策給其他地區(qū)市場帶來的負面影響值得擔憂。因為退出量化寬松政策勢必推動美元中長期走強，升值預期將導致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導致更多資本流向美國資本市場。

此前市場上漲主要得益于“貨幣藥方”刺激，經(jīng)濟基本面相對較差的歐洲、日本等地，市場回調風險加大。對新興市場而言，充裕的流動性、相對更好的經(jīng)濟增長前景和較高的資產(chǎn)回報率曾吸引大量國際資本流入，一旦美聯(lián)儲退出量化寬松政策，階段性資本集中流出可能給包括我國在內的新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊，對這一風險值得警惕。

原文：http://finance.eastmoney.com/news/1344,20130528294311789.html