每經(jīng)記者曾子建 2013年，A股市場汽車股牛氣沖天，長安、廣汽、比亞迪都成為猛票，整個汽車市場呈現(xiàn)一片繁榮景象。此時(shí)，總部位于河南鄭州的中國和諧汽車控股有限公司（以下簡稱和諧汽車）啟動了在香港上市的工作。 5月27日，和諧汽車在港交所公布招股文件，計(jì)劃按6.08~8.88港元/股的價(jià)格發(fā)行約2.75億股新股，擬募資16.7億~24.42億港元。 和諧汽車號稱內(nèi)地第二大豪車及超豪車經(jīng)銷商，公司主要經(jīng)銷寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、MINI、奧迪、法拉利及瑪莎拉蒂等高檔品牌乘用車。招股文件顯示，過去三年和諧汽車經(jīng)營收入保持大幅增長趨勢，復(fù)合年增長率高達(dá)77.3%，上市之后，公司還能維持如此高的增長率嗎？ 低調(diào)老板“變身”外籍商人/ 根據(jù)和諧汽車香港銷售文件顯示，公司此次擬按每股6.08~8.88港元發(fā)行約2.75億新股，集資16.7億港元至24.4億港元。公司今天開始路演，預(yù)計(jì)于6月初定價(jià)，擬于6月13日在聯(lián)交所掛牌上市，中金公司和高盛負(fù)責(zé)安排此次IPO。而根據(jù)招股文件，以2012年收入計(jì)算，和諧汽車為內(nèi)地第二大豪車及超豪車品牌經(jīng)銷商。 或許是因?yàn)榈靥幹性貐^(qū)，盡管公司自稱內(nèi)地第二大豪車及超豪車經(jīng)銷商，但和諧汽車的名氣在內(nèi)地范圍內(nèi)卻不算太響亮。那么，這家去年收入高達(dá)56.6億元人民幣的豪車經(jīng)銷商背后，有著怎樣一位幕后老板？ 招股文件顯示，和諧汽車由公司實(shí)際控制人馮長革先生創(chuàng)辦，同時(shí)馮長革也是和諧實(shí)業(yè)集團(tuán)的控股股東。和諧實(shí)業(yè)集團(tuán)總部位于鄭州市，業(yè)務(wù)范圍集中于品牌及高檔生活用品及服務(wù)，包括物業(yè)發(fā)展及高爾夫球場。 在業(yè)內(nèi)人士的眼中，馮長革為人行事低調(diào)，很少接受媒體采訪?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從和諧汽車的招股文件中了解到，馮長革于1992年畢業(yè)于中南政法學(xué)院（現(xiàn)為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)），之后進(jìn)入了河南省司法部門，任河南省高級人民法院助理審判員及審判員。2002年，馮長革離開司法系統(tǒng)，成立一家律師事務(wù)所，并創(chuàng)辦多個企業(yè)。隨后參與房地產(chǎn)投資，也曾涉足拍賣及評估業(yè)務(wù)。2002年11月，馮長革與妻子馬林濤及侄子李魯勝設(shè)立遠(yuǎn)達(dá)投資，并通過該公司建立起商業(yè)人脈。有意思的是，馮長革“棄官從商”之后，也搖身一變成為外籍人士，目前他的國籍變更為圣基茨和尼維斯。 2005年，馮長革在河南省成立了首家寶馬經(jīng)銷店。2005年3月，在首家寶馬經(jīng)銷店成立的同時(shí)，馮長革成立了和諧汽車的主要經(jīng)營附屬公司中德寶，并開始了公司的業(yè)務(wù)。在中德寶成立時(shí)，馮長革、遠(yuǎn)達(dá)投資及河南威佳汽車貿(mào)易公司分別擁有中德寶28.6%、55.65%和15.75%的權(quán)益。 2006年，和諧汽車在鄭州成立首家雷克薩斯4S店，2010年首家MINI經(jīng)銷店開業(yè)。而2012年成為快速擴(kuò)張的一年，這一年和諧汽車在鄭州成立了首家阿斯頓·馬丁4S經(jīng)銷門店、寶馬5S經(jīng)銷門店和首家勞斯萊斯4S經(jīng)銷門店。此外，公司在上海成立了寶馬5S經(jīng)銷門店，在湖北宜昌成立捷豹/路虎4S經(jīng)銷門店；在江蘇蘇州市也成立了首家瑪莎拉蒂及法拉利經(jīng)銷門店。 經(jīng)過多年的迅速擴(kuò)張，截至目前，和諧汽車已經(jīng)成為擁有25家門店及持有另外兩家門店少數(shù)股權(quán)的大型汽車經(jīng)銷商。 銷售毛利率過高引質(zhì)疑/ 2005年，和諧汽車在鄭州成立首家寶馬4S店，經(jīng)過多年經(jīng)營后開始對外擴(kuò)張，2011年底打入北京市場，而從2012年初，公司開始奉行快速擴(kuò)張的策略。從2011年底的9間門店，到2012年底擁有22間門店，到目前門店數(shù)量已達(dá)25間。 