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◎?qū)O立堅(jiān) （復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）

6月13日，亞太股指出現(xiàn)了意想不到的大幅回落！日本和菲律賓股市居然跌逾6%，而中國(guó)上證指數(shù)也暴跌2.83%，當(dāng)然，IPO重啟的利空，中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)資金的減倉行為，散戶的過度反應(yīng)等確實(shí)起到了不小的作用，但是，為什么這些利空的消息會(huì)在美股下挫的時(shí)候一起釋放？今后這樣的局面是否還會(huì)出現(xiàn)？

筆者認(rèn)為，只要美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)量化寬松的貨幣政策不退出，只要新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)依然疲軟，國(guó)際短期資本大進(jìn)大出現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)，而且，“落袋為安”的技術(shù)要求，也會(huì)讓國(guó)際資本借一些利空消息進(jìn)行“小題大做”，但是，給新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和金融市場(chǎng)的信心提振帶來巨大麻煩。

因此，我們應(yīng)該如何擺脫美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家今天刺激經(jīng)濟(jì)所采用的超低利率下的量化寬松政策給我們?cè)斐傻呢?fù)面影響——即有效控制游資進(jìn)出的速度和規(guī)模等問題就顯得非常重要。

雖然美、日這輪量化寬松貨幣政策存在一些操作層面上的“亮點(diǎn)”，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，它會(huì)帶來不可低估的三大后遺癥：

一是美元在國(guó)際貨幣體系中占有不可替代的地位，若美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短時(shí)間無法吸收瞬間增長(zhǎng)的流動(dòng)性，逐利性的資金會(huì)大量流出美國(guó)，從而造成國(guó)際投資和貿(mào)易的交易條件極不穩(wěn)定，尤其是像今天這樣“落袋為安”的時(shí)候造成的沖擊就特別明顯，甚至?xí)屝屡d市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加萎縮。

即使在游資大量流入的時(shí)候，中國(guó)政府想方設(shè)法進(jìn)行資本項(xiàng)目下“資金走出去”渠道的管制放松，但此時(shí)若缺乏外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所支持的安全投資渠道，以及我們自身抗衡外部不確定環(huán)境下各類投資風(fēng)險(xiǎn)的能力有限的話，那么，走出去的資金就會(huì)相當(dāng)有限，除非走出去的舉措出于政府的政策推動(dòng)。

于是，當(dāng)投機(jī)資金希望獲利回吐，或美國(guó)貨幣政策真正開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的舉措，那么，今天我們開設(shè)的資金流出的方便之門，沒有在資金流入的時(shí)候起到緩解壓力的作用，反而在資本外逃時(shí)提供了莫大的方便！所以，在短期國(guó)際資本大舉流入時(shí)，任何加快資本賬戶開放的措施都可能出現(xiàn)弊大于利的風(fēng)險(xiǎn)。反而，應(yīng)該在此時(shí)，加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與改革，放松管制，分流資金洪水對(duì)某一個(gè)市場(chǎng)造成的沖擊——資產(chǎn)泡沫加劇問題凸顯！這樣做也能大大放緩資金流出的壓力。

二是美元這種國(guó)際貨幣的流動(dòng)性泛濫會(huì)搶占稀缺資源，尤其是當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭的時(shí)候，金融資本更會(huì)炒高資源價(jià)格，使得本來不具備安全資產(chǎn)特征的市場(chǎng)，也因?yàn)橘Y金過于集中所產(chǎn)生的“抱團(tuán)取暖”效應(yīng)，把它的“安全性”人為地在短期內(nèi) “創(chuàng)造”出來，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮的代價(jià)卻變得更為嚴(yán)重。

中國(guó)目前的發(fā)展階段還將使得我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式無法改變，于是，美國(guó)的QE4政策，確實(shí)就會(huì)通過輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤(rùn)和中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)生存空間。今天出現(xiàn)的不可再生資源價(jià)格下跌是經(jīng)濟(jì)低迷的反常表現(xiàn)。一旦經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，大宗商品價(jià)格會(huì)在游資的炒作下先行反彈，從而造成工業(yè)生產(chǎn)成本迅速上升。所以，近來就應(yīng)該開始加強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格形成機(jī)制的透明化要求和真實(shí)貿(mào)易狀況的監(jiān)管，防止金融資本投機(jī)這類稀缺產(chǎn)品。

三是美元泛濫會(huì)以游資的方式進(jìn)入到金融體系發(fā)育不良，大眾儲(chǔ)蓄較為集中，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資渠道還沒有完全打開的新興市場(chǎng)國(guó)家中，從而造成這些國(guó)家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的格局。中國(guó)最近影子銀行業(yè)務(wù)的膨脹和一線城市房地產(chǎn)價(jià)格屢壓不下的狀態(tài)就很好地說明了這一問題的嚴(yán)重性。

事實(shí)上，美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策，能否利用美國(guó)金融體系安全資產(chǎn)比例的提高，將流動(dòng)性配置到今天美國(guó)政府所扶持的未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展舞臺(tái)上，而不是以短期投機(jī)資本的方式去干擾其他發(fā)展中國(guó)家的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這將不僅決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的代價(jià)有多大，而且，也將影響到未來全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的格局。

面對(duì)目前錯(cuò)綜復(fù)雜的金融環(huán)境，筆者的政策建議還是如何想方設(shè)法把今天在中國(guó)金融體系中 （不管是正規(guī)的，還是灰色的）存在的大量資金，配置到提高我們國(guó)力所需要的各種“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展”的建設(shè)中來，從而讓海外游資 “無空可鉆”，甚至“入鄉(xiāng)隨俗，改邪歸正”。而今天情況恰恰相反，很多海外的長(zhǎng)期資金（FDI）正在中國(guó)發(fā)生“短期化”的結(jié)構(gòu)變化——它既是今天中國(guó)短期套利投機(jī)的主力軍之一，也是明天離開中國(guó)市場(chǎng)、造成中國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化和金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要源泉之一。