每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 羅慧

面對(duì)市場(chǎng)的失血，恐慌情緒再次蔓延，而這或許只是新興市場(chǎng)熊市的開始。

在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部依然存在著諸多問題，例如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依賴度較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足以及金融市場(chǎng)不夠完善等，這些都令新興市場(chǎng)國(guó)家抵御外部沖擊的能力不足。

歷史上每一次國(guó)際資本的撤離，都會(huì)給新興市場(chǎng)帶來一次沉重的打擊，而那些經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小，對(duì)外資依賴更為嚴(yán)重的新興市場(chǎng)國(guó)家，無疑也將成為重災(zāi)區(qū)。

流入新興市場(chǎng)資金多為熱錢

多年來，由于新興經(jīng)濟(jì)體處于快速工業(yè)化的過程中，具有勞動(dòng)力成本低、自然資源豐富等特點(diǎn)，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加穩(wěn)定，富有活力，因而一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家遭受金融危機(jī)，新興市場(chǎng)便成為國(guó)際資本，尤其是熱錢的避險(xiǎn)天堂。

自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，從新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增速來看，流入新興市場(chǎng)的資金幾乎每年都在增加。

彭博數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2012年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從19640億美元增加到了33120億美元；泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備也從1080億美元增加到了1718億美元；菲律賓從337億美元增加到了842億美元；而馬來西亞和印度尼西亞的外匯儲(chǔ)備也分別從857億美元和660億美元增加到1260億美元和1120億美元。在此期間，僅有印度的外匯儲(chǔ)備增速相對(duì)較穩(wěn)定。

但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，新興市場(chǎng)的外商直接投資的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。彭博數(shù)據(jù)顯示，在新興市場(chǎng)國(guó)家中，外商直接投資占GDP的比重，較次貸危機(jī)爆發(fā)之前均有所下降，其中，菲律賓的外商直接投資占比由2007年的2.17%下降到2011年的0.83%，而同一時(shí)期，泰國(guó)的這一比例由4.59%下降至2.25%，巴西由3.26%下降至2.89%，印度由2.04%下降至1.72%，而中國(guó)也由4.47%下降至3.01%。

這些表明，進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家的資金大部分都沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而可能流向了這些國(guó)家的股市和債市，這些資金也就是所謂的熱錢，它們不僅無益于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反而會(huì)催生資產(chǎn)泡沫。

野村證券的報(bào)告顯示，截至2012年底，新興市場(chǎng)中的東南亞國(guó)家，外國(guó)投資者持有的主權(quán)債券占比非常高，其中在馬來西亞的這一比例為47%，印尼為34%，泰國(guó)為19%。而在股票市場(chǎng)上，自2011年1月以來，印度、馬來西亞和菲律賓的外國(guó)投資者股票凈購買額占股票總市值的比例也分別高達(dá)16.4%、8.8%以及19.2%。

亞洲各國(guó)受沖擊程度不一

在上述資金的推動(dòng)下，這些國(guó)家的股市出現(xiàn)了快速飆升。2008年到2012年，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上漲了46.2%，在此期間，東南亞的許多股市漲幅甚至超過了100%，而這些國(guó)家的十年期國(guó)債收益率也快速跌落至歷史低點(diǎn)。

此外，由于外匯儲(chǔ)備的不斷增加，使得這些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣在最近幾年的時(shí)間里大幅升值，而資金的撤離，也必然引起新興市場(chǎng)國(guó)家股市、債市的暴跌，同時(shí)也給這些國(guó)家的資本賬戶帶來嚴(yán)重的打擊。

對(duì)此，野村中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“美國(guó)量化寬松政策的變化將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而亞洲可能受到嚴(yán)重沖擊，但各經(jīng)濟(jì)體受到的影響不一樣。在過去兩三年吸引的跨境資本流入規(guī)模越大，資本外流導(dǎo)致的影響也就越大。”

“對(duì)外部盈余較少且出口敞口較大的經(jīng)濟(jì)體而言，其股票市場(chǎng)更容易受到因?qū)ν庥鄲夯鴮?dǎo)致的信心沖擊，例如印度、印尼、香港、新加坡、馬來西亞和泰國(guó)。同時(shí)，在外部資本流出的情況下，這些經(jīng)濟(jì)體中的財(cái)務(wù)杠桿越高的國(guó)家，其股票市場(chǎng)也越容易受到流動(dòng)性緊縮的影響。而從易受沖擊程度的分析中，我們可以看出內(nèi)部因素驅(qū)動(dòng)或結(jié)構(gòu)性因素更強(qiáng)的市場(chǎng)更能夠抵御外部沖擊抵御沖擊的能力稍強(qiáng)，如中國(guó)大陸、菲律賓和中國(guó)臺(tái)灣。”他進(jìn)一步分析道。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，將給中國(guó)帶來怎樣的影響呢？張智威表示，“這將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景造成下行風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可控。”