每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓    

每經(jīng)記者 徐皓

端午節(jié)后首個交易日，市場迎來了意料之中的大幅下挫。然而，讓部分機構(gòu)意外的是，他們此前預計受制于流動性收縮影響將大跌的高估值小盤股的調(diào)整幅度并不及周期性大盤股。從目前來看，今年以來大弱小強的格局繼續(xù)在延續(xù)，市場風格切換未能實現(xiàn)，成長股仍舊占據(jù)了上風，市場情緒則愈加悲觀。從基金的操作來看，分化也相當顯著，前期依靠中小盤股獲利的基金已開始悄然減持，與此同時亦不乏大肆加倉的基金。

風格轉(zhuǎn)換受阻/

“前期已經(jīng)把倉位降了將近10個點，最近不會再動了。”有基金經(jīng)理在端午小長假期間接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示。顯而易見的是，節(jié)前市場對于中小盤成長股的擔憂一直在升溫，對于市場風格切換預期加強。

事實上，基金減倉的動作在5月下半月就開始進行，根據(jù)德圣基金研究中心跟蹤測算數(shù)據(jù)，經(jīng)過兩周持續(xù)減倉后基金整體倉位水平有所下降，特別是重倉中小盤股基金倉位幅度波動較大。

“節(jié)前資金面緊張的原因究竟是節(jié)日因素還是趨勢性行情，目前尚未有定論，若熱錢流出預期成真，導致銀行間市場資金面緊張升級，創(chuàng)業(yè)板在估值高企、獲利盤較重的情況下，結(jié)果可想而知。”有基金經(jīng)理表示。

端午假期期間，國內(nèi)外出現(xiàn)了多重利空，盡管還有許多因素不甚清晰，但足以對投資者的操作產(chǎn)生影響。

一方面，日本股、債市場持續(xù)走弱，日元止貶轉(zhuǎn)升，引發(fā)了全球金融市場股、債、匯市全面震蕩；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于預期，QE3退出預期升溫，美國公債利率快速回升，帶動相關(guān)債券價格下跌，同時也對全球風險性資產(chǎn)形成負面影響；新興市場受其影響尤其明顯，導致這些國家貨幣貶值、股市暴跌。

國內(nèi)5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)中通脹和貨幣數(shù)據(jù)顯著低于預期，經(jīng)濟復蘇面臨下行壓力。預期資金面相對于上半年將更加緊張。相對于外圍，機構(gòu)表示對于國內(nèi)基本面因素更為看重。

如此前市場所預期，6月13日開盤滬深股市雙雙大幅下挫，截至收盤，滬指報2148.36點，跌62.54點，跌幅2.83%；深成指報8432.42點，跌331.19點，跌幅3.78%。水泥、有色、煤炭、金融等周期股跌幅最大；成長股出乎意料的強勁，13日早盤下跌后被強勢拉升，樂視網(wǎng)、長信科技等多只股票還出現(xiàn)漲停。

6月14日，大盤企穩(wěn)回升，其中成長股又成為上漲主力，市場做多成長股的情緒依然高漲。

機構(gòu)博弈進行時/

從盤后交易席位來看，不少機構(gòu)仍在對中小板和創(chuàng)業(yè)板中一些活躍的個股進行加倉，恒寶股份（002104，SZ）、啟明星辰（002439，SZ）、新研股份（300159，SZ）在6月13日都有機構(gòu)大筆吸納籌碼。

同時，基金在端午節(jié)兩個交易日減倉明顯，民生證券6月13日的倉位測算結(jié)果顯示，樣本內(nèi)開放式基金平均倉位由前一周（6月6日）的84.58%下降了219BP至82.39%，其中股票型基金倉位下降188BP至84.02%。

“只要經(jīng)濟下滑，就不斷地有機構(gòu)從周期股中撤出資金，轉(zhuǎn)向成長股，因此成長股每次調(diào)整幅度都不大。”有基金經(jīng)理如此解讀“大弱小強”的市場博弈。

從具體基金產(chǎn)品來看，中小盤類基金產(chǎn)品仍舊表現(xiàn)較好，雖然6月13日凈值有所下挫，但翌日便迅速回補；而重倉周期股的基金產(chǎn)品損失較重，兩日累計跌幅超過3%的數(shù)量眾多。

統(tǒng)計顯示，在節(jié)后兩個交易日中，資源類主題指數(shù)基金成為重災(zāi)區(qū)，民生中證內(nèi)地資源主題指數(shù)、銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級基金跌幅均超過4%，而一眾資源、商品類主題基金跌幅均在3%以上。

前期表現(xiàn)強勢的中小盤基金經(jīng)過上周五的上漲迅速收復失地，其中有6只基金在6月14日單日漲幅超過4%，與5月15日相比，跑贏創(chuàng)業(yè)板指和中小板指的基金數(shù)量明顯增多。