經(jīng)過快速擴(kuò)張之后，今年和諧汽車開始謀求港股上市。根據(jù)公司披露的招股文件，最近三年公司均交出了十分靚麗的業(yè)績報(bào)表，2010年到2012年公司溢利分別達(dá)到1.13億元、2.2億元和3.5億元。值得注意的是，和諧汽車能夠維持如此高的增長水平，其豪車及超豪車銷售超高的毛利率水平做出了巨大貢獻(xiàn)。 公告顯示，過去三年和諧汽車的乘用車銷售毛利率分別達(dá)到9.8%、11.4%和9.2%。然而，對于這樣的毛利率水平，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為明顯高于目前的市道。 “賣車真的沒那么賺錢”成都一位資深汽車業(yè)內(nèi)人士鐘先生告訴記者，“車商賣一臺車如果能有近10%的利潤，雖然不能說是鳳毛麟角，但也可以說絕對是業(yè)內(nèi)翹楚了?！? 據(jù)鐘先生介紹，現(xiàn)在賣豪車，從優(yōu)惠幅度就可以大概了解車商的毛利水平，因?yàn)榭蛻裟軌颢@得的折扣優(yōu)惠，其實(shí)都是從車商的銷售毛利中獲取。以寶馬為例，現(xiàn)在普遍客戶很難拿到九折或者比九折更好的優(yōu)惠幅度，因此車商在銷售上基本上可以說是微利?！爱?dāng)然，不同的地區(qū)，也可能會有銷售價(jià)格上的偏差，但要全年獲得接近10%的毛利，是非常不容易的?！辩娤壬硎尽? 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此又咨詢了北京一位業(yè)內(nèi)人士，該人士也表示，賣車難賺錢，主要靠售后，這是行業(yè)內(nèi)的共識，售后的毛利率普遍能夠達(dá)到40%左右，但賣車的毛利率都很低?！捌鋵?shí)現(xiàn)在全國的車價(jià)都不會有太大的地區(qū)差別，如果比同行的毛利率略高可以理解，但如果高太多就有些夸張了?！? 那么，同樣是銷售豪車的汽車經(jīng)銷商，其他公司的毛利率是多少？ 正通汽車，同樣是經(jīng)營寶馬、路虎捷豹、保時(shí)捷等豪車的經(jīng)銷商，該公司2010年也在香港主板上市，股票代碼01728。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢正通汽車2012年年報(bào)獲悉，公司2012年豪車及超豪車新車銷售毛利率僅為6.0%，較2011年的6.8%下滑了0.8個百分點(diǎn)。相比之下，和諧汽車2012年9.2%的毛利率比正通汽車高出了53.3%。 此外，另外一家在香港上市的汽車經(jīng)銷商中升控股（00881，HK），該公司的新車銷售毛利率水平則更低，2012年只有4.4%，2011年為6.8%。也就是說，和諧汽車的新車銷售毛利率比中升控股高了一倍多。 究竟和諧汽車有何獨(dú)門秘籍，能夠把賣車的毛利率提到這么高？和諧汽車的招股文件顯示，主要還是靠定價(jià)。據(jù)稱，過去三年和諧汽車在河南省占據(jù)了主導(dǎo)市場的地位，加強(qiáng)了公司在該地區(qū)的定價(jià)能力，從而使得公司在激烈競爭中，取得了比其他車商更高的銷售價(jià)格。期間，公司在河南省市場上的毛利率分別達(dá)到12.8%、13.8%和11.7%。不過，和諧汽車也表示，在其他地區(qū)市場上，公司的銷售毛利率比上述水平要低一些。 涉嫌利益輸送粉飾報(bào)表/ 眾所周知，汽車經(jīng)銷商的經(jīng)營活動對流動資金的需求非常巨大，因此普遍對銀行貸款十分依賴，和諧汽車當(dāng)然也不例外。2010年~2012年，和諧汽車總債務(wù)分別為9.45億元、18.57億元及35.13億元，這也使得公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升，過去三年分別為68.9%、66.3%和84.3%。 車商資產(chǎn)負(fù)債率偏高，這是行業(yè)普遍存在的情況，十分正常。但有意思的是，和諧汽車一方面從銀行獲取貸款的同時(shí)，卻又向控股股東以15%的年利率授出若干貸款，從中獲取利息收入。 招股文件顯示，2011年和諧汽車向控股股東授予貸款最高月達(dá)9.9億元，年內(nèi)平均余額達(dá)3.75億元。2012年年內(nèi)最高貸款余額更是達(dá)16.48億元，年內(nèi)平均余額高達(dá)10.37億元。從這類貸款獲得的利息收入來看，2011年獲得5350萬元，2012年獲得1.34億元，分別占公司經(jīng)營溢利的14.9%和25%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，和諧汽車從銀行獲取貸款，主要靠控股股東提供擔(dān)保。