每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 顏歡 曾慈航    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 顏歡 曾慈航

自去年9月以來，全球多個國家股市先后走出一波牛市行情，可隨著伯南克透露美聯(lián)儲或在未來削減購債規(guī)模，全球的股票、債券、商品市場均出現(xiàn)大幅波動。至于該預(yù)期給新興市場國家?guī)淼挠绊?，部分市場分析人士認(rèn)為，屆時中國及其他新興市場國家的經(jīng)濟所遭遇的沖擊，恐怕并沒有投資者預(yù)計的那樣嚴(yán)重。

用TED利差觀察流動性

隨著上個月伯南克宣布可能收緊貨幣寬松政策，新興市場股市如新加坡富時海峽時報指數(shù)等開始呈現(xiàn)出震蕩與下挫的態(tài)勢。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，本周二，追蹤新興市場股票市場表現(xiàn)的MSCI新興市場指數(shù)（MXEF）下跌了1.9%，這已是該指數(shù)連續(xù)第5天出現(xiàn)下挫，并達(dá)到了近9個月以來的低點。

有投資者開始擔(dān)心,屆時隨著外海資金的離開，新興市場國家的金融系統(tǒng)是否會因此出現(xiàn)一場如1997年亞洲金融危機那樣的災(zāi)難？

不過從現(xiàn)在的情況看來，新興市場要遭遇金融危機還為時過早。因此觀察全球流動性的健康程度顯得極為重要，Ted利差則提供了這一機會。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，TED利差（TEDSpread）是歐洲美元（Eurodollar） 三月期利率與美國T-BILL三月期的利率的差值 （一般是三個月期LIBOR)，即三月期倫敦銀行間市場利率（LIBOR）與三月期美國國債利率之差。

當(dāng)TEDSpread上行，則顯示市場風(fēng)險擴大，市場資金趨緊，銀行借貸成本提高，也連帶提高企業(yè)的借貸成本，代表信用狀況緊縮。因此可以從TEDSpread的走向上來觀察目前市場上信用的狀況。

截至記者發(fā)稿時，彭博匯總的最新資料顯示，3月期的TED利差約為22個基點，顯著低于從1997年初至今的均值（48個基點），以及同期中值36個基點。有意思的是，該利差的最高水平（463個基點）為2008年10月10日，也就是在雷曼兄弟破產(chǎn)后不久，全球金融市場接近崩潰，推動流動性異常收緊。

值得一提的是，在雷曼兄弟申請破產(chǎn)的前十年期間，3個月期TED利差的最低值接近16，僅比當(dāng)前水平低出6個基點，顯示目前的全球流動性依然處于一種較為健康的狀態(tài)。

新興市場股票仍“便宜”

從股指來說，目前新興市場國家的市場估值依然處于偏低水平，截至記者發(fā)稿，彭博匯總的最新數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場指數(shù)估值(P/E)為11.56，在1997年亞洲金融危機后，其水平曾一度高達(dá)31倍，而在次貸危機爆發(fā)后的2009年9月，其市盈率水平曾攀升至23倍，均高于當(dāng)前水平。因此從估值上看，也就意味著發(fā)生金融危機的概率相當(dāng)有限。

MSCI新興市場指數(shù)追蹤一攬子新興市場國家的股票，以安碩MSCI新興市場指數(shù)基金為例，其前十大重倉股有4只均為在香港上市的內(nèi)地公司，分別為中國移動、建行、工行和騰訊。

而從金磚國家的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，巴西今年1季度的GDP增長了1.92%，自2011年1季度以來首次擺脫放緩，另外，新興市場對QE流動性的依賴可能也并沒有之前市場估計的那樣嚴(yán)重。

巴西央行曾在4月17日決定，將銀行基準(zhǔn)年利率從7.25%提高到7.50%，而在1個月后，巴西央行又宣布，經(jīng)央行委員會一致投票決定，將基準(zhǔn)利率提高50個基點至8%，而這也超過了此前大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測的25個基點的加息幅度，顯示出巴西的增長，并不是那么依賴美聯(lián)儲所制造的流動性。

