每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

在今年IPO核查中，一些公司雖然上報(bào)上市材料最終卻終止審查，原因各有不同，其中有的原因或許就是因?yàn)榘l(fā)行人的上市材料存在包裝造假、根本經(jīng)不起IPO核查。現(xiàn)在，有些終止審查的公司轉(zhuǎn)而由一些上市公司并購(gòu)，得以實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。而在曲線上市中同樣有漏洞，上市公司關(guān)聯(lián)人可以通過提前入股潛伏在這些并購(gòu)對(duì)象中，或者通過各種利益安排，讓上市公司關(guān)聯(lián)人參與分享并購(gòu)對(duì)象股權(quán)升值利益，由此并購(gòu)價(jià)格往往有失公允。

還有些上市公司為炮制股票炒作題材，也會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)重組。當(dāng)然，從發(fā)布資產(chǎn)重組公告到實(shí)際資產(chǎn)注入，時(shí)間頗為漫長(zhǎng)，但只要上市公司一發(fā)布資產(chǎn)重組公告，就會(huì)成為刺激股價(jià)暴漲的強(qiáng)心劑，隨后，股價(jià)操縱者或者內(nèi)幕交易者就可趁高出貨。

筆者曾經(jīng)建議A股市場(chǎng)將借殼重組按新上市處理，走IPO審核通道由IPO發(fā)審委審核。在此基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，對(duì)上市公司雖然構(gòu)不成借殼重組的其他資產(chǎn)重組行為，同樣需要完善監(jiān)管約束體系。

目前對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管還存在一些漏洞，主要是對(duì)其中的內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱和利益輸送還難以有效控制。雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》，滬深交易所也出臺(tái)相關(guān)規(guī)定貫徹“異動(dòng)即核查、立案即暫停、排除即恢復(fù)、違規(guī)即終止”理念，重點(diǎn)防范其中的內(nèi)幕交易；但是，在上市公司重大資產(chǎn)重組中，接觸內(nèi)幕信息的主體太過繁雜，許多內(nèi)幕交易其實(shí)很難發(fā)覺和查處；而且有些市場(chǎng)主體也根本不在乎資產(chǎn)重組最終是否能夠?qū)嵤恍栀Y產(chǎn)重組消息這個(gè) “藥引子”來刺激股價(jià)上漲，以達(dá)到趁高套利目的，上述規(guī)定對(duì)他們的套利操作不會(huì)產(chǎn)生什么實(shí)質(zhì)影響。

為完善對(duì)上市公司資產(chǎn)重組監(jiān)管，筆者認(rèn)為應(yīng)該抓大放小，也就是加強(qiáng)對(duì)重大資產(chǎn)收購(gòu)監(jiān)管，放松對(duì)小規(guī)模資產(chǎn)重組的管制。

首先，上市公司收購(gòu)資產(chǎn)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的都應(yīng)當(dāng)做新上市處理、并由IPO發(fā)審委審核通過?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》第十一條規(guī)定，“上市公司購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上”等三款情形構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，對(duì)這其中上市公司購(gòu)買資產(chǎn)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的，可規(guī)定應(yīng)當(dāng)做新上市處理，這有利于防止其中信息造假、利益輸送等行為。

其次，對(duì)小規(guī)模資產(chǎn)重組不設(shè)行政許可，但要加強(qiáng)信息披露約束。美、英、加等國(guó)的交易所與監(jiān)管機(jī)構(gòu)，只對(duì)觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)的交易，以及視同為新上市的反向收購(gòu)行為進(jìn)行審批，其他交易行為沒有什么管制。美國(guó)證交會(huì)（SEC）設(shè)有并購(gòu)處，一個(gè)工作任務(wù)就是審查并購(gòu)信息披露的充分性，并對(duì)這些信息披露發(fā)表 “評(píng)論信”，“評(píng)論信”通常只是SEC對(duì)某一并購(gòu)交易的信息披露是否充分發(fā)表看法，并不對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，也無任何“批準(zhǔn)”環(huán)節(jié)。其實(shí)，市場(chǎng)主體完全有能力承擔(dān)并防范小規(guī)模資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，我們大可借鑒SEC的做法，由證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委發(fā)表評(píng)論信，引導(dǎo)上市公司充分披露有關(guān)信息；當(dāng)然，如果重組委發(fā)現(xiàn)上市公司這些并購(gòu)也可能損害上市公司或投資者權(quán)益的，也可轉(zhuǎn)由IPO發(fā)審委進(jìn)一步深入審核。

其三，嚴(yán)格控制國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)借殼上市、被上市公司兼并。國(guó)企不顧買殼上市巨大成本，對(duì)殼公司進(jìn)行注資重組，或者成為上市公司并購(gòu)對(duì)象，由于國(guó)有產(chǎn)權(quán)缺位，國(guó)企在為殼公司創(chuàng)造福利的同時(shí)，一些國(guó)企的重組信息內(nèi)幕知情人也可由此提前埋伏。此舉措可有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失、利益輸送和內(nèi)幕交易。

其四，加強(qiáng)對(duì)投資者宣傳教育，提高對(duì)資產(chǎn)重組的認(rèn)知。當(dāng)前，上市公司只要一提到資產(chǎn)重組，投資者就會(huì)產(chǎn)生“鳳凰涅槃”的聯(lián)想；但是，并非所有的資產(chǎn)重組都可以點(diǎn)石成金，有的資產(chǎn)重組甚至?xí)档蜕鲜泄竟善眱?nèi)在價(jià)值，在國(guó)外，一般被兼并的公司股價(jià)上升，兼并的會(huì)下跌，這都需要加強(qiáng)對(duì)投資者宣傳教育。