而公司獲取貸款之后，又將其中部分貸款以較高的年利率授于控股股東，從中獲取利差收益，這一操作究竟是否合理？和諧汽車表示，公司向有關(guān)法律顧問進(jìn)行咨詢后被告知，向控股股東提供該等貸款并不違反任何中國法律法規(guī)（包括但不限于貸款通則）。 和諧汽車的招股文件進(jìn)一步表示，控股股東將以現(xiàn)金償還2012年12月31日所有尚未償還金額。在此之后，公司將不再計(jì)劃向任何關(guān)聯(lián)方授出類似貸款。 對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，控股股東涉嫌向公司輸送利益粉飾業(yè)績。該人士表示，上述以高息向控股股東貸款，在公司上市之前，其利息收入讓公司業(yè)績更加好看。而實(shí)際上，由于公司尚未上市，因此此舉也并未損及控股股東的利益。但是上市后，由于控股股東股份被稀釋，和諧汽車獲取的利息收入自然還要由上市后的公眾股東分享。因此，公司肯定就不會再這樣操作。 業(yè)績高增長難維持/ 招股文件顯示，2010~2012年和諧汽車實(shí)現(xiàn)快速增長。其中，2010年?duì)I業(yè)收入為18億元，2011年達(dá)到30.3億元，同比增長68.33%，2012年?duì)I業(yè)收入56.6億元，同比再增長86.8%。而從純利潤來看，2010年為1.13億元，2011年為2.21億元，同比增長95.6%，2012年純利潤達(dá)到3.51億元，同比增長58.8%。連續(xù)三年來看，純利潤復(fù)合年增長率高達(dá)76.4%。如此高的業(yè)績增長，和諧汽車近年來的快速擴(kuò)張，以及大大高于同行業(yè)的新車銷售毛利率起到重要作用。那么，公司上市之后這種高增長能否維持呢？ 對此，公司自己也無法給予肯定的答復(fù)。和諧汽車表示，首先，公司過去三年向控股股東授予年利率達(dá)15%的若干貸款，盈利做出了重要貢獻(xiàn)。但上市之后，將不會再有這部分收入。 其次，和諧汽車過去三年的新車銷售毛利率較高，分別達(dá)到9.8%、11.4%和9.2%。而這部分收入占公司總收入比重達(dá)到九成以上。此外，售后服務(wù)的毛利率雖然較高，總體水平達(dá)到40%左右，但收入所占比重卻逐漸下降，過去三年分別為10.3%、9.2%及7.3%。和諧汽車表示，一旦零部件供應(yīng)商出現(xiàn)任何變動，則可能對售后服務(wù)的毛利率構(gòu)成不利影響。盡管公司一向的策略是提升售后服務(wù)的收入貢獻(xiàn)，但可能無法提高或保持售后服務(wù)所產(chǎn)生的收入占總收入的百分比，會對公司整體的毛利率構(gòu)成不利影響。 奢侈品稅開征或造成影響/ 此外，對于豪車市場一大利空消息正在坊間流傳。近日，多家媒體報(bào)道稱，奢侈品稅即將從6月1日起開征。屆時(shí)，凡是購買170萬元以上的豪車需要繳納20%的奢侈品稅，與購置稅一并在上牌時(shí)收取。一旦這一消息屬實(shí)，將對整個豪車市場帶來怎樣的影響？ 據(jù)報(bào)道，中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長羅磊向媒體稱：“這項(xiàng)政策基本屬實(shí)，暫定是加收20%的奢侈稅。而170萬指的是扣除增值稅后的價(jià)格在170萬元上的豪車，不足170萬的車暫時(shí)不受該政策影響。有消息稱將在6月實(shí)施，但具體實(shí)施時(shí)間我們還沒有收到相關(guān)通知?！? 不過，有業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這一政策對整個汽車銷售市場或許影響并不太大。170萬以上的超豪車一年在華銷售量不超過5000輛，所占市場份額相對較小。此外，有報(bào)道還稱，今年一季度以來，隨著“反腐倡廉”的提倡，豪華車市場出現(xiàn)了明顯降溫。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國豪華車市場增幅只有8.34%，呈現(xiàn)快速萎縮態(tài)勢，而去年一季度豪華車市場增幅為40%左右，兩相對比，今年一季度豪華車市場銷量增幅同比下滑80%。另據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度超豪華車進(jìn)口量則同比下滑35.5%。 不過，和諧汽車自己對這一政策的態(tài)度則顯得較為謹(jǐn)慎，公司認(rèn)為，如果該項(xiàng)稅收政策生效，可能會對公司超豪華乘用車市場的擴(kuò)張計(jì)劃和新超豪華乘用車的銷售造成不利影響。