外匯占款變化成焦點

針對中國經(jīng)濟將遭遇的影響，法國興業(yè)銀行（FrenchbankSocieteGenerale）的分析顯示，美聯(lián)儲的收緊政策或?qū)⑹怪袊媾R流動性收緊的威脅。

持有類似觀點的還有野村證券（Nomura）的首席亞洲經(jīng)濟學(xué)家羅布-蘇巴拉曼（RobSubbaraman），他也認(rèn)為當(dāng)美國收緊流動性，中國的流動性或也會收縮，其下半年的經(jīng)濟增長速度也會下降。

而作為反映流動性水平的重要指標(biāo)，外匯占款的變化是投資者十分關(guān)注的一個問題，中金公司上周一的研報顯示，今年前4個月外匯占款增加近1.5萬億元，考慮到當(dāng)前約4倍左右的貨幣乘數(shù)，理論上外匯占款在前4個月對廣義貨幣能夠產(chǎn)生約6萬億的正貢獻(xiàn)。

該研報還指出，“可以說，外匯占款的大幅改善是今年廣義貨幣增速顯著提升、市場流動性改善的一個重要因素。但同時，近期的外匯占款的大幅改善主要是由于境內(nèi)外套利和套取人民幣升值等金融投機活動顯著升溫所引發(fā)的，因此其本身具有極大的不確定性和不可持續(xù)性。”

中金公司近期發(fā)布的報告指出，從近期的動向看，外匯占款正在出現(xiàn)放緩趨勢，央行的公開市場操作也出現(xiàn)超預(yù)期的收緊，這將導(dǎo)致市場增強流動性收緊的預(yù)期。

央行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，金融機構(gòu)新增外匯占款1.5萬億元，大大超過去年全年4946億元的增量。分析人士認(rèn)為，由于貿(mào)易順差和直接投資凈流入相對平穩(wěn)，外匯占款主要來自短期資本流入。

削減QE或拉動中國出口

CNBC上周的報道顯示，匯豐銀行亞洲經(jīng)濟研究的聯(lián)席主管 （Co-head)費德里克.紐曼（FredericNeumann）就認(rèn)為，在日本寬松政策的支持下，屆時美聯(lián)儲的QE收緊策略將不會對中國構(gòu)成太大的沖擊，他分析道，日本央行所釋放的流動性，屆時能夠抵消美聯(lián)儲所收緊的流動性，現(xiàn)在的日本央行還只是處在加大量化寬松，并擴充資產(chǎn)負(fù)債表的計劃開端。

同時，有分析人士甚至認(rèn)為，這對中國經(jīng)濟來說是一個好消息。蘇格蘭皇家銀行（RBS）的首席中國經(jīng)濟學(xué)家LouisKuijs指出，“美聯(lián)儲收緊對中國以及全球其他地區(qū)來說，這或許是一件好事，因為這表明美聯(lián)儲認(rèn)為美國的經(jīng)濟正在逐步轉(zhuǎn)好，而這將有助于提升中國的出口。”

公開資料顯示，今年一季度，中國對美國出口增長3.4%，共計972.09億美元，在美國所占市場份額從17%增加到18.1%，這顯示出，美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，將會幫助中國拉動出口。

針對中國經(jīng)濟可能受到的影響，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的某券商研究員指出，雖然短期來說資本流出對中國經(jīng)濟的資金面等方面有不利影響，但外資長期撤出中國市場的可能性不大。畢竟此時中國和1997年金融危機前過熱的亞洲市場不同，正在經(jīng)歷發(fā)展放緩，同時人民幣中長期升值潛力還不可預(yù)料，此次外資撤出的影響尚無法定論?？梢源_定的是，央行方面為了抑制房地產(chǎn)泡沫，會繼續(xù)采取平衡的利率政策并推行市場改革。