◎余豐慧

市場預(yù)期的貨幣寬松未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國債回購利率飆升至歷史新高。

按照“慣性思維”，面對流動性緊張，央行不會袖手旁觀。但是這次，央行卻一直按兵不動，究竟意欲何為？由此，我們必須對造成銀行間資金緊缺的根本原因進行分析。

筆者以為，除了國際資本撤離等外部因素，我們應(yīng)該著重分析銀行本身所扮演的角色。6月以來，銀行本身呈現(xiàn)出兩個特點：一是許多銀行流動性管理出問題，熱衷期限套利，造成短期借來的錢，投入長期資產(chǎn)中，出現(xiàn)嚴(yán)重期限錯配，一旦資金面風(fēng)吹草動，根本沒有足夠資金應(yīng)對。二是信貸投放中高達八九成是票據(jù)業(yè)務(wù)。這說明資金根本沒有進入實體經(jīng)濟，而是在銀行間、資金市場里“空轉(zhuǎn)”。這種信貸猛增有百害而無一利，造成市場特別是銀行間資金緊缺，釀造支付風(fēng)險，抬高資金成本，脫離實體經(jīng)濟，最終埋下隱患。

這次銀行“鬧錢荒”，主要原因是商業(yè)銀行自己釀造的苦果，是銀行自作孽造成的。這杯苦酒誰釀造必須讓誰喝下去。

另一方面，一旦央行采取降準(zhǔn)等放水措施，在實體經(jīng)濟不景氣，股市低迷等情況下，釋放出的大量流動性必然大舉進入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，這對樓市調(diào)控也是有百害而無一利。

只要央行按兵不動，銀行間資金鏈條繼續(xù)繃緊下去，很快就會傳遞到房地產(chǎn)行業(yè)，不需要再出臺任何調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫必然刺破，房價由此出現(xiàn)拐點。

央行此舉更加深遠的意義是，在切實發(fā)揮市場機制配置調(diào)節(jié)資源上邁出了一步，逐步減弱依靠央行屢屢向市場放水注資的非市場調(diào)控手段調(diào)節(jié)資金余缺。李克強總理說得好：“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”而且他近期先后三次強調(diào)“要盤活存量貨幣”。在貨幣超發(fā)備受詬病情況下，繼續(xù)放水絕非良策。

目前短期資金短缺主要是發(fā)生在銀行之間，是銀行在資金運用上盲目擴張造成的，整個市場并不缺流動性，況且社會融資總額中銀行信貸占比已經(jīng)下降到40%左右，其他社會融資渠道占比已經(jīng)超過50%。央行堅持不放水施救，不但不會影響到整個經(jīng)濟發(fā)展所需的流動性，而且可能倒逼出資本市場一個全新、高效的市場機制。

唯一令人擔(dān)憂的是，央行是否能夠堅持到底。國際評級機構(gòu)惠譽6月21日稱，中國金融領(lǐng)域持續(xù)的流動性緊張可能會使一些銀行在理財產(chǎn)品到期后按時履約的能力受到制約。該機構(gòu)估計，在6月的最后10天，將有超過1.5萬億元的理財產(chǎn)品到期。同時，6月底是月底、季底和半年底，歷來都是銀行存款大戰(zhàn)火藥味最濃的時段。商業(yè)銀行將面臨前所未有的考驗。這也考驗著央行堅持不放水的決心。