其中一些基金對于中小盤股的加倉十分顯著，如富安達優(yōu)勢成長14日凈值漲幅達到4.67%，一個月前其凈值波動幅度尚不及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。具有相似情況的還有景順長城內(nèi)需增長及其二號基金、信達澳銀消費優(yōu)選、富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、信達澳銀產(chǎn)業(yè)升級等基金，均有大幅加倉中小盤股的跡象。

然而值得注意的是，此前中小盤股倉位較重并已經(jīng)獲利頗多的部分基金產(chǎn)品開始減持，其中以廣發(fā)系和上投摩根系基金表現(xiàn)較為明顯。今年以來，這兩家基金公司的偏股型產(chǎn)品對于上半年結(jié)構(gòu)化行業(yè)把握較為準確，在成長股中獲利頗豐。不過，從凈值波動情況來看，相比一個月前，兩家基金公司旗下多只股票型基金均有落袋減持行為。

相對于中小盤指數(shù)，廣發(fā)新經(jīng)濟、廣發(fā)聚瑞、廣發(fā)制造精選近期波動幅度有所收窄，上投摩根新興動力、上投摩根內(nèi)需動力、上投摩根核心優(yōu)選等也有類似情況，但不如廣發(fā)系基金明顯。不過，即便這些基金進行了局部調(diào)整，但整體來看仍舊與中小盤指數(shù)走勢保持了高度一致，倉位仍舊較高。

“成長”仍占據(jù)強勢/

今年以來，宏觀經(jīng)濟偏弱，部分投資者一直在憧憬降息或政府投資等相應(yīng)的刺激政策出臺，然而預期一直落空。與此同時，創(chuàng)業(yè)板走勢超出大部分人預期，賺錢效應(yīng)所形成的正向反饋，不斷刺激相關(guān)指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。

從端午節(jié)后的市場表現(xiàn)來看，悲觀情緒仍舊濃厚，資金仍舊從大盤流向中小盤股。節(jié)前節(jié)后的區(qū)別在于，“小股票雖然都在漲，但機構(gòu)是有沽有進的，這個從公開資金就能看到。”有機構(gòu)投資人表示。交易所數(shù)據(jù)顯示，上周漲幅較大的樂視網(wǎng)（300104）、聚飛光電（300303）等均有機構(gòu)高居賣席。

“本輪成長股調(diào)整將是一次大浪淘沙的過程。”上投摩根核心優(yōu)選基金經(jīng)理孫芳認為，成長股的調(diào)整會出現(xiàn)，但下調(diào)幅度不會很大；對于部分明年業(yè)績并不明確的偽成長股，目前股價已透支明年成長，將會逐步沉淀于河底。未來優(yōu)質(zhì)成長股會繼續(xù)表現(xiàn)良好，機構(gòu)對真正能夠維持三年高增長的股票持有信心仍表充足，“如果市場能調(diào)整10%~15%，料很多資金會重新流入。”

從上周的走勢來看，資金沒有等到中小板、創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)這樣大的調(diào)整就迫不及待地買入了。有基金經(jīng)理在接受采訪時表示，“未來會更加關(guān)注之前被爆炒過的資質(zhì)較好的小股票，在這一輪的調(diào)整已經(jīng)很充分。”

然而對于周期性大盤股而言，看空之聲愈響，被稱作“頑固派”的堅守資金時候也有所動搖。

對于即將到來的今年下半年市場，上投摩根基金認為，由于造成近期市場混亂的主因是日元與美國公債利率的波動，因此這兩項金融商品的走勢也是全球金融市場是否得以止穩(wěn)的關(guān)鍵。另外中國經(jīng)濟走勢與貨幣政策的變化，也會對與中國需求相關(guān)度大的原料相關(guān)市場與投資商品的投資前景有所影響。

在板塊方面，有新產(chǎn)品推出的科技股、受惠利率上揚的保險股、股價已經(jīng)率先下跌因此投資價值逐步浮現(xiàn)的原物料股等相對較有表現(xiàn)空間。

長線具有成長前景的股票市場與受惠企業(yè)將獲利經(jīng)濟復蘇，而對公債敏感度較低的高收益?zhèn)鶎⑾鄬κ芑?，而均衡多元布局于不同投資商品間則是相對穩(wěn)健的投資策略。

博時基金宏觀策略部則表示，短期來看，周期成長未能順利交接，A股或已步入調(diào)整。站在防守的角度，可相對提高消費和主題行業(yè)的配置，比如傳媒和紡織服裝等，對新興行業(yè)（TMT）、國防軍工、電力（環(huán)保）以及汽車的配置，大體上可以維持。周期性行業(yè)仍須規(guī)避。

從中期影響因素來看，國內(nèi)外流動性因素的變化是非常重要的影響因素，而對接下來中央經(jīng)濟政策的猜想，則將是下半年A股趨勢性與結(jié)構(gòu)性機會的關(guān)鍵所在。