每經(jīng)評論員 葉檀

貨幣與市場劇烈變動期，挑戰(zhàn)市場主體的資金穩(wěn)健程度，一些高負(fù)債城市與金融機構(gòu)將出現(xiàn)局部破產(chǎn)。保持現(xiàn)金流、進(jìn)行對沖的公司將笑到最后，而激進(jìn)的公司將被淘汰。

6月24日，雅戈爾退掉兩塊“地王”，損失定金4.84億元，丟車保帥，回籠現(xiàn)金過寒冬。穩(wěn)健的企業(yè)可能丟失市場急劇回暖過程中的 “暖身費”，但他們可以抗住一次又一次資金的寬松與緊縮。

已經(jīng)有企業(yè)與地方政府抵抗不住資金市場的劇烈變化，成為先烈。最典型的是鄂爾多斯與溫州，這兩個以虛擬經(jīng)濟著稱的城市，因無法吸引更多的資金與企業(yè)，房地產(chǎn)、民間借貸市場率先“破產(chǎn)”。

6月10日，審計署公告披露的地方財政嚴(yán)重情況并不令人震驚。

2012年11月至2013年2月，審計署對36個地方政府本級2011年以來政府性債務(wù)情況進(jìn)行了審計。

從審計署的公告中，可以得出中國大城市金融風(fēng)險度排名表。36個城市中有24個城市地方本級債務(wù)規(guī)模增加，有9個省會城市2012年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率超過100%，最高的達(dá)188.95%，如加上政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，債務(wù)率最高的達(dá)219.57%。

從逾期債務(wù)率看，36個地方政府本級2012年政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)的逾期債務(wù)率分別為0.59%和0.75%，分別比2010年上升了0.16和0.48個百分點。36個地方政府本級的223家融資平臺公司中，有151家當(dāng)年收入不足以償還到期債務(wù)本息，也就是說高達(dá)67%的平臺公司理論上已經(jīng)破產(chǎn)。

出現(xiàn)危機的城市主要有幾個特點：已經(jīng)出現(xiàn)局部債務(wù)逾期不還的現(xiàn)象，或者通過高息方式融資，審計署列舉的方式包括信托貸款、融資租賃、售后回租、發(fā)行理財產(chǎn)品、BT、墊資施工和違規(guī)集資等，如果發(fā)行高息理財產(chǎn)品甚至進(jìn)入民間市場借入高利貸飲鴆止渴的城市，就是下一個破產(chǎn)高危城市。

由于房地產(chǎn)依然是主要的金融支撐，一旦房地產(chǎn)尤其是土地價格下降，約有一半以上的地方政府會撐不住。2012年底，4個省本級、17個省會城市本級承諾以土地出讓收入為償債來源的債務(wù)余額7746.97億元，占這些地區(qū)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額的54.64%，比2010年占比提高3.61個百分點；而上述地區(qū)2012年土地出讓收入比2010年減少135.08億元，降低2.83%，扣除成本性支出和按國家規(guī)定提取的各項收入后的可支配土地出讓收入減少179.56億元，降低8.82%。這些地區(qū)2012年以土地出讓收入為償債來源的債務(wù)需償還本息2315.73億元，為當(dāng)年可支配土地出讓收入的1.25倍。如果這些城市資金、企業(yè)、人口不增反降，土地溢價下行，會出現(xiàn)什么情況？

審計署的報告給我們勾勒出一幅可怕的畫面，金融去杠桿，包括土地在內(nèi)的資產(chǎn)品價格下降，某些高杠桿的地方政府與某些金融機構(gòu)破產(chǎn)。

2012年10月，標(biāo)普在京發(fā)布《中國50大銀行》和《中國100大企業(yè)》信用觀察報告專輯，在資產(chǎn)等排名之外，財務(wù)風(fēng)險排名顯示光大、華夏、恒豐等銀行堪憂。此次錢荒不僅考驗了銀行的資產(chǎn)狀況，還是銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險管理能力的一次大考。審視銀行好壞不僅要看其在貨幣寬松期的贏利能力，以后更要看銀行貨幣退潮時會不會祼泳。

銀行業(yè)中最危險的是激進(jìn)的區(qū)域性銀行，由于全國性市場份額顯著上升，牽一發(fā)而動全身，這些銀行不發(fā)生危機是確保未來不發(fā)生全局性金融危機的第一道防線，而中小區(qū)域性銀行風(fēng)險管理能力低下、操作激進(jìn)、又不具備傳染到全局的危機傳導(dǎo)能力，一些中小銀行將出現(xiàn)大危機。

未來沒有任何投資資產(chǎn)是保險的，要想獲得基本保障，取決于投資者的專業(yè)能力、穩(wěn)健的心態(tài)與對沖布局的平衡感。