每經(jīng)評(píng)論員葉檀 A股市場(chǎng)大跌，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)暫停，市場(chǎng)挨了重拳。 銀行必須認(rèn)清，會(huì)哭的孩子有奶吃這套邏輯已經(jīng)不太適用，他們必須為自己的行為負(fù)責(zé)。中國(guó)投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式不可能馬上成為過去式，但央行祭出的維持貨幣穩(wěn)定的殺手锏，是給銀行的清醒劑，告訴銀行，中國(guó)式去杠桿化開始，央行已經(jīng)不是那個(gè)央行，銀行也不再是那個(gè)銀行了——好日子已經(jīng)過去，舞會(huì)音樂停止，各位好自為之。 用自殺的方式倒逼央行釋放流動(dòng)性，不智、不忍。筆者相信，央行會(huì)進(jìn)行短期、定向的貨幣釋放，以防止金融與債務(wù)泡沫徹底崩潰，但這樣的定向短期釋放，無助于緩解銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)模式形成的流動(dòng)性緊張。 銀行錢荒是不爭(zhēng)的事實(shí)。所謂錢荒，就是流動(dòng)性收縮，所謂崩潰，就是流動(dòng)性凍結(jié)。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查，部分中小型股份制銀行6月票據(jù)貼現(xiàn)額度已經(jīng)告罄，目前已暫停了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。四大行的票據(jù)貼現(xiàn)額度亦非常緊張，貼現(xiàn)利率上升，6月初至今，貼現(xiàn)利率上升1倍以上，即使如此，仍然供不應(yīng)求。據(jù)相關(guān)消息稱，6月的前十天，全國(guó)銀行新增貸款中70%以上是票據(jù)，部分銀行票據(jù)占比很高，如恒豐銀行98%、浦發(fā)銀行94%、光大銀行79%。 錢荒如急性傳染病，迅速蔓延到其他領(lǐng)域，債券、信托等市場(chǎng)連連告急。債券收益率上升，國(guó)債與企業(yè)債利率大幅上升到2倍以上，上周可轉(zhuǎn)債、城投債遭到拋售，據(jù)稱信托資金池命懸一線。如果錢荒持續(xù)，那么，不僅股票市場(chǎng)，債市、樓市、字畫，所有的資產(chǎn)品價(jià)格都將出現(xiàn)下跌。筆者收到某大型銀行短信，一天期理財(cái)產(chǎn)品收益率高達(dá)6%，額度在100萬以上。 所謂中國(guó)廣義貨幣發(fā)行量世界第一，因此不存在錢荒論是荒謬的。中國(guó)存在錢荒，而且是嚴(yán)重錢荒。 資產(chǎn)負(fù)債表左右兩邊對(duì)應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹，相對(duì)應(yīng)的，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債也在急劇增長(zhǎng)，雖然從表內(nèi)數(shù)據(jù)看來風(fēng)險(xiǎn)可控，但是表外杠桿與資產(chǎn)質(zhì)量難以控制，所以高善文先生稱之為祼奔。 截至5月末，我國(guó)M2余額104.21萬億元，同比增長(zhǎng)15.8%，顯著高于年初制定的13%這一目標(biāo)。銀行資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模繼續(xù)上升，銀監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)達(dá)到131.27萬億元。2007年底增加到52.6萬億元，翻了兩番多。 靠資產(chǎn)膨脹做大規(guī)模獲得收益的贏利模式，帶來極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)浸在央行的父愛關(guān)懷里，產(chǎn)生了極大的道德風(fēng)險(xiǎn)。 過去5個(gè)月，商業(yè)銀行信用繼續(xù)膨脹，社會(huì)融資規(guī)模同比多增3萬億元。今年1到4月，銀行表內(nèi)“影子業(yè)務(wù)”達(dá)12.8萬億元（包括銀行與非銀合作形成的表內(nèi)債務(wù)以及銀行同業(yè)形成的表內(nèi)凈債務(wù)），較上年末增長(zhǎng)1.98萬億元，其中主要的增量來自銀行同業(yè)貢獻(xiàn)。 我國(guó)是投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體，投資效率下降、信用風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配是致命打擊。一方面，銀行通過表內(nèi)表外的方式不斷做大規(guī)模，另一方面，銀行購(gòu)買的資產(chǎn)信用在惡化。健康的金融收益來自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)，來自于分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成果，高額金融收益可以來自于5倍以上的金融杠桿與高收益產(chǎn)品，但一定會(huì)遭受報(bào)復(fù)。 產(chǎn)能過剩問題不解決，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都在虛擬化。今年前5個(gè)月企業(yè)短期貸款增速達(dá)15.7%，同期中長(zhǎng)期貸款增速為7.5%，意味著企業(yè)融資主要用于補(bǔ)充短期流動(dòng)性，從存款看，前5月企業(yè)定期存款增速高達(dá)22.5%，而活期增速僅為6.6%；說明企業(yè)新增流動(dòng)性主要用于儲(chǔ)蓄，而非經(jīng)營(yíng)交易。 對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)資產(chǎn)膨脹到一定規(guī)模時(shí)，有時(shí)候規(guī)模越大，越容易產(chǎn)生錢荒，一文錢難倒英雄漢，并不少見。 央行有必要向市場(chǎng)展示改革的決心，但也應(yīng)該留出足夠的轉(zhuǎn)型空間，利用短期手段逐漸減少貨幣用藥的劑量，否則，央行的改革與中國(guó)金融崩潰，將成為同義詞。這是誰也不愿意看